来源：市场资讯
（来源：企业上市法商研究）
2026 年 4 月 30 日，拉拉科技控股有限公司（货拉拉 / Lalamove）递表港交所主板，高盛、美银证券、摩根大通为联席保荐人，工银国际为整体协调人，招银国际为财务顾问。
行业龙头8次冲IPO
这是货拉拉第8次冲IPO，也是其第7次向港交所递交招股书。
2021年6月，货拉拉秘密向美国证监会递交了上市注册声明初稿，计划筹资至少10亿美元。然而，随着《外国公司问责法案》的落地，数据安全审查趋严，货拉拉于同年7月终止了赴美上市计划。
从2023年3月首次项港交所递表起，货拉拉开启了漫长的港股IPO长征：
这场持续 37 个月的资本市场拉锯战，让这家坐拥全球同城货运龙头地位的企业，屡次站在上市关口却始终未能敲钟。这种"屡败屡战"的执着，在全球独角兽企业中堪称罕见。
作为 “货运版滴滴”，货拉拉早已是同城货运领域的绝对龙头。据最新招股书数据，按 2025 年闭环货运 GTV 计算，货拉拉全球市场份额达 53.1%，位居全球第一；中国内地市场份额更是高达 61%，遥遥领先同行。2025 年，货拉拉全球 GTV 达 133.2 亿美元，同比增长 19.6%，完成订单超 10.27 亿笔，同比增长 31.8%，平台月活商户 2130 万个、月活司机 210 万名，规模优势十分显著。
根据招股书及行业信息，IPO前，高瓴持股9.67%，为货拉拉最大机构投资方；红杉资本持股9.11%；昔日早期投资方概念资本持股8.34%；雷军旗下的顺为资本持股6.91%；清流资本与襄禾资本分别持股6.77%。此外，腾讯、美团、光源资本、D1 Capital、博裕资本、Tiger及中银香港均在其股东阵容中出现。从2015年顺为资本最早入局至今，机构对货拉拉累计投资总额已超过26亿美元。股东阵容从早期捕捉消费互联网趋势的美元基金，延展至产业资本与主权基金。
货拉拉采用不同投票权架构，A类股每股可投10票，B类股每股可投1票，其在上市前的股东架构中，周胜馥先生，通过直接及家族信托间接持有所有的A类股，占全部已发行股份的25.05%，推算拥有76.97%的投票权。
招股书显示，在过去的2023年、2024年和2025年，货拉拉的营业收入分别为13.34亿、15.93亿和21.39亿美元，相应的净利润分别为9.73亿、4.34亿和4.47亿美元。
尽管营收持续高速增长，但货拉拉的财务表现，始终藏着难以忽视的短板，这或是其 IPO 屡次受阻的核心原因之一。
最突出的问题是毛利率连续走低：三年间，货拉拉毛利率从 61.2% 降至 57.8%，再下滑至 50.5%，三年累计下降 10.7 个百分点，规模扩张并未带来有效的利润率提升。同时，中国境内货运平台服务变现率从 2023 年的 10.3% 降至 2025 年的 9.1%，同城货运综合抽佣率从 12.2% 降至 10.9%，连续两年下滑，直接影响平台核心盈利能力。
IPO的五大症结
1. 估值大幅缩水
2023 年初，货拉拉估值大约为130 亿美元，2025 年递表时，市场给出的估值约95亿美元左右，缩水30%以上。
对照来看，目前满帮（YMM）市值约120 亿美元，2025 年净利润约6 亿美元，对应的PE约20 倍，同样都是细分市场的绝对龙头，货拉拉2025 年经调整净利润5.60 亿美元，若按20倍PE估算，对应估值110亿美元左右。
2. 14次监管约谈
2021年至2023年，货拉拉遭遇交通运输部12次约谈，核心问题包括：随意调整计价规则、多重收费、恶意压价竞争、抽成比例过高等。2022年11月，货拉拉司机自发组织全国性停工抗议，抵制平台规则调整。
2025年9月23日，货拉拉因涉嫌违反《反垄断法》及相关规范经营要求，被国家市场监督管理总局约谈，要求其维护货车司机和消费者合法权益。这是2025年内第二次被中央级监管机构“敲警钟”。
3. 14%订单使用乘用车的合规风险
招股书披露，2025年约14%的全球总GTV来自使用乘用车而非货运车辆的司机，2024年该比例更高达16%。此类车辆未获货运资质，违反《道路运输条例》，一旦被从严执法，货拉拉可能面临罚款、停业整顿、平台下架等重大处罚。
4. 流动性压力
截至2025年末，货拉拉负债净额18.88亿美元，流动负债净额20.90亿美元，现金及现金等价物仅18.22亿美元，无法完全覆盖流动负债。公司长期依赖外部融资维持运营扩张。
5. 司机身份认定的"达摩克利斯之剑"
平台司机目前被界定为"独立承包人"，但若被司法或监管重新认定为"雇员"，货拉拉需承担社保、公积金、加班费等巨额额外成本，商业模式将遭受颠覆性冲击。这一风险，在零工经济监管趋严的全球背景下，绝非杞人忧天。
简评
五年八次冲击 IPO，货拉拉既展现出龙头企业的韧性，也暴露了互联网货运平台的发展痛点：规模与盈利难以兼顾、合规与效率存在矛盾、本土深耕与海外扩张需平衡。
此次递表，货拉拉进一步优化境内抽佣机制、加大合规投入、加速海外高毛利市场布局，试图弥补过往短板。但毛利率持续下滑、合规风险未完全消除、控制权高度集中等问题，依旧是其上市路上的隐患。
作为全球同城货运行业的标杆企业，货拉拉的 IPO 进程，不仅关乎自身发展与资本回报，更影响整个互联网物流行业的资本走向。若能成功上市，货拉拉将借助资本力量完善生态、提升盈利能力，巩固龙头地位；若再度失利，或将面临资本信心下降、行业竞争被动的双重压力。
5年的等待，八次冲击IPO的坚持，货拉拉的资本长跑仍在继续。这场同城货运龙头的上市突围战，最终能否迎来终点，仍待监管审核与市场检验，而其破解盈利与合规困局的路径，也将成为整个行业参考的样本。
（本文基于网络公开信息及监管披露信息整理，不构成投资建议，进程存在不确定性，请以监管机构和公司官方披露为准。）
（素材来源：IPO合规智库等网络公开信息）
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