来源：市场资讯
（来源：银河投研黑色与有色）
氧化铝概要
原料端，几内亚铝土矿出口政策仍未出台，后续仍需关注政策落地后对氧化铝开工率会否产生影响。氧化铝供应方面，广西地区的事故减产的400万吨在4月底复产了100万吨，当地新投在二季度将集中释放，但下游电解铝厂原料库存经历了三个月的窄幅去库，关注低价位置的少量补库需求。目前来看，期货仓单仍是消纳氧化铝过剩产量的途径，但6月将集中到期的25.7万吨仓单预计对近月价格带来压力，且目前仓单达近50万吨的高位。整体来看，氧化铝承压运行为主，但警惕铝土矿端政策风险。
电解铝概要
步入5月后，宏观方面对铝价进行影响的因素更加多元化，中东地缘冲突即便没有进一步扩大冲突、但谈判的僵持以及持续封闭的霍尔木兹海峡仍将从油价、通胀、美元指数以及美联储货币政策预期等多角度对金属价格带来影响，铝价将跟随金属板块趋势运行。而海外基本面的短缺，将在未来几个月逐渐从现货端体现，在内外价差扩大到铝棒这类15%出口关税的品种有出口利润或我国因出口增量而加速去库时，内外价差考虑短线反套逻辑。整体来看，受宏观层面对全球需求前景预期的拖累对铝价的影响不容忽视，但基本面支撑仍存，震荡格局下逢低看多为主。
策略推荐：
1.单边：氧化铝承压运行为主；铝价预计宽幅震荡，区间低位考虑看多为主。
2.套利：沪伦价差（考虑增值税和汇率）-3500元考虑内外反套，-1500考虑内外正套。氧化铝空06多09。
3.期权：观望。
风险提示：宏观及产业链政策风险。
第二部分 氧化铝到期仓单压力增加 警惕矿端政策风险
一、原料端 关注几内亚铝土矿出口政策何时落地
（一）国产矿供应受限且性价比不高 市场有价无市
2026年3月国产矿产量520万吨，环比增加44.31万吨，同比减少2.68万吨，日均产量16.77万吨。近两月山西国产矿生产投放受限、整体产出偏弱，叠加矿石品位持续下滑，导致区域内多家氧化铝厂大幅提升进口矿使用比例。受供需错配影响，山西、河南等地国产矿普遍陷入有价无市格局，市场报价月度环比持平。
（二）进口矿维持增势 但需关注几内亚铝土矿出口政策如何落地
4月份，在3月以来中东地缘冲突带动原油价格上涨导致海运费上调的基础上，进口铝土矿到岸价自69美元附近下降至67.5美元附近，整体呈现上涨乏力态势。而由于运费价格高企，几内亚当地的离岸价亦是持续承压。
此外，自3月中旬几内亚矿业部长表示政府将出台出口限制措施、在4月初公布削减铝土矿出口量的政策以来，该政策并未能落地。4月份曾有几内亚铝土矿出口量同比减少3000万吨的传言，但该传言内容并未得到政策或矿企证实。由于几内亚财政收入相对依赖铝土矿的出口，叠加今年几内亚铝土矿复产、新投及提产项目众多，若在去年出口量基础上同比仍能维持增加，则铝土矿供应仍过剩为主，对氧化铝价格的影响更多体现在成本端；而若出口量同比下降，则预计对国内氧化铝产能开工率会带来拖累，对氧化铝价格的影响更为直接。步入5月后，仍需关注几内亚铝土矿出口政策变化。
二、氧化铝供应端
截至4月下旬，全国氧化铝建成产能11582万吨，月度环比增加120万吨，运行9155万吨，月度环比减少220万吨，开工率79%。
本月国内氧化铝市场供应端“突发因素”与"新产能试生产"均有发生。广西某大型氧化铝企业在4月18日因锅炉故障导致400万吨产能短暂全停，经集中抢修，预计4月底有望恢复200万吨左右产能，另外部分故障产能仍需一段时间深度检修。新投方面，在3月份已实现投料的氧化铝新项目，4月已有成品产出。截至4月底，广西地区的氧化铝新投项目已有3个新项目进入投料生产状态，剩余一家预计在5月下旬至6月上旬投产；当前已投产产能达到350万吨，拟投剩余产能为460万吨。
库存方面，4月下旬底电解铝厂的原料库存月环比下降2.4万吨，延续了2月以来的去库趋势，基本符合季节性规律。而下游电解铝厂以外的氧化铝库存（港口、站台及氧化铝厂等）合计环比增加了6.8万吨，其中氧化铝仓单在4月份增加了7.2万吨左右，所以扣除期货市场蓄水池作用消纳的氧化铝库存量，现货市场货源反而偏紧。
4月份期现基差存在一定波动，先转正再转负。地缘冲突对氧化铝价格关于运费上涨的情绪影响逐渐消退后，随着广西地区新投逐渐落地，氧化铝期货价格加速下跌导致基差转正。而下旬，氧化铝价格持续偏低运行、叠加广西地区出现事故减产、几内亚铝土矿政策传言再起，氧化铝价格窄幅反弹，基差转负。后续来看，6月份将有25.7万吨仓单到期，预计对近月价格带来一定压制，氧化铝月差反套价差有望在5月扩大。
