芦哲 S0600524110003
张佳炜 S0600524120013
韦祎 S0600525040002
王茁 S0600526010001
核心观点
核心观点：4月FOMC会议如期维持政策利率不变，除理事Miran依旧投票反对外，三名地方联储主席不支持在声明中纳入宽松倾向，释放了超预期的鹰派信号。发布会上，Powell表态边际转鹰，强调油价给经济带来的滞胀前景，政策立场正在转向“中性”，但也表示短期内没人考虑加息；将继续留任为美联储理事一段时间，但不会做美联储的“影子主席”。向前看，中东局势仍是最关键的宏观变量，需要密切关注接下来一个季度的通胀预期、通胀数据及结构。对于大类资产，在中东局势高度不确定的背景下，低仓位、多看少做、拿长避短（拿长线趋势，避短期扰动）仍是最佳策略。
FOMC声明：8:4维持利率不变。4月FOMC如期维持利率在[3.5, 3.75]%不变，理事Miran依旧投票反对。此外，三名地方联储主席（Hammack、Logan和Kashkari）不支持在声明中纳入宽松倾向，释放了超预期的鹰派信号。具体来看，声明中所称的“宽松倾向”包括：①“美联储双重使命面临双向风险”，三名票委可能认为当前通胀上行风险大于增长下行风险；②声明描述政策利率调整的措辞是“额外（additional）”，这易被当成暗示下次政策利率的调整方向是降息，而三名票委可能认为当前政策利率面临加息与降息概率应是更均衡的。与3月相比，在对经济环境的描述上，声明对通胀的表述强调已经“抬升（is elevated）”，这反映了近期全球能源价格上涨的影响（in part reflecting the recent increase in global energy prices）；并且强调了中东战争的发展给经济带来高度不确定性（Developments in the Middle East are contributing to a high level of uncertainty about the economic outlook）。
发布会：Powell表态边际转鹰，强调油价给经济带来的滞胀前景，政策立场正在转向“中性”，但也表示短期内没人考虑加息。具体来看，①对于通胀前景，Powell表示中东战争加剧了不确定性；能源价格上涨除了带来通胀外，也会冲击可支配收入和GDP，这将缓解总体通胀。事实上，2025年2-6月关税加码、2026年3月中东冲突升级时期，美国核心CPI环比增速均低于预期，这或表明，只要通胀冲击没带来通胀预期的失控和广泛扩散，则更可能是一次性的结构冲击，这将抑制核心服务通胀，使得总体通胀趋势K型分化。值得注意的是，与上次会议相比，Powell没有再称能源冲击的影响是“一次性”的。对于关税，Powell表示一直认为关税对通胀的冲击是一次性的，预计接下来两个季度关税通胀将有所回落。②对于货币政策，Powell表示支持中性立场的委员人数有所增加，从宽松倾向的转向可能发生在下一次会议上；但目前没有人主张加息。③对于美联储任期，Powell的主席任期将在5月15日结束，其表示将继续留任为美联储理事一段时间，但将低调行事，不会做美联储的“影子主席”。值得注意的是，在FOMC会议前，昨晚参议院银行委员会以13-11投票通过了美联储主席沃什的提名，下一步将等待参议院全体投票。因共和党在参议院的优势席位，沃什的提名大概率能够通过，并按时在5月就职美联储主席。但由于当前美联储理事没有职位空缺，因此Powell的留任将意味着Miran可能需要离职来给沃什的入职“腾位置”。截至4月30日上午，博彩网站定价鲍威尔6、8月前离开美联储概率分别为6%、42%。
展望与策略：中东局势仍是最关键的宏观变量，关注通胀预期与通胀结构。在FOMC会议前，中东局势的僵持导致Brent原油试探120美元/桶，油价涨→通胀预期升→央行紧货币→利率上→大类资产跌的叙事强化，FOMC偏鹰的声明更多只是小幅强化了这一趋势。截至最新，市场预期美联储今年不降息，明年4月有50%概率加息。向前看，中东局势仍是最关键的宏观变量。若油价维持高位或者向上突破，则通胀预期自我实现、通胀从结构性转为广泛性的风险或将兑现，则类似1970s双顶通胀的历史将重现。因此，需要密切关注接下来一个季度的通胀预期、通胀数据及结构，尾部风险在于类似2022年6月时一系列通胀数据超预期→紧缩预期飙升→风险资产大跌的情景。对于大类资产，在中东局势高度不确定的背景下，低仓位、多看少做、拿长避短（拿长线趋势，避短期扰动）仍是最佳策略。
风险提示：中东局势发展超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。
东吴宏观芦哲团队介绍
芦哲
首席经济学家
研究所联席所长
芦哲博士现任，东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛成员。
曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。
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