中东的战火并未停止。5月3日特朗普宣布“自由计划”引导船只驶离霍尔木兹，伊朗强硬回应并零星出击，5月4日阿联酋一艘油轮在海峡内遭伊朗袭击。高盛随即把2026年第四季度布伦特油价预测从80美元/桶上调至90美元，严重负面情景调至120美元/桶。
战火未停，油价奔向三位数。所有的目光，都投向更具确定性的AI硬件。
一、投向更具确定性的AI硬件
4月，美股的V型反弹，并不是普遍现象，呈现出极端分化：
存储+41.7%
费城半导体指数+38.4%
标普500指数+10.4%
北美科技软件股+4.8%
日常消费精选股+2.8%
图1：标普500/Mag7/费城半导体/DRAM存储ETF/日常消费/北美科技软件年初至今走势对比）
数据来源：Wind
把2026年初到现在拉成一条曲线看会更直观：标普500只是横盘加8%的心电图；Mag7和北美科技软件甚至在一季度跑输大盘。到4月，软件ETF则始终在水位线之下挣扎，存储和费半直接拉开身位，把整个市场甩在身后——在所有不确定的宏大叙事里，AI资本开支和算力需求是最实的那一笔账。云厂商的算力订单、存储需求量、HBM排产在那里——它们不会因为霍尔木兹海峡再多关一周就改变。当地缘、货币、关税都还在博弈中飘忽时，资金天然涌向看得见的现金流和资本开支，哪里是卡点，哪里供给瓶颈最多，资金涌向哪里。
刚刚结束的一季报季，是这种抱团逻辑最重要的基本面背书。拆开看有三条：
第一，AI周期的特征不仅没弱化，反而在强化。云厂商集体诉苦产能依旧短缺，谷歌在电话会上原话是“We are seeing unprecedented internal external demand for AI compute resources”（前所未见的内外部AI算力需求）。微软、谷歌、亚马逊三家加起来的云端订单规模约1.5万亿美元，跨多年度的承诺消费，等于把未来两到三年最大的那块需求曲线提前锁死。
第二，资本开支再上修。不仅是2026日历年，连2027年的资本开支指引都被普遍上调。
第三，也是这一季最关键的边际变化——这一次不仅看到花钱，也看到了赚钱。云服务商的营收增速重新跳升、利润率持平甚至扩张。市场最担心的AI高资本支出压垮自由现金流的剧本，在Q1财报上被一定程度证伪。
二、A股的镜像
A股也是一样。
当下市场前5%个股成交额集中度来到44%，前5%的个股占据了全市场44%的成交额，超过过去20年的95%分位数水平。这个指标在历史上的警戒水位是45%——2008年金融危机前夜、2014年底大盘金融蓝筹、2017–18年漂亮50的尾声、2021年初新能源/茅指数的极端集中——每一次站上45%的红线，随后6到12个月都会发生一次抱团瓦解式均值回归。
细拆板块，可以看到和美股如出一辙。把4月成交额最大的板块拉出来，可以看到：
AI算力的硬件全链条全面爆发。集成电路、网络接配（数据中心交换机/光模块/铁塔）、PCB、消费电子组件、其他电子零组件，4月单月涨幅清一色在32%以上。
二阶受益的瓶颈材料同样狂奔。锂电化学品+30%、锂矿+29%——市场为AI数据中心的能源/储能瓶颈定价，逻辑和北美电力股的暴涨同源。
4月这二十多个板块的合计成交，占当月全市场成交的41.34%——和前5%个股集中度43.9%吻合。换句话说，美股和A股的资金正在用两套近乎一致的口径，挤进同一群股票里。
数据来源：Wind
三、抱团是结果，不是策略
回到图1极端分化的走势图，抱团从来都不是一种主动选择，而是一种被动结果。当宏观叙事愈来愈不确定、地缘冲突愈来愈难以收尾、利率路径愈来愈像各家央行之间的相互推诿——市场会本能地寻找能算清账的标的。而眼下，能算清账的标的几乎只剩下AI硬件：它有具名的客户、有具名的订单、有跨越两个财年的backlog、有正在兑现的利润率。这是市场愿意付溢价的全部理由。
但抱团有抱团的代价：
第一，集中度逼近警戒位。A股43.9%、美股标普前十大权重也已逼近40%——任何一次外生冲击（油价从90冲到110，或者那1600亿美元IPO供给真的落地），都可能引发齐涨齐跌踩踏。
第二，估值已经先行兑现盈利。半导体板块涨幅+50%，业绩超预期是必要条件而非锦上添花。下一份指引一旦边际转弱，跌幅会远超市场的心理预期。
第三，同一个故事讲不到第三遍。业绩改善集中在2026年，2027年的资本开支指引虽然也在加，但市场对持续超预期的容忍度，会随着位置抬升而下降。
抱团AI硬件，依然是这个时点下最不坏的选择。战火没有停，AI产业链的星辰大海依旧璀璨，抱团也还没有散。但所有抱团都有同一个终局：风险溢价被压缩到极致后，要么基本面继续超预期，要么估值开始反向重估。在霍尔木兹-中东油价-美联储政策-实体经济需求-AI资本开支环环相扣的剧本里，留给基本面继续超预期的安全垫，已经越来越薄。
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