2026年3月全国氧化铝加权完全成本为2559元/吨，环比降45元/吨，同比降733元/吨；全国现金成本2408元/吨，环比降45元/吨，环比降低724元/吨。以当月国产现货加权月均价2730元/吨计算，氧化铝行业平均盈利171元/吨（未考虑任何下浮基数）。3月多数氧化铝厂本月使用62美元/吨左右矿石，因此生产成本具备一定优势，全国各区域氧化铝生产成本相比上月普遍下降50元/吨左右。进入4月份以后，多数氧化铝企业仍旧以使用当前矿石库存为主，预计成本波动空间相对有限。但进入5月份之后，多数氧化铝企业矿石应用价格将集中于68-70美元/吨一线，仅基于纯粹几矿应用（未考虑其它国别矿石应用和国产矿石应用，实际成本相对几矿多数偏高，自采矿石除外）对内陆高成本产能进行测算，单吨氧化铝矿石成本将由目前1570-1630元/吨左右上移至1680-1730元/吨左右。综合来看，5月晋豫黔等地利用几矿进行生产的氧化铝预期成本多集中在2750-2800元/吨之间，考虑晋豫多家氧化铝企业国产外购矿应用比重在30-50%之间，进口矿和国产矿掺配生产成本预计介于2800元/吨左右。则理论核算相对高成本产能的现金成本在2600-2650元区间。
第三部分 关注中东海峡通航情况及
美联储新任主席政策预期对铝价的影响
一、中东地缘冲突持续从宏微观角度对铝价带来影响
2月底美以——伊朗地缘冲突以来，3月份冲突持续升级，而步入4月份，双方未进一步发展为地面战，而是转为谈判为主、期间持续停火。但美伊双方谈判分歧较大，从4月底的情况来看，谈判进展推进艰难，后续中东局势仍存在不确定性。同时能源成本上升对需求带来的冲击也使得市场对全球经济增速带来担忧情绪。
而3月底伊朗对阿联酋及巴林的铝厂的袭击后，4月份企业公告停产160万吨电解铝产能，市场预计这部分产能的复产时间将需要一年以上时间，而巴林铝业截至目前仍未公告其受袭击后的开工情况。至此，中东地缘冲突已导致当地电解铝产能预防式或被迫减产超230万吨，叠加中东地区电解铝产能的成品铝锭运输仍存在困难，海外电解铝供应缺口显著扩大。
步入5月后，中东地缘冲突进展及美联储新任主席的就任、美联储后续货币政策前景均将对大宗商品价格带来不确定性，而铝价整体在LME的投机资金净多头持仓已经持续高于2021-2022年水平、交易存一定拥挤情况，后续宏观及资金面对铝价的影响权重仍将显著高于基本面。而中东地区铝厂减产对海外供给端的干扰、预计将在随后月份中逐渐在需求端进行体现，更多从现货贸易升水、加工费、LME铝价结构上进行反馈，而从国内外供需格局的差异来看，我国仍将维持一定时间的较好出口利润对海外现货缺口进行补充，铝材及铝制品的出口机会仍值得关注。
二、电解铝海外供给端仍受地缘冲突影响
（一）海外电解铝产能产量
中东地缘冲突以来，3月份，伊朗、卡塔尔、巴林相继预防式减产76万吨。4月份阿联酋公告收到袭击后减产160万吨，则中东冲突引发电解铝产能减产合计超230万吨。新投方面，印尼泰景及先锋铝业预计5月相继开始投产，力勤预计5月份完成投产，此外青山预计额外在印尼新增80万吨电解铝产能、其一期40万吨正在进行设备采购并引入合作方。美铝位于西班牙的SanCiprian铝冶炼产能完成复产，今年累计复产8.1万吨。其余项目正常推进。今年整体来看海外铝供应转为负增长，其中若地缘冲突结束、中东地区预防式减产的70余万吨预计3-6个月后可以逐步开始复产，但阿联酋受袭后减产的160万吨产能复产所需时间或需一年。
据国际铝业协会（IAI）数据显示，3月份全球原铝产量为630.2万吨。
（二）国内新投推进利润维持高位
截至4月下旬国内电解铝建成产能4553.2万吨，月环比增加7万吨，电解铝运行产能达到4515.6万吨，月环比增加15万吨。高额利润推动企业新产能投产积极性高，同时行业通过增加电流强度、备用槽全部开启、产能置换运行等方式和手段提高产量。象屿铝业、霍煤鸿骏扎哈淖尔、天山铝业、新疆兵准、贵州双元、云南宏合均有净增产能启动或者置换产能处于建设和投运阶段。
