来源：东兴证券研究所
投资摘要：
扬农化工发布 2026 年 1 季报：Q1 实现营业收入 34.67 亿元，YoY+6.99%，归母净利润 4.07 亿元，YoY-6.41%。
Q1 毛利率有所下滑，拖累利润表现。受到原料价格上涨、费用有所增加等因素影响，公司综合毛利率下滑 2.85 个百分点至 21.79%，拖累公司利润表现。
农药行业景气度或有望提升。受中东地缘冲突影响，3 月下旬以来国际油价大幅上涨，推高农药原药生产成本。在当前成本支撑背景下，叠加春耕旺季行情带来的需求提升，草甘膦、菊酯等部分农药产品价格近期迎来上涨，农药行业景气度有望底部回升。
公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，2025 年优创二阶段项目投产，实现年内“投产即盈利”目标。2026 年，公司计划持续将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场，高质量完成一期二阶段产品调试，尽快达产见效。此外，江苏优嘉多个项目正在稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。
科技创新实现阶段性进展。2026 年 3 月 12 日，扬农化工自主研发的新型杀螨剂威境®（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市，这是近十年来我国首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂，为农业害螨防治带来新方案。未来，公司坚持“研发一代、生产一代、储备一代”战略，加强产品研发，加快成果转化，为公司未来发展贡献增量。
公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为 15.71、17.99和 20.07 亿元，对应 EPS 分别为 3.88、4.44 和 4.95 元，当前股价对应 P/E值分别为 18、16 和 14 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。
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刘宇卓
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