本周，美股七姐妹里面的四大云巨头谷歌，微软，亚马逊，meta同时出财报，但是市场反馈的结果却大相径庭
谷歌股价大涨9.97%，市值突破4.6万亿美元；
亚马逊股价保持持平，微涨0.77%；
而微软股价大跌3.93%；
meta最惨，大跌8.55%，市值蒸发1500亿美元
值得注意的是，英伟达的股价跟着大跌4.63%，市值蒸发近2400亿美元
今天早上有朋友问我，他持有很多光模块，PCB产业链。
看到英伟达下跌这么惨，他比较紧张：AI泡沫要破了吗？逻辑要没了吗？
那这个问题怎么看，
我认为，AI泡沫还远没有到破的阶段，
只是很明显，市场已经进入到了下一个范式阶段，只要沾上AI就能随便涨的时代已经结束了
01
仅从表面上来看，市场可能确实难以为继
为什么这么讲，因为这几年AI实在是太烧钱了
很多人可能不理解，这些公司每年赚几千亿，花点钱搞建设怎么了？
问题在于，他们花的钱已经不是一点半点的，而是快把家底都给掏空了
来看支出，这个支出目前已经到了吓人的阶段。
一季报出了之后，我们也得到了四大云巨头今年的资本支出指引
谷歌把今年的资本支出上调到1800-1900亿美元
亚马逊的资本支出和二月公布的保持一致，约为2000亿美元
微软的今年的资本支出计划是1900亿美元
META的资本支出上调到了1250-1450亿美元
也就是说，仅仅四大云巨头，今年的资本开支也已经达到了7000亿美元以上
在算上甲骨文，这个数据就更可怕了
算上甲骨文之后，市场预计，今年五大云巨头的支出会达到8000亿美元。而到了明年，资本支出则会继续上涨到1.1万亿美元。
这个数据什么意思？是高了还是低了？
我们再来看看他们的经营性现金流就理解了
经营性现金流是什么意思？就是公司靠自己的主营业务实打实的赚回来的现金
2026年的数据当然还没出来，那我们来看看2025年公司的经营现金流
谷歌是1647亿美元，亚马逊是1395亿美元，微软是1362亿美元，META是1158亿美元
这什么意思，这意味着他们的资本开支已经要超过经营现金流了，就是挣的钱全部花出去都不够了
我看到一个关于META的图，给大家分享一下，其他几大云巨头也差不多。
意思就是说，META前几年的经营现金流还能覆盖资本开支，但是今年已经不够了，META需要借钱了，上杠杆了
其实，几大云巨头都需要上杠杆了
第五大云巨头的甲骨文，早早都开始上杠杆了
目前甲骨文的资本开支远高于他们的经营现金流
甚至因为市场担心甲骨文还不上债，代表甲骨文违约风险的CDS就疯狂上涨
至于CDS，我在财经识不惑发布的文章特朗普和沃什的”改稻为桑“第一弹有详细讲解，欢迎大家去看
所以目前的情况是，几大云巨头都已经到了需要借钱支出的阶段了。
为了AI，大家都可以接受超前建设，但是当到了把挣的钱全部花完的时候
市场总会开始谨慎了，就变得务实了
家庭资产的配置逻辑已经发生改变，推荐阅读文章《》
02
说白了就是，市场已经在开始在意未来的盈亏平衡和成本控制了
AI已经发展几年了，市场也投入了很多钱了，大家已经关心效益了，看谁能真的看到赚钱的希望了
说白了，两点。
第一，你有没有自己牛逼的大模型或者AI云业务的顺利拓展
第二，你有没有控制供应链的能力，最好有自己的卡
为什么最好有自己的卡，因为英伟达卖的实在是太贵了
英伟达现在的毛利润是75%，说白了就是，一块钱成本的东西，英伟达要卖你四块
有自己的卡，哪怕是以后在训练阶段，仍然需要用英伟达的卡
但是最起码在推理阶段，云巨头们就可以用自己的卡了，这可以省很多钱
那为什么谷歌是其中最优秀的呢，因为谷歌手里面有太多硬通货
无论是创收还是成本控制，谷歌做的都是最好的那个，是实打实的优等生。
先看成本端：
谷歌最大的优势在于，谷歌从刚开始就没那么依赖英伟达的GPU
尽管在关键领域仍然需要使用英伟达的产品，但谷歌在绝大多数场景下使用的是自己的TPU
在同样的算力下谷歌的单token成本只有英伟达的1/3到1/2.这给了谷歌极大的成本优势
再看收入端：
在大模型上，谷歌拥有和chatGPT, Claude同处全球第一梯队的大模型gemini
在算力上，谷歌目前拥有全世界最大的算力集群
这两大优势让谷歌的云业务增长率高达63%
今天第一季度，谷歌的云业务营收达到了200.2亿美元，订单积压达到了4620亿美元，环比几乎翻倍
市场已经初步看到了谷歌的收入成本的闭环
谷歌也是目前可见度最清晰的云巨头
对亚马逊来说，亚马逊一季度AWS云营收达到了375.9亿美元，同比增长28%
最重要的是，亚马逊自己的定制芯片目前进展显著。
上述算力图也展示了亚马逊目前一小半的算力来自于自研芯片Trainium。
而自研芯片的成本肯定要比缴纳昂贵的英伟达税要便宜得多
而至于微软，尽管微软在努力开发自己的Maia芯片，但是还远未成熟
目前还远达不到谷歌和亚马逊的水平
他们绝大多数卡仍然来自于英伟达，他们未来仍然要被迫缴纳昂贵的英伟达税。
虽然他们的Azure云增长强劲，但是资本开支也大
目前的盈利可见度并不如谷歌和亚马逊
