来源：市场资讯

（来源：亨特研究笔记）

截至五一，A股上市公司财报基本都已经披露了。

从上市公司的业绩来看，2026年第一季度，国内上市公司的净利润罕见地出现了两位数的同比增长。

26Q1万得全A、全A非金融石油石化利润同比增速分别为6.7%、11.2%，较25Q4分别提升20.9、53.5个百分点。

21年以来，伴随地产行业的快速下行，国内上市公司这个整体的业绩一直处于非常低迷的状态中，除了疫情冲击低基数带来的增长，绝大部分时候都处于0左右的尴尬局面中。

无论GDP增长是多少，上市公司利润是看不到真实的改善的。

这也是非常典型的微观主体和宏观经济的温差，虽然GDP增长不差，但上市公司这些微观主体依然处于非常艰难的增长局面中。

今年一季度，这种情况终于终于出现了改善...

宏观的增长数据终于开始传导到微观主体的实际经营感受中了，我觉得2026年一季度可以称之为国内基本面真实的改善的拐点季度，A股上市公司的基本面结束了21年以来持续的调整，下滑，终于开始好转了！

我理解这种改善背后有三个很重要的动能。

第一是在外需拉动下，部分行业确实景气回升。

26年一季度，计算机、有色金属、国防军工、综合、电子、电力设备归母净利润单季同比分别为123.1%、114.2%、87.6%、85.8%、67.1%、56.1%

海外AI资本开支的猛涨确实让中国部分企业喝到了汤。

有色金属板块也在海外需求复苏价格回暖的推动下出现了价格的复苏带动了产业链企业利润的回升。

外需拉动其实不算什么新鲜事，这也是延续了过去几年的惯性，本轮AI的资本开支确实猛烈，这种溢出效应也使得国内部分上市公司喝到了汤。

第二个反内卷的成果初现，这其实在去年四季度已经初现端倪，今年一季度情况进一步好转，惠及于反内卷的行业也在进一步增加。

锂电这个中国最具有竞争优势的制造业在反内卷和储能需求的共同拉动下走出供需失衡，今年一季度出现了业绩的大幅改善，电力设备板块今年一季度净利润的增长是56.1%，是一个非常夸张的增长。

化工这个过去经营非常惨淡的行业今年一季度也出现了业绩的明确改善，基础化工板块今年一季度净利润的增长是14.2%，相比去年四季度的-28.9%大幅改善。

在反内卷的驱动下，国内越来越多行业开始走出利润的低迷，我相信这里只是个开始，伴随反内卷的进一步升华，未来还有更多行业有机会走出内卷的漩涡。

第三，国内的需求也出现了明确的见底迹象。

以消费板块为例，虽然食品饮料板块单季度的净利润依然同比下滑了10.2%，但这个下滑幅度相比去年四季度的80%也出现了非常明确的改善。

更为重要的是，如果我们把白酒板块剔除，我们会发现消费板块业绩的改善是非常明显的。

比如调味品板块海天味业，安井食品，天味食品等公司业绩都是两位数的正增长；

服务消费中酒店，航空一季度业绩都是大幅的改善，航空公司实现了罕见的一季度全部航司盈利转正，A股整个交运板块的净利润一季度出现了20%的增长...

哪怕是国补大幅退坡的家电板块，今年在极高基数下一季度业绩也不算差，家用电器板块一季度利润同比下滑8%，（去年四季度下滑65%）。

简单来说，不看白酒的消费，一季度的改善是非常明显的。

最烂的地产板块一季度也出现了龙头公司的业绩改善。

建发股份一季度净利润同比增长20%，地产公司当季度的业绩确实和当季度的经营情况无关，但可以说明是地产公司的资产负债表经历五年的调整和减值后，龙头公司资产端减值已经非常充分，资产负债表开始企稳，龙头公司的缩表接近尾声。

简单总结，一季度国内上市公司业绩的改善是内外因共同驱动的，海外的需求景气，特别是AI的需求景气，叠加国内反内卷的进展开始显现，以及内需真实的企稳。

国内上市公司的基本面真切的开始出现了改善，这是一个重要的拐点！

当然，投资投的是未来，这种改善能不能持续，甚至进一步扩散是未来投资A股的关键。

我目前的判断就是一句话，中期趋势明朗但短期有压力。

中期趋势明朗我觉得是清晰的。

国内制造业的反内卷正在深化，即便不能更进一步的去产能，但对于新增产能的控制还是非常积极的，伴随时间的推移，产能的自然去化，很多行业都有希望出现了类似于锂电和化工一样的基本面改善。

内需的企稳也是确定性的趋势，今年四月十强房企新房销售额罕见的出现了正增长，单月+14%，地产这个内需最大的拖累正在出现明确的企稳和见底迹象。

国内新兴行业的发展同样如火如荼，这次五一见了一个某刚上市科技公司的朋友，他给我说以目前他们公司的股价，公司有几百个人实现财富自由了...

我们可以明确地看到还有一大批类似的企业将要上市...新兴行业对于中国经济的拉动效力正在越来越强。

我一方面听到泛体制内的朋友抱怨着降薪，砍预算，另一方面，我又看到了很多新兴产业的普通人在这两年快速地实现财务自由。我感受到了剧烈的分化，但这种分化显然是在朝着正确的方向发展的。

而且我认为AI产业的发展，正在从模型走向应用，国内模型的差距在coding的背景下正在越来越小，而国内的应用能力一向是全球最强。

往后展望，国内受益于AI产业趋势的公司可能会有变化，但大概率会越来越多。

至于短期的压力，主要还是来自于伊朗战争悬而未决，高油价的确对需求有较大的影响。

我们可以看到今年五一的出行数据是比较弱的，出行的人次增长应该只有2%，主要原因是高油价抑制了航空的出行，航空票价涨了20%航班取消了10%...国内景气的服务消费短期受到的冲击不小。

这不光是国内的情况，全球其实都面临类似的压力，油价对于需求的抑制是显而易见的存在的，中国作为产业链重要的一环，显然也是有压力的。

总结来看，短期虽然资本市场已经在忽略伊朗战争的影响，但短期伊朗战争显然还是一个很重要的变量。

中期来看，26年一季度对于A股基本面来说，毫无疑问是一个右侧的确认信号，中国的上市公司们终于走出了五年的阴霾，开