2026年3月全国电解铝加权平均完全成本15863元/吨，环比上涨181元/吨（原料价格使用采购周期内均价，并非即期价格），理论盈利8471元/吨。
进出口方面，海关总署数据显示，2026年3月，中国进口铝锭25.5万吨，环比增加超5万吨或26.47%，同比增加超3万吨或14.82%。从分国别情况来看，3月自俄罗斯进口铝锭20.98万吨，占当月总进口量的82.3%。2026年1-3月，中国累计进口铝锭64.57万吨，同比增加超6万吨或10.6%。出口方面，3月出口铝锭1.46万吨，环比增加4000余吨或45.9%，同比增加近6000吨或65.41%；1-3月累计出口铝锭3.8万吨，同比增加1.7万吨或82.32%。出口贸易方式中，“海关特殊监管区域物流货物”和“保税监管场所进出境货物”贸易方式下出口的普铝锭占比近100%。2026年3月铝锭净进口量超24万吨，同比增加12.72%。1-3月铝锭累计净进口量60.77万吨，同比增加7.95%。
三、高价对需求存一定压制 关注铝材出口增量
4月下旬，铝锭、铝棒社会库存厂库合计预计195万吨，较3月底减少了18万吨，去库量仅在临近五一备货时有所增加，4月表观消费同比下降4.22%，1-4月累计同比下降3.71%。高价对需求压制明显。
节后铝水比例提升缓慢，导致市场铸锭增加。今年到四月份铝棒周度产量才同比接近持平，年初至4月下旬累计16周铝棒产量同比下降超25万吨，叠加原铝产量同比增加，今年铸锭量整体同比增加，这是带动铝锭社会库存量级较高的原因之一。而铸锭量的增加一方面因地产、光伏等需求同比走弱对铝棒有所拖累，另一方面因负基差带来期现套利空间，4月下旬铝锭社会库存145.7万吨，同比高了83.9万吨，而沪铝仓单量四月底达44.8万吨，较去年同期高了37.5万吨。仓单增量贡献了铝锭库存同比增量的55%。
海外方面，因中东地区本将净出口的铝成品运输受霍尔木兹海峡封闭影响而无法运输，欧美及日本铝现货贸易升水在4月份维持高位，预计这一情况在霍尔木兹海峡解除封闭前将维持。而一旦海峡通航，当地成品货物外运预计对海外现货升水以及LME月差结构带来压力，期货价格短线或承压但支撑仍明显，内外价差将收敛。
四、国内终端消费情况
（一）新能源需求
1、光伏组件后续排产或将维持同比走弱
中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。
2026年1~3月，国内新增光伏装机41.39GW，同比下降31%；1-3月光伏组件出口64.3–71.4GW，同比增加13%~15%。考虑组件出口存在出口退税取消前的抢出口情况，后续光伏组件排产或维持同比走弱格局，但关注储能在电池波、电池壳及液冷板等方面会对铝需求的补充。
2、交通运输产量数据呈现季节性表现
中国汽车工业协会最新发布数据显示，2026年3月份我国汽车产销分别完成291.7万辆和289.9万辆，环比分别增长74.4%和60.6%，节后市场快速复苏，实现环比大幅回升。国内市场受政策切换调整、需求前置释放、同期高基数等因素影响，表现相对低迷；汽车出口高速增长，中国品牌竞争力持续提升。3月我国汽车出口87.5万辆，环比增长30.2%，同比大幅增长72.7%；其中新能源汽车出口37.1万辆，同比增长1.3倍。
新能源汽车保持稳健发展势头。3月新能源汽车产销分别完成123.1万辆和125.2万辆，一季度累计产销分别达296.5万辆和296万辆，市场渗透率维持高位，电动化转型向纵深推进。
展望二季度，政策效应与市场利好叠加，有望推动车市持续修复。 “两新”政策效应将持续释放，北京车展开启新品密集发布期，有助于提升市场热度、提振汽车消费。崔东树预计，二季度车市将缓步改善，回暖节奏相对平稳，下半年有望实现总体企稳、恢复正增长。
3、电力领域用铝维持增长储能需求增量不容忽视
随着国家电网、南方电网相继公布未来阶段投资计划，结合内蒙古电力集团等地方电网往年投资情况，“十五五”期间我国电网建设投资超5万亿元已成定局。1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。1月19日，南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。内蒙古电力集团公开资料显示，2025年，该集团完成固定资产投资281亿元。在新型电力系统加速建设的背景下，内蒙古电力集团等地方电力“十五五”投资有望继续走高。