而至于META，最近几年花了很多钱搞AI ，但是效果很差，在市场上闹了很多笑话
今天市场的巨大分化说明，市场已经过了看投入就给估值的时间了
市场现在需要看到清晰的盈利前景，市场需要看到优秀的投入产出比。
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03
眼尖的朋友肯定会发现，强如谷歌，今年的资本开支高达1900亿美元。
但是这季度的云收入也就200亿美元啊，考虑到增长，这么算下来一年就一千多亿吧
而且这里面还有相当于部分不是AI云，而是传统云
这还没考虑成本呢？
最优秀的学生谷歌目前在这上面都是入不敷出的，真是有持续性吗？
那怎么办，泡沫要破了吗？
先别急，虽然即将入不敷出看起来很吓人，但是这并不代表着AI泡沫要破灭了
相反，种种迹象表明，这场军备竞赛背后是有着坚实的逻辑制支撑的
逻辑1，看收入
虽然投入巨大，但是目前AI的的收入增长同样是非常惊人的
大家最近想必已经被anthropic刷屏了，说的就是这家公司最近的年化收入已经超过了openAI。
在去年底，这家公司的年化收入还只有90亿美元。
但是到四月，这家公司的年化收入已经达到了300亿美元，短短几个月就翻了三倍多
这说明企业是愿意为高质量的AI买单的，而且是大额买单
回到谷歌，刚才已经提到了，谷歌目前一季度的云收入是200亿，考虑到仍在快速增长，一年估计是一千多亿
但是只要未来谷歌还能保持几年50%以上的增长，那么AI的收入就可以很快覆盖资本开支了。
逻辑2，为什么涨
这个时候肯定有人要问了：50%，凭什么增长这么快？
那下面就来说一下，为什么AI收入能快速增长
两点，涨价和渗透率
先谈涨价，即使被调侃称老爷车的2022年发布的卡H100，最近五个月价格都涨了40%。
H200,GB200等涨的更凶了
这些大家可能接触不到，那我再说一个大家能接触到的，Seedance大家知道吧
3月初，Seedance的定价从1.0时代的0.2元/秒上涨到2.0时代的的1元/秒
后面又连续三次涨价，会员积分也大幅削减
四月又上线了VIP通道，极速版价格再涨75%-120%
说白了，我们现在用的AI都是限时优惠，以后就没有了，所以现在要尽可能地嫖廉价的AI
有人可能会说，涨价了，那我不用呗
问题是，你现在真的离得了吗，你不用AI，你要用人吗？
AI现在再怎么涨价相比人工，那都是便宜的
再谈渗透率
最近我看到一张图很有意思，讲的就是AI在全世界的渗透率
目前在全球，84%的人从来没有用过AI，16%的人虽然在使用，但是目前是白嫖。
只有0.3%的人每个月付费20美元。
而更高价值的使用者仅占0.04%
这说明AI的渗透刚刚起步
而且AI渗透是一个快速且猛烈的过程，粘性极高
问个问题，如果你使用过付费版的AI，享受过高质量的服务之后，你还回得去之前的买免费模式吗
当大家都在用付费版AI提高效率的时候，你还在那用免费版的，或者直接人工，你真的不担心自己会失业吗
所以未来AI的渗透率只会持续提高，并且随着渗透率的提高，在未来还会加速
在AI渗透率超过30%之前，是很难谈及AI发展到顶部的
而目前只有0.3%，高价值客户更是0.04%
在这说一下，我也是其中AI的高价值客户，每个月给AI氪大几百块钱，而且我不觉得我能够离开我订阅的任何一个
在这种渗透率和市场前景背景下，未来每年50%的增速，其实也是一种极度保守的说法了
对大厂来说，在AI收益前景极度透明情况下，进行几年的负债超前投资，来占住未来的生态位，是非常可行的
在未来失去地位比目前的短期负债更为可怕，所以我认为大厂会继续投资
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04
简单再说一下，美联储新任主席沃什上台之后，是倾向于扶植AI的
他认为AI的发展能够快速提高生产力，进而解决通胀。
这个具体逻辑我在财经识不惑发布的文章特朗普和沃什的”改稻为桑“第一弹亦有详细讲解
因此他上任之后，会积极通过货币政策来降低AI企业的融资成本
总结来看，目前AI的收入增长情况需要高度跟踪观察，但是谈AI泡沫仍然言之过早。
AI的这一轮超级周期，也会是人类历史上渗透最快，作用最大，影响最深远的超级周期。
股价难免会有波动，随着上下游产业链的产能加速释放，加大厂自研芯片的顺利推进，未来由稀缺性支撑的高利润率会回归合理。
但是AI的投资力度我认为不会明显减弱，价格下行会被需求继续放量所对冲，
长期仍然利好产业链，毕竟我们目前用AI是能明显感觉到缺算力的。
这些我们在未来仍然高度关注，并定期发文更新
只是需要明确的是，投资AI无脑赚钱的时代已经过去了，未来需要做好选择
保持谨慎乐观，谈AI泡沫破裂，那还言之尚早
当下，贸易保护主义的阴霾笼罩全球，地缘冲突此起彼伏，货币贬值压力如影随形，普通人如何在这场风暴中守护钱袋子？
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