中信建投 | 投资者情绪进入高涨区|a股|上市公司|中信建投|股票|证券|资产配置

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

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金融工程及基金研究 | 乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期全球大类资产配置建议书

海外 | 2026年中期投资策略报告：美股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估

策略 | 情绪高涨，景气分化——中信建投策略周思考

计算机 | CPU系列报告1：Agentic AI重塑通用计算价值

医药 | 医药上市公司2025年报及2026Q1总结：行业迎改善趋势，创新相关表现更明显

家电 | 家电与智能硬件25与26Q1总结：出海成为核心引擎

金融工程及基金研究 | 存量基金业绩比较基准调整启幕

房地产 | 政治局会议再提稳楼市，深圳广州跟进楼市支持政策

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正文

乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期全球大类资产配置建议书

宏观及资产配置

全球宏观经济展望：海外方面，受地缘冲突引发通胀预期，流动性相对收紧。国内经济延续温和复苏，宏观政策或将持续发力，内生动力有望逐步增强；生产端保持强劲韧性，消费端整体呈现分化特征，投资端增速由负转正，出口端外需边际改善。

大类资产趋势展望：1）股票资产：A股配置价值凸显，美日股市AI叙事与地缘政治拉锯。2）债券资产：中债延续震荡，美债期限结构或陡峭化。3）商品资产：中长期看多贵金属和工业金属，原油高位震荡。

资产配置方案：1）普林格周期配置模型：认为当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模型建议配置是股票和商品。2）宏观因子风险平价策略：高配债券资产且以短债为主，股票配置沪深300。3）全球配置ETF组合：根据最新宏观信号，债券信号由风险转为中性；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置思路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号由积极转为中性。

中观配置

行业：行业轮动模型基于因子动量思想以及宏观、基本面、资金面、事件动量等子维度构造，2019年以来年化超额达到28.8%、月度胜率73%。模型显示，近期资金风险偏好的边际变化、基本面驱动的景气度以及特定事件催化的短期动量因子相对占优，最新一期行业推荐为：有色金属、电子、消费者服务、医药、基础化工。

风格：价值/成长轮动：通过动量效应、美债利率传导及模式切换信号构建三层模型，组合策略年化收益11.63%，季度择时准确率74.51%。大小盘轮动：综合信用利差、货币宽松度、货币活化及动量四信号，组合策略年化收益9.81%，季度准确率76.09%。结论：基于多宏观因子结合，我们当前给出的中期风格判断为小盘、价值。

投研工具箱

中信建投智研多资产配置+平台：中信建投智研多资产配置+平台（网址：fund.csc.com.cn）是由中信建投研究发展部金融工程及基金研究团队主导开发的研究数字化产品，覆盖资产配置、基金研究及量化选股等多个方向，平台定期更新展示全球资产配置、行业轮动、FOF策略等模型信号及配置建议，并同时具有智能选基工具箱、组合工具箱、投研工具箱等综合性功能，一站式解决组合配置研究需求。

Vibe Coding：AI编程会改变投研技术团队的分工，研究员可以更快将想法变成可运行原型，工程师则需要更多关注系统边界、可维护性、性能和安全。二者之间的协作会从“研究员提出需求、工程师排期实现”逐渐转向“研究员与AI快速试验、工程师沉淀可生产化组件”。

风险提示：研究均基于历史数据，对未来投资不构成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计算和分析的，未来存在失效的可能性。市场的系统性风险、政策变动风险等市场不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本报告聚焦于因子的构建和效果，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误。

2026年中期投资策略报告：美股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估

2026年上半年，全球宏观主线由美伊冲突引发的供给冲击主导，市场正从“交易滞胀”向“定价衰退”演进。美股在AI叙事和滞胀风险间博弈，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，恒科后续表现或优于恒指，一方面调整更充分，另一方面在顺周期行情到来前，仍有望享受AI期权。回顾2025年互联网投资线索两大方向，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛道。展望2026，AI层面，当前无论赔率还是胜率均具有较大吸引力；优质垂类方面，综合成长性&估值水平、竞争格局&AI替代免疫、监管等多方面考虑，我们认为二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛道龙头仍有较高布局价值。

