来源：新浪财经-鹰眼工作室

营业收入：微增0.96% 海南业务成核心增量

2026年第一季度，中国中免实现营业收入169.06亿元，较上年同期的167.46亿元仅增长0.96%，整体营收增速疲软。但分区域来看，海南市场成为核心增长引擎，报告期内海南地区实现营业收入125.85亿元，同比大幅增长28.26%，春节期间三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元、客流量达9.2万人次，成为营收增长的主要支撑。而除海南外的其他业务板块或出现营收下滑，导致整体营收增速被拉低。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）营业收入0.96海南地区营业收入

归母净利润：大增21.18% 盈利效率提升

报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润为23.48亿元，较上年同期的19.38亿元增长21.18%，增速远超营业收入。盈利端的大幅增长主要得益于成本控制和毛利率优化：营业总成本同比微降0.25%，其中销售费用同比减少7.21%，同时海南高毛利业务占比提升，带动整体盈利水平上行。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）归属于上市公司股东的净利润利润总额

扣非净利润：增20.76% 盈利质量扎实

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为23.37亿元，同比增长20.76%，与归母净利润增速基本匹配。公司当期非经常性损益仅为1082.34万元，主要来自政府补助和非流动资产处置损益，占净利润比重不足0.5%，说明公司盈利主要来自核心业务，盈利质量扎实。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）扣非归母净利润非经常性损益0.11

每股收益：同步增长21.18% 股东回报提升

基本每股收益与稀释每股收益均为1.1351元/股，较上年同期的0.9367元/股增长21.18%，与归母净利润增速完全同步。每股收益的增长一方面来自净利润的提升，另一方面报告期末公司股本仅微增0.43%，未对每股收益形成摊薄。

项目本报告期（元/股）上年同期（元/股）同比增幅（%）基本每股收益稀释每股收益

应收账款：大增128.13% 回款压力显现

截至2026年3月末，公司应收账款余额为1.66亿元，较上年年末的0.73亿元大幅增长128.13%。应收账款的大幅增加，或因公司为拓展渠道、维系客户放宽信用政策，也可能反映出下游客户回款能力下降，需警惕后续坏账风险提升。

项目本报告期末（亿元）上年年末（亿元）增幅（%）应收账款1.660.73

加权平均净资产收益率：提升0.7个百分点

报告期内，公司加权平均净资产收益率为4.16%，较上年同期的3.46%提升0.7个百分点。这一指标的提升主要源于净利润增速（21.18%）高于净资产增速（4.48%），说明公司净资产盈利效率有所提升。

项目本报告期上年同期变动幅度加权平均净资产收益率（%）4.163.46增加0.70个百分点

存货：微增3.85% 库存压力平稳

截至2026年3月末，公司存货余额为158.91亿元，较上年年末的153.02亿元增长3.85%，增速与营业收入基本匹配。结合海南市场销售旺盛的情况，当前存货规模处于合理水平，未出现明显积压，但需关注后续新品备货和库存周转情况。

项目本报告期末（亿元）上年年末（亿元）增幅（%）存货3.85

销售费用：降7.21% 费用管控见效

报告期内，公司销售费用为20.39亿元，较上年同期的21.98亿元减少7.21%。在海南市场销售火爆的背景下，销售费用不增反降，说明公司在营销投放上更加精准，费用管控成效显著，也进一步支撑了净利润的增长。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）销售费用

管理费用：增7.49% 业务扩张推高支出

管理费用为4.55亿元，较上年同期的4.23亿元增长7.49%。管理费用的增长主要系公司境外业务收购（DFS大中华区零售业务）、机场渠道转场等扩张动作带来的管理成本增加，属于业务扩张期的正常支出。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）管理费用4.554.237.49

财务费用：由净收益转净支出

报告期内，公司财务费用为-1.71亿元，虽仍为净收益，但较上年同期的-2.03亿元减少15.75%。主要原因是利息收入从2.38亿元降至1.90亿元，而利息支出从0.64亿元降至0.52亿元，利息收入降幅大于利息支出降幅，导致财务净收益收窄。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）财务费用利息收入1.902.38利息支出0.520.64

研发费用：大降76.20% 研发投入收缩

研发费用仅为289.62万元，较上年同期的1216.59万元大幅下降76.20%。研发投入的大幅缩减，或反映公司短期内将资源聚焦于渠道扩张和市场运营，需关注长期产品创新和数字化投入是否受到影响。

项目本报告期（万元）上年同期（万元）同比增幅（%）研发费用

经营活动现金流：降18.89% 现金流质量待观察

经营活动产生的现金流量净额为38.91亿元，较上年同期的47.97亿元下降18.89%，与净利润增长形成背离。主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金同比增加8.04%，同时支付给职工及为职工支付的现金同比增加29.56%，导致经营现金流出增速快于流入增速，现金流质量需持续关注。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）经营活动现金流净额经营活动现金流入小计1.87经营活动现金流出小计9.69

投资活动现金流：净流出规模大幅扩大

投资活动产生的现金流量净额为-20.20亿元，上年同期为-2.57亿元，净流出规模同比扩大685.91%。主要因报告期内支付其他与投资活动有关的现金达17.34亿元，远超上年同期的0.16亿元，推测与境外业务收购、长期资产布局等大额投资有关。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）投资活动现金流净额投资活动现金流入小计0.080.35投资活动现金流出小计2.61

筹资活动现金流：由净流入转净流出

筹资活动产生的现金流量净额为-0.75亿元，上年同期为4.19亿元，由净流入转为净流出。主要原因是支付其他与筹资活动有关的现金达7.94亿元，远超上年同期的2.21亿元，同时吸收投资收到的现金虽有所增长，但无法覆盖大额流出，反映公司当期筹资活动以资金支出为主。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）筹资活动现金流净额4.19筹资活动现金流入小计7.496.829.64筹资活动现金流出小计8.232.63

风险提示

  1. 应收账款高增风险：应收账款同比翻倍增长，若下游客户经营状况恶化，可能带来坏账损失，影响公司资产质量。
  2. 现金流背离风险：净利润增长但经营现金流下滑，若后续支出持续高企，可能影响公司资金周转效率。
  3. 研发投入收缩风险：研发费用大幅缩减，或影响公司长期产品创新和数字化运营能力，削弱核心竞争力。
  4. 大额投资风险：投资活动现金净流出规模大幅扩大，境外业务收购等投资项目若整合不及预期，可能带来投资损失。

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