根据国家发展改革委、国家能源局此前发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》提出，到2030年，我国新型电网平台初步建成，主干电网筑牢电力安全保障根本，配电网全面增强供电保障能力，智能微电网提升偏远地区和电网末端供电可靠水平。“十五五”期间，国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台，“西电东送、北电南供”能源输送网络进一步巩固。加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送。
据SMM数据，3月铝杆产量39.3万吨，同比增加2.8万吨，1-3月累计同比下降0.78%，存在季节性影响。但预计4月份受铝绞线等铝制品出口增量显著、铝杆出口利润亦有所增加影响，铝杆产量及相关产品出口量均将体现明显增量，且预计可以在未来几个月有所维持、以补充海外供应缺口。
（二）传统行业表现预计仍走弱
1、地产用铝需求仍偏弱
1—3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%；1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。
整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。
2、家电排产同比仍下降
据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年5月空冰洗排产合计总量3611万台，较去年同期生产实绩下降1.4%。分产品来看，5月份家用空调排产2028万台，较去年同期生产实绩下滑2.6%;冰箱排产856万台，较上年同期生产实绩增长1.9%;5月洗衣机排产727万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。
（三）铝材及铝制品出口
1-3月铝材、铝制品及铝轮毂出口累计253.2万吨，累计同比增加18.13万吨，其中铝制品贡献15万吨同比出口增量，铝材贡献11万吨同比出口增量。
从4月份理论出口利润来看，铝加工品出口利润显著扩大，叠加去年出口基数较低，预计今年出口量有望同比增加，对国内铝需求增量带来明显贡献。
第四部分 后市展望及策略推荐
一、氧化铝：价格驱动多元化 波动弹性放大
原料端，几内亚铝土矿出口政策仍未出台，后续仍需关注政策落地后对氧化铝开工率会否产生影响。氧化铝供应方面，广西地区的事故减产的400万吨在4月底复产了100万吨，当地新投在二季度将集中释放，但下游电解铝厂原料库存经历了三个月的窄幅去库，关注低价位置的少量补库需求。目前来看，期货仓单仍是消纳氧化铝过剩产量的途径，但6月将集中到期的25.7万吨仓单预计对近月价格带来压力，且目前仓单达近50万吨的高位。整体来看，氧化铝承压运行为主，但警惕铝土矿端政策风险。
二、电解铝：地缘冲突仍将从宏观及基本面对铝价带来影响 关注边际变动及逻辑切换
步入5月后，宏观方面对铝价进行影响的因素更加多元化，中东地缘冲突即便没有进一步扩大冲突、但谈判的僵持以及持续封闭的霍尔木兹海峡仍将从油价、通胀、美元指数以及美联储货币政策预期等多角度对金属价格带来影响，铝价将跟随金属板块趋势运行。而海外基本面的短缺，将在未来几个月逐渐从现货端体现，比如LMEback的扩大、海外现货贸易升水及铝加工品加工费的上涨等，预计我国将维持较高出口利润逐渐对海外供应缺口进行补充，在内外价差扩大到铝棒这类15%出口关税的品种有出口利润或我国因出口增量而加速去库时，内外价差考虑短线反套逻辑。整体来看，受宏观层面对全球需求前景预期的拖累对铝价的影响不容忽视，但基本面支撑仍存，震荡格局下逢低看多为主。
风险：地缘冲突局势及海外货币政策的不确定性。
本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
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