风险提示：业务发展不及预期；行业增长不及预期；监管不确定性；技术风险；商业落地风险；其他风险。

情绪高涨，景气分化——中信建投策略周思考

高景气推动全球科技股共振大涨，投资者情绪进入高涨区

近期全球科技股呈现全线走强格局，AI产业链的高景气度正向全球资本市场持续扩散。我们对A股的情绪跟踪也显示，当前市场情绪已重回高涨区，市场有望延续当前震荡上行的牛市格局，建议投资者维持偏高仓位。预计假期全球科技股走高将继续提升A股市场的整体风险偏好与做多情绪，全球高景气进一步巩固科技作为当前市场核心主线的格局。

美伊局势再度紧张，地缘风险重回视野

近期美伊谈判陷入反复拉扯的僵局，特朗普启动“自由计划”行动，引发伊朗反击，中东局势再度升温。我们认为中东局势再度升温不至于对当前全球市场的牛市氛围产生严重的干扰。然而，美伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未真正恢复通航，这推动国际原油期货价格再度上行，其经济影响也将在未来逐步显现，仍需关注持续高油价后续影响。5月关注特朗普月中访华对市场的影响：访华前，预期驱动的乐观情绪有利于风险资产，带来阶段性做多机会。访华后则需警惕过度乐观预期下三个维度的“期望差”，市场风险偏好可能在“利好出尽”后有所回落。

业绩改善，景气分化——A股25年年报和26年一季报业绩概览

从年报一季报可以看出，A股呈现业绩修复上行，景气分化明显的特征。结合当前全球科技股共振上行和年报一季报景气情况，我们的行业配置思路仍以景气度为核心，重点配置三条主线方向：

1）AI算力链：以半导体（GPU、CPU、存储、设备）、光通信、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，一季报和全球半导体大涨推动A股半导体板块近期已出现大幅上涨，五一节后AI算力链可能高开并交易拥挤，仍为中长期配置核心但短期追涨风险上升。

2）能源安全：高油价下油气生产等上游环节直接受益，煤化工、煤炭等板块在地缘政治不确定性环境下，短期仍受供给约束与避险情绪催化，加之国际油价高位运行，煤化工路线的成本优势有望逐步兑现业绩。

3）景气上行：全球需求叠加技术进步，新能源产业景气修复，重点关注电池（锂电、钠电、固态电池、能源金属等）、风电。另外国防军工、部分消费（休闲食品、旅游酒店、非酒饮料、调味品、个护美妆）景气上行趋势也值得关注。

风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。

CPU系列报告1：Agentic AI重塑通用计算价值

从预训练到强化学习与Agentic AI，人工智能的范式演进推动了CPU需求量的显著提升。在Agent场景中，CPU的并发处理、内存带宽与任务调度能力直接决定了Agent的端到端响应延迟与任务吞吐效率。当Agent并发量超过传统CPU承载上限时，会出现请求队列堆积、工具调用超时、多轮推理循环延迟飙升等问题，CPU成为系统性能的核心制约因素。过去在算力产业链价值分配上CPU被持续边缘化，而随着AgenticAI带来的CPU需求激增，叠加上游涨价与产能受限，导致今年以来全球CPU市场涨价及缺货持续加剧。

在不同类型智能体任务中，CPU在运行耗时和能耗占比上相较于GPU占据较高比重，成为Agent运行的主要瓶颈。根据Georgia Tech与Intel于联合发布的研究成果：1）运行耗时：在RAG、联网搜索Agent、重度科研任务这三类Agent任务中，CPU耗时占比均超过了总耗时的80%；2）能耗占比：在中大批量情况下，以上任务的CPU能耗占比最大分别达到了61%、57%、60%；3）吞吐效率：GPU具备极强的并发扩展能力，而CPU随着并发规模的增长其平均延迟显著提升。同时GPU计算能力可随Infra技术迭代大幅优化，而CPU一方面无法享受AI算法的量化与稀疏化红利，另一方面CPU运算具有严格的因果串行逻辑，计算资源难以被优化和压缩，更加依赖硬件性能提升和Capex扩容。

