华泰 | 港股策略：流动性逆风下更关注基本面主线|估值修复行情|华泰|流动性逆风下更关注基本面主线|港股|现金流

来源：市场资讯

（来源：华泰睿思）

情绪和流动性或均难以成为5月反弹动能，基本面驱动的结构性机会仍是主线。1）3月底情绪触及恐慌区间，4月中旬已修复至中性区间，目前依然维持该区间。依靠情绪反弹的交易机会可能受到制约。2）流动性环境尚未“加码”。4月FOMC会议显示联储内部分歧加大，降息不确定性提高。美元和美债利率高位震荡。港股解禁规模进一步提升。3）相比情绪和流动性，基本面是支撑市场表现的核心力量，但以结构性行情为主，且美港股业绩期都临近尾声。在这一组合下，我们认为港股指数上行空间仍未打开，结构性选择仍是重点。我们建议，沿现金流确定性与产业确定性两条主线布局。现金流端，继续持有现金流稳定且资本开支压力不大的资源品，如煤炭、部分有色，以及红利低波品种，如部分香港本地股、国有行等；产业端，AI链仍是中期能见度最高的方向，以业绩为锚，建议重点关注半导体（存储等），风险偏好较高的投资者可适度布局互联网龙头及电力设备龙头。

基本面：半导体及煤炭盈利预期上修居前，互联网预期底逐步夯实中

截至5月4日，港股非金融彭博预期未来12个月盈利（简称盈利预期）近4周走平，近1周上修0.3%。热点板块中，高股息盈利预期延续强势，近1周上修1.3%，恒科延续筑底走势，近1周上修0.4%，主要由互联网上修0.5%拉动，消费仍偏弱。行业层面，半导体盈利上修加速且宽度居前（近4周+11.2%/近1周+4.2%），煤炭盈利修正趋势同样偏强。从周度变化看，油气和医药是半导体和煤炭外，盈利上修较多的行业，但医药的宽度偏窄。

资金面：外资流入有所放缓，沽空持仓创新高

外资方面，截至上周三，EPFR口径下外资净流入港股2.2亿美元边际放缓（前一周为净流入港股11.0亿美元），其中主动外资净流出2.5亿美元，被动外资净流入4.7亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率+0.8pct/+0.12pct至14.3%/2.48%，其中沽空持仓比率创近五年新高；南向方面，上周南向净流入港股188亿港币，较前一周净流入168亿港币略有加速，电子、石油石化、通信、银行、煤炭等板块流入排名靠前；回购方面，上周港股回购进程有所放缓，回购案例数量环比下降30个至229个，回购金额下降7.7亿港元至20.7亿港元；解禁方面，5月解禁规模约678亿港币，环比4月365亿港币有所提升。

市场情绪：读数维持中性区间，情绪驱动的交易机会尚未出现

港股情绪指数读数41.6，维持中性区间，较上周略回落。归因来看，上周南向流入规模略有抬升，对应情绪得分变动不大，净流入/买入强度/AH溢价由38/59/65变动至36/64/59。期货升贴水/期权指标分别变动-51/+16至9/26，其他交易层面指标变动不大。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益9.4%/20.1%，年化超额收益14.3%/31.4%。

配置：布局现金流确定性与产业确定性

市场情绪维持中性区间，我们认为，板块间的分化将会延续，继续向均衡配置回归，看长做短，布局两类确定性。第一类是现金流的确定性，包括强现金流但资本开支压力不大的资源品，如煤炭、部分有色；低波且具有红利属性的品种，如部分香港本地股；处于经营周期底部附近，筹码逐步出清的部分必需消费品。现阶段，前两类品种是重点。第二类是产业趋势的确定性，AI链仍是能见度最高的方向，中期视角下，建议超配半导体（存储等），产业进展领先的互联网龙头以及电力设备龙头，短期重点关注半导体。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

图表

市场表现