今天看了第一财经发布的一篇报道，一组数字直接戳破了AI竞赛的表层热度：已经披露财报的谷歌、微软、亚马逊等六家美股科技巨头，2026年合计资本支出按区间高点计算，将突破7000亿美元。这场烧钱已经烧到新量级的AI竞赛，其实早就悄悄进入了下半场。

同样是超预期财报，同样是上调资本开支，市场的定价已经开始分化：谷歌Alphabet的2026年一季报总营收同比涨22%，谷歌云增速直接从30%跳涨到63%，运营利润率升到32.9%，还有积压订单环比近乎翻倍到4620亿美元，盘后直接涨了超7%；反观Meta，虽然总营收同比涨33%，但只因为上调资本开支后，市场没看到清晰的投入边界，直接导致盘后股价重挫7%，市值蒸发超千亿。这件事刚好说明，现在市场已经不满足于“all in AI”的故事，大家开始追问：AI的赚钱逻辑到底清晰吗？

现在行业里已经出现了几个很明确的新趋势。算力供给卡脖子是所有人都躲不开的问题，谷歌CEO皮查伊直接说，如果不是算力瓶颈，谷歌云收入还能更高，微软也明确说供给受限至少会持续到今年底，需求摆在那，但芯片和数据中心建设跟不上，成了当前最大的瓶颈。

另一个变化是，头部厂商都在搞自研芯片，亚马逊的自研AI芯片年化收入已经突破200亿美元，谷歌的TPU已经规模化部署，微软也在跟进，对英伟达来说，短期还是大客户，中长期确实多了一堆竞争者。更关键的是，AI商业化已经开始落地，谷歌云、亚马逊云的积压订单都在大幅增长，微软Copilot付费用户破了2000万，Meta的AI广告已经能看到转化率提升，从讲故事到赚钱，这个关口已经到了。

不是说AI不赚钱了，而是拼故事的上半场结束了，拼资本效率和商业化落地的下半场，才刚刚开始。

（数据来源：Wind Alice）