Agentic AI不仅带来了AI服务器内CPU数量的增加，同时也催生出庞大的独立CPU服务器计算节点的需求。在AI服务器内中，GPU/CPU配比目前为8:1到8:2，在GB200/Vera-Rubin等新架构下配比提升至2:1；同时CPU Sandbox集群（新增需求）作为调度中枢，专门负责运行Agent框架、沙箱环境、代码执行，将成为未来CPU的主要增量，目前微软打造的Fairwater下一代数据中心已经采用GPU与CPU集群分离设计。Arm CEO Haas指出，传统AI负载在每GW的数据中心容量下约需3000万个CPU核心，而在Agentic AI时代CPU核心需求将激增至每GW一亿两千万颗。同时在Intel在2026Q1财报电话会上表示未来的CPU与GPU配比将从现在的8:1提升至1:1。

投资策略：1）CPU：随着人工智能范式向智能体和强化学习演进，推动CPU市场总量大幅扩容及规格代际提升，X86与Arm厂商均受益市场需求的爆发；2）CPU数量的增加将系统性地拉动内存接口芯片（RCD、MRCD/MDB）的需求基数，包括PMIC、SPD Hub等器件用量也将随之实现同比例增长；3）CPU需求增加将拉动本土服务器OEM/ODM厂商的出货量

风险提示：ARM与x86架构行业竞争加剧风险、CPU持续供货紧张风险、先进制程迭代不及预期风险、地缘政治风险。

医药上市公司2025年报及2026Q1总结：行业迎改善趋势，创新相关表现更明显

行业迎来改善趋势，创新相关板块表现更为明显。2025年，医药行业全板块营业收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1，医药行业全板块营业收入同比增长2.16%，整体看，医药行业收入在2026年一季度迎来改善趋势。2025年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降18.91%。2026年Q1，医药行业全板块扣非归母净利润同比增长2.69%，扣非归母净利润呈现改善趋势。2026年Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务、化学制剂、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。

重点板块情况：

创新药：持续推进商业化、国际化，收入大幅增长，规模效应显现，多个公司扭亏为盈，龙头公司表现突出；26年Q1产品授权出海总额超600亿美元，接近25全年一半。

CXO：受益行业BD持续火热，国内投融资持续改善；同时新药物形式赛道进一步放量，26年国内CXO行业的新签订单及业绩会加速增长。海外需求因受到地缘政治、海外投融资以及海外早研需求的影响，将面临更大波动。

化学制剂：25Q1-3至26Q1板块收入增速由下滑到逐渐企稳转正，集采影响逐步出清，创新药进一步放量，BD收入提振经营表现。

制药装备及耗材： 26Q1收入延续过去几个季度的增长态势，归母净利润同比大幅上升，合同负债延续增长态势，行业触底企稳，利润端迎来显著修复。

科学试剂：25Q4和26Q1均实现接近10%的增长，行业整体逐步企稳，行业底部基本确认，关注国产替代及并购整合趋势。

医疗器械：连续三个季度实现收入正增长，行业复苏持续：高值耗材板块集采影响逐步减弱，25年业绩整体呈现稳健增长态势，预计26年趋势维持；医疗设备板块25年业绩增速显著改善，26年部分新品放量和海外高增长的公司将维持快速增长；IVD板块25年受多重政策因素影响有所承压，26年政策影响减弱，但多数公司仍业绩承压。

