作者| 艾青山
编辑| 刘渔
不夸张地说，桃李面包正在面临上市以来最严重的挑战。
财报显示，2025年桃李面包录得营收54.48亿元，较上年缩减10.50%；归母净利录得2.84亿元，同比大幅回落45.63%。
经营的颓势延续至2026年开局，今年一季度桃李面包营收11.69亿元，净利润0.52亿元，降幅仍接近27%。
这标志着公司自2021年起净利润已连续五年下行，盈利规模退回至2015年上市初期水平。
桃李面包的重资产模式，在需求收缩期已经成为了财务的负担。
截至2025年末，桃李面包24个生产基地设计总产能达45.79万吨，但实际产出仅29.73万吨，产能实际运转率约为64.9%。
显然，产能闲置推高了单位固定成本，财报也指出新建项目转固带来的折旧增加导致毛利率下滑。2025年综合毛利率降至22.53%，同比减少0.86个百分点。
明眼人都看得出来，桃李面包的产能扩张与市场开拓节奏出现了严重错配。在产能运转不足6成的背景下，设计产能6.9万吨的佛山项目仍在推进，累计投入超2.18亿元。
然而桃李面包在华南市场2025年营收仅2.72亿元，同比下滑逾一成，毛利率骤降11.67个百分点，与东北大本营23.51%的毛利水平形成巨大落差。
截至2026年一季度末，桃李面包华南经销商仅28家，难以支撑东莞、海南、广西及在建佛山四大工厂的消化需求，区域经营陷入“有产能无渠道”的问题中。
传统KA客流衰退，山姆、盒马等零售商自有品牌崛起，渠道格局变迁进一步挤压桃李面包的生存空间。比如，盒马的数据就显示，其抹茶烘焙品类今年3月销售额同比增长300%。
而桃李面包虽尝试为沃尔玛“沃集鲜”、永辉“YH”代工，但业务地域局限性强，且面临恩喜村等专业B端厂商竞争。
在产品端，桃李面包研发投入金额为2625.48万元，占营收比重仅0.48%，收入仍依赖“醇熟”吐司等老品。
但2025年桃李面包的面包与糕点品类销量下滑10.95%，月饼销量锐减37.04%，显示以价换量策略失效。
整体来看，桃李面包除了在华中地区增长16.85%外，东北收入下滑8.89%，华东、华北跌幅均超一成。
同时，公司的费用管控似乎也出现僵化，2025年销售费用仅微降0.62%，其中广告宣传支出由上年6487.89万元激增至1.11亿元，但未能拉动销量，反因营销争议招致负面舆情。
「未来消费」认为，桃李面包的业绩问题，其实还是体现出了工业化烘焙企业在零售去中心化时代的水土不服。
桃李面包长期依赖的集中生产配销模式，此前在渠道红利期实现了规模效应，但在当前KA衰退、硬折扣崛起及现烤分流的背景下，重资产结构导致经营杠杆反向作用，产能闲置直接侵蚀利润。
而南方市场“重资产投入、轻渠道建设”的策略失误，使新增产能面临沉没风险，让公司的状况颇为被动。
当然了，产品老化、品牌老化也是桃李面包长期被市场提及的问题，总而言之，若不能在产品与渠道两个层面同时改变经营思路，桃李面包的业绩想要恢复增长，恐怕还是比较难了。
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