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（来源：光伏Time）
245亿IPO过会，风光发电“巨无霸”也有难念的经。
撰文 |宏海
出品 | 光伏Time
备受行业瞩目的大型电力央企新能源“巨无霸”——华润新能源控股有限公司（以下简称“华润新能”）的A股上市进程，现在跨过了关键一步。
4月28日，深交所华润新能IPO状态更新为上市委会议通过。
深交所上市审核委员会2026年第18次审议会议结果显示，华润新能首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，且无需进一步落实事项。
※ 华润新能IPO过会
这意味着，华润新能冲刺深交所主板已越过上市委审议这一关。
245亿元募资规模曾一度牵动资本市场神经，这场深交所历史上募资规模最大的IPO，让华润新能源一出场便站在聚光灯下。
从幕后利润池
到A股独立亮相
时间往前拨到2023年3月，华润电力公告拟将旗下华润新能源分拆至A股上市。
同年6月，华润电力再次披露，联交所上市委员会已经同意这项分拆安排。
当时华润电力预计，华润新能源IPO募资净额约70%将用于未来3至5年在中国建设超过30个风电场及光伏电站项目，剩余约30%用于一般运营资金。
不难看出，华润新能源今天走到A股台前，背后其实是一场酝酿许久的资产重组和资本化安排，把这块资产单独推向A股，其中逻辑并不难理解。
一方面，在华润电力体系内，新能源业务早已不是边缘板块，风电、光伏等可再生能源资产，早就已经成为华润电力利润表中最重要的支撑力量之一。
华润新能源主营业务是投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站。
早在2022年华润电力全年净利为70.42亿港元时，其可再生能源业务贡献核心利润就达到了86.45亿港元，火电业务核心亏损25.82亿港元。
2023年至2025年，华润新能营业收入分别为205.12亿元、228.74亿元和229.09亿元；归属于母公司股东的净利润分别为82.80亿元、79.53亿元和61.02亿元。
即便放在整个光伏产业链里，这样的利润规模也并不常见。尤其在制造端企业普遍被价格战拖入亏损的背景下，新能源发电运营商的盈利稳定性仍然有吸引力。
新能源发电是重资产投资，风电场、光伏电站从开发、建设到并网，都需要持续投入。
装机规模越大，资本开支越高，仅靠华润集团内部资金和债务融资，固然可以支撑一段时间，但要在“双碳”目标下继续扩张，进入资本市场融资迟早会成为不可避免的选择。
央企新能源公司扎堆上市，也正是这个逻辑。
三峡能源、华电新能、中国电建新能源等平台先后IPO，背后都是因为新能源装机仍要增长，但单靠集团内部资金和债务融资，很难长期支撑如此高强度的投资。
融资可以补充资本金，也有助于降低资产负债率，为后续拿项目、投项目、并项目留出空间。
另一方面，华润新能自身资产体量和盈利能力，也足以支撑其独立走向资本市场。
过去很多年，华润的名字更多出现在火电、风电、光伏项目公司、地方能源投资合作里。
它不像组件企业那样频繁出现在价格战中心，也不像电池企业那样站在技术发布会的聚光灯下。
但在新能源发电运营端，华润新能源一直是一个公认的体量大、实力强、领域广的玩家。
根据招股书显示，截至2025年末，华润新能主要资产已经覆盖国内31个省级区域，控股发电项目并网装机容量达到4158.99万千瓦。
这个规模是什么概念？
这已经不是一批零散电站的组合，而是一张铺在全国范围内的新能源发电网络。
它背后对应的是项目开发能力、地方资源获取能力、并网协调能力和持续融资能力。
对一家新能源运营商来说，装机规模越大，收入基础越厚；覆盖区域越广，抵御单一区域风光资源波动和消纳变化的能力也越强。
据招股书披露，华润新能本次拟使用募集资金约245亿元，投向风力发电、太阳能发电项目建设。
募投项目总投资约404.22亿元，合计装机规模717.5万千瓦，涵盖新能源基地项目、多能互补一体化项目、绿色生态发展综合利用项目和融合发展型新能源项目。
这笔钱继续投向一大批新的风光项目，要做的就是扩大装机，做大资产，把华润系新能源平台进一步推向全国市场。
所以，无论从华润系资产整合的角度看，还是从华润新能源自身发展需求看，以独立平台身份进入A股市场，是顺势而为，也是未雨绸缪，更是在新一轮行业周期中的必要选择。
不过，上市并不意味着成功上岸，华润新能反而要面临新的考验。
进入A股市场之后，在获得新融资通道的同时，也要面对投资者对其增长表现、盈利稳定性和资产回报的持续追问。
风光发电巨无霸
也有难念的经
近几年，新能源产业链经历了明显分化。
制造端从硅料、硅片、电池片到组件，普遍陷入价格下行和盈利收缩；发电运营端虽然相对稳健，但也开始面对电价市场化、补贴退坡、消纳压力和项目收益率下行等问题。
哪怕是华润新能源这样体量庞大、盈利能力突出的央企平台，也无法完全避开周期和政策变化带来的冲击。
2023年至2025年，华润新能源毛利率从60.75%降至56.35%，再降至48.84%；净利润率也从41.24%降至35.60%，再降至27.62%。
虽然收入没有明显下滑，但利润和毛利率已经连续走低。
在上市委现场问询的重点中，监管也要求华润新能源结合电力行业政策、可再生能源补贴政策、弃风弃光率变动趋势、上网电价变动趋势、募投项目产能消化和毛利率等情况，说明期后业绩是否存在波动风险，以及应对措施是否有效。
这一方面说明新能源运营商的生意变得更加复杂，另一方面也说明，市场看华润新能源，也不只看装机有多大、募资有多高，反而对于如此“巨无霸”，资本市场会更加谨慎。
新能源运营商过去依靠资源、装机和补贴形成的稳定收益模型，正在进入新的阶段。
未来，电能卖给谁、按什么价格卖、能不能充分消纳、项目收益率能不能守住，都会直接影响华润新能的盈利表现。
其实，对于资本市场和新能源行业来说，华润新能源IPO过会都是一件大事，它把一家央企新能源运营平台推到资本市场台前，也把新能源发电运营商正在经历的变化摆到行业面前。
过去，在华润电力内部它是利润贡献者；如今单独走向A股，它需要接受市场重新审视，并向投资者证明，自己的增长不只是装机规模继续变大，还能在电价下行、市场化交易扩大和消纳压力上升的环境里，把新增项目转化成持续利润。
而这，也将成为华润新能上市后绕不开的长期考验。
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