中药：多因素影响行业阶段性承压，25Q4行业筑底企稳修复；26Q1渠道库存逐步出清，行业表现平稳。

疫苗：25年业绩大幅下滑，26Q1有所收窄，部分新品上市抵消了传统产品下滑的影响；26年部分企业的新品放量或研发进展值得期待，关注创新疫苗研发及并购整合。

血制品：25年收入保持稳健，利润端承压受价格调整及并购整合影响；26Q1收入利润同比下滑，受价格及增值税率调整双重影响。

医药零售：25Q4流感贡献收入增量，26Q1收入端逐月向好，利润端稳定增长受益于各家公司持续推进品类调改及降本增效。

医药流通：25Q4和26Q1收入稳定向好。展望26年，行业增长有望恢复，关注创新业务、回款及十五五规划。

医疗服务：25年行业在消费趋势下行、医保基金支付改革的大背景下增长缓慢；26Q1板块业绩有所回暖，屈光需求恢复较好，看好26年持续复苏趋势。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

家电与智能硬件25与26Q1总结：出海成为核心引擎

2025年和2026Q1，家电与智能硬件各子板块整体呈现前高后低，背后原因是25年国内国补带动＋关税加征25Q1出口高增长，25年Q4与26Q1行业需求开始受基数等影响，增速环比下行；盈利端尽管成本有所上涨，但核心公司均顺利传导价格，结构改善带来毛利率提升，部分子行业竞争加剧，费用率有所上升，叠加25Q4关税和汇率影响，利润有所承压。总体看，海外市场成为板块的核心增长，看好黑电的出海和利润率提升、摩托休闲车板块的出海机遇期以及白电的配置价值。

1）白电板块2025—2026Q1保持稳健的收入和利润，龙头表现好于二线，美的集团的经营韧性再次见证；2）黑电板块国内的龙头公司走出独立行情，不断提升市占率和利润率，迎来行业的中国时刻；3）清洁电器整体收入景气度较高，但扫地机行业受竞争影响，石头利润率有所承压，科沃斯整体恢复良好；清洁代工出口板块利润受到巨大影响；4）摩托与休闲车景气度高，涛涛车业高尔夫球车市占率快速提升，带动盈利能力结构性改善；摩托车板块出海成为核心增长引擎；5）电动两轮车前高后低，利润下滑明显；6）消费电子板块景气度高，竞争导致利润增速低于收入；7）地产后周期整体面临压力；8）小家电板块收入和利润均下滑。

风险提示：市场需求下降、行业竞争加剧、人民币汇率波动。

存量基金业绩比较基准调整启幕

近日，易方达、华夏、富国、南方、景顺长城、招商、天弘、兴证全球、大成、海富通、华商、睿远基金等12家基金公司率先披露调整方案，释放出行业积极落实监管要求、持续提升产品透明度与规范性的鲜明信号。此次调整覆盖范围全面，同时具有分类施策、精准适配的特点，不同类型产品结合基金合同约定的投资范围、投资策略以及资产配置实际情况，对业绩比较基准进行了针对性优化。本周TMT板块基金表现相对领先，近一周平均涨幅为2.91%。本周基金仓位总体下降，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓机械设备等。本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型和混合型为主。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

政治局会议再提稳楼市，深圳广州跟进楼市支持政策

看好优质商业地产公司、香港开发商、布局核心城市的开发商及二手中介公司。召开的中央政治局会议提到“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，这是时隔一年中央政治局会议再提房地产，中央对房地产市场延续支持定调。4月29日、30日深圳、广州相继出台楼市新政，深圳全面放宽核心区限购门槛、上调公积金贷款额度等，广州提高公积金贷款额度、发放“卖旧买新”补贴等；新政有望为深广楼市量价提供支撑，房地产市场止跌回稳态势有望持续巩固。

风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《金融工程及基金研究2026年中期投资策略报告：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期全球大类资产配置建议书》

对外发布时间：2026年5月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

SFC 编号:BXU265

王超 SAC 编号:S1440522120002

苏良 SAC 编号:S1440525090002

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号: S1440525060001