万润新能的前世今生：营收行业13，净利润行业40，负债率73.56%高于行业平均|万润新能|磷酸铁|第三季度财报

来源：新浪证券-红岸工作室

万润新能成立于2010年12月24日，于2022年9月29日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为湖北省十堰市。公司是国内锂电池磷酸铁锂正极材料头部供应商，具备技术与客户资源优势。

公司主营业务为锂电池正极材料的研发、生产、销售和服务，所属申万行业为电力设备 - 电池 - 电池化学品，涉及固态电池、钠离子电池、钠电池等概念板块。

经营业绩：营收行业13，净利润行业40
2025年，万润新能营业收入114.92亿元，行业排名13/44，高于行业平均数94.38亿元和中位数71.79亿元，但远低于行业第一名中伟新材的481.4亿元和第二名格林美371.24亿元。主营业务构成中，磷酸铁锂111.54亿元占比97.06%，其他(补充)3.19亿元占比2.78%，其他1868.49万元占比0.16%。净利润方面，2025年为 -4.75亿元，行业排名40/44，远低于行业第一名璞泰来的26.05亿元和第二名格林美17.22亿元，也低于行业平均数2.92亿元和中位数1.07亿元。

资产负债率高于同业平均，毛利率低于同业平均
偿债能力方面，2025年万润新能资产负债率为73.56%，高于去年同期的68.39%，且高于行业平均的53.65%。从盈利能力看，2025年毛利率为4.82%，虽高于去年同期的0.67%，但低于行业平均的12.13%。

董事长刘世琦薪酬138.28万元，同比减少0.02万元
公司控股股东和实际控制人均为刘世琦、李菲。董事长兼总经理刘世琦，男，1965年出生，中国国籍，无境外永久居留权，汉族，研究生学历。1986年7月取得华中科技大学热能动力专业学士学位；2016年9月取得中欧国际工商学院EMBA硕士学位；1986 - 1993年就职于东风汽车公司；1998 - 2003年任十堰富荣实业负责人；2003 - 2009年任湖北万润工贸执行董事兼总经理；2010年至今任公司董事长兼总经理。其2025年薪酬138.28万，较2024年的138.3万减少0.02万元。

A股股东户数较上期减少7.32%
截至2025年12月31日，A股股东户数为1.54万，较上期减少7.32%；户均持有流通A股数量为5502.23，较上期增加7.90%。截止2026年3月31日，万润新能十大流通股东中，东海证券位居第四大流通股东，持股226.57万股，持股数量较上期不变；香港中央结算有限公司位居第六大流通股东，持股176.78万股，为新进股东；申万菱信新能源汽车主题灵活配置混合A（001156）位居第十大流通股东，持股119.65万股，相比上期减少114.06万股。

国泰海通证券指出，预计2025 - 2027年公司归母净利润为 -4.46亿元、9.63亿元、13.7亿元，同比增长48.7%、315.7%、42.4%；对应2025 - 2027年EPS为 -3.54元、7.63元、10.87元。参考可比公司PE的估值方法，给予公司对应2026年17XPE，对应目标价为129.71元，首次覆盖，给予增持评级。业务亮点如下：1. 2025年，公司磷酸铁锂销量同比增长约64.33%，位列鑫椤资讯统计的国内磷酸铁锂行业出货量第二。2. 动储需求与高压实技术迭代共振，磷酸铁锂行业有望迎来改善，高压密磷酸铁锂趋势化明显，低端磷酸铁锂产能出清行业供需改善。3. 公司业绩已现拐点，2025Q4单季度扣非归母净利润为0.38亿元，已实现单季度盈利，绑定头部客户有效保障需求，有望随着行业改善实现量利齐升。风险提示为动储市场增长不及预期，公司盈利能力修复不及预期。