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洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|李平

近日，国内企业管理软件龙头用友网络（600588.SH）正式披露2025年年度报告。

这份被市场寄予“困境反转”厚望的财报，交出了归母净亏损同比收窄32.6%、经营活动现金流净额从2024年的-2.74亿元转正至8.12亿元的“亮眼”数据。

但作为深耕行业三十余年、曾与金蝶并称“南金蝶、北用友”的国产软件标杆，用友却已连续三年录得归母净利润亏损，累计亏损规模超40亿元，行业地位与经营业绩显著背离。

01

减亏依靠裁员与补贴

主业亏损仍未止血

拆解用友2025年年报核心数据发现，这份减亏成绩单的背后，没有任何来自主业营收增长的支撑，而是靠管理费用节流和非经常性损益实现的账面业绩美化。

年报显示，公司全年实现营业总收入91.82亿元，同比仅微增0.32%，增速较2024年的1.9%进一步下滑，营收增长基本陷入停滞。

营收端毫无起色，公司归母净亏损却从2024年的20.61亿元收窄至13.89亿元，同比减亏32.6%，这种“不增收却减亏”的反常表现，引发了市场对其业绩质量的广泛质疑。

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既然经营收入难以支撑盈利改善，那么公司通过何种方式实现亏损收窄？

一方面，是用友网络极端的裁员降本。年报数据显示，截至2025年末，用友网络员工总数为19055人，较2024年末的21283人，全年净减少员工2228人，裁员比例超过10%。

若追溯至2023年末的24949人，短短两年时间，用友累计优化员工近6000人，人员缩减比例接近24%。

人员规模的大幅收缩直接传导至费用端，2025年公司销售费用同比下降6.83%，管理费用同比下降11.96%，人员薪酬支出的刚性缩减，成为公司亏损收窄的核心支撑。

甚至有内部员工爆料，公司除了裁员之外，还通过取消交通补助、收紧加班餐卡、延迟发放年终奖等方式压缩人力成本，这场减亏的代价，最终由普通员工全盘承接。

另一方面，是公司非经常性损益的大额贡献。年报数据显示，2025年用友网络通过处置金融资产获得公允价值变动损益1.665亿元，同时取得政府补助6770.3万元，仅此两项非经常性损益就合计贡献2.34亿元利润，有效对冲了其主业经营亏损。

若剔除这些与主业无关的非经常性收益，公司2025年扣非归母净亏损仍高达15.97亿元，这意味着公司核心主营业务仍处于大额亏损状态，经营基本面并未有实质性修复。

02

经营承压质押高企

龙头发展根基持续动摇

如果说财报数据是用友困境的外在体现，那么业务结构失衡、行业竞争加剧才是这家国产软件龙头经营承压的深层症结。

用友业务结构已陷入“两头稳、中间塌”的撕裂状态，核心增长引擎完全失速。

2025年年报显示，其大型企业业务实现收入59.89亿元，同比增长2.1%，是公司核心收入压舱石，但该板块增长高度依赖信创政策红利。

小微企业板块依托畅捷通实现14.2%的营收增长，净利润更是同比大增143.8%，却因营收占比仅12%无力拉动整体业绩。

而作为公司腰部核心的中型企业业务收入同比大跌12.3%，成为唯一两位数下滑板块。这种大客户“稳”、小客户“增”、中间市场“塌”的结构性失衡格局，直接导致公司整体增长陷入停滞。

同时，更让用友陷入被动的，是竞争对手的强势赶超。

在用友发布年报半月前，老对手金蝶国际披露2025年业绩，全年营收70.06亿元，经调整归母净利润达到2.32亿元，成功实现扭亏为盈。

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曾经齐头并进的“南北双雄”，如今一方已完成云转型盈利闭环，一方仍深陷超14亿元亏损泥潭，双方转型效率的差距已然拉开。

而比老对手更具威胁的，是跨界入局的华为。2025年华为MetaERP完成了自身全球系统的全量替换，同时在央国企信创市场持续发力，凭借“底层云基础设施+自研大模型+全栈国产化ERP”的一体化能力，精准切入用友赖以生存的大型企业核心基本盘。

在中型企业市场，华为则依托生态合作与高性价比策略，持续挤压用友的传统优势市场。曾经以替代海外厂商为目标的用友，如今正面临着被国内科技巨头替代的生存危机。

更值得关注的是，经营层面的持续承压，同步推高了公司的股权风险。

年报数据显示，公司大股东北京用友科技及一致行动人股权质押率，已由三年前的17.48%攀升至36.71%的高位。

公司连年亏损、分红能力缺失，叠加企业每年超20亿元的刚性研发投入带来的经营压力，大股东依赖股权质押补充资金及偿还债务，而质押比例高企，不仅影响股权结构稳定，更进一步拖累市场信心。

03

16.7亿AI订单背后

路径依赖成核心制约

面对“中年危机”，用友把所有的翻盘希望，都押注在了AI赛道上。

2025年年报中，用友用极大的篇幅强调了自身在AI领域的布局，释放出“哪怕持续亏损，也要All in AI”的强烈信号。

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从账面数据来看，用友的AI布局确实交出了一份看似亮眼的成绩单。2025年，公司AI相关合同累计签约金额达16.7亿元，服务客户覆盖贵州茅台、鞍钢集团等多个行业龙头。

但其AI业务的商业化成色，远没有想象中充足：16.7亿元是合同签约总额，对应的年化收入仅7.3亿元，占公司全年总营收的比重约7.9%，对主业的贡献微乎其微。

同时，这些AI订单绝大多数都是原有大型企业ERP客户的附加模块采购，而非独立的AI产品订单，本质上是依托原有客户关系的增值服务，而非独立的第二增长曲线。

更深层的问题在于，用友的AI转型，始终未能解决“技术卡脖子”与“商业模式不闭环”两大核心难题。

在技术层面，用友虽推出了自研的YonGPT大模型，但从专利布局与技术落地来看，其核心AI能力仍高度依赖DeepSeek、文心一言等第三方大模型的接入，并未构建起全栈自研的AI技术壁垒，很难形成真正的产品竞争力。

在商业模式层面，用友的AI订单仍高度依赖项目制模式，以定制化开发为主，并未形成可规模化复制的标准化AI产品。

这意味着，AI业务不仅无法解决公司此前“高成本、低毛利、难规模化”的核心顽疾，反而可能进一步推高研发与项目实施成本，让公司陷入“越投入越亏损”的恶性循环。

作为中国企业软件行业的龙头，用友率先完成了国产ERP从0到1的历史性突破，凭借自主可控的本土产品，在国内市场实现了对海外巨头的全面超越。

而如今，用友面临的是一场向内的自我革命，唯有跳出对传统软件的路径依赖，真正完成商业模式与技术架构的底层重构，才能在智能化时代守住行业龙头地位，兑现AI转型的商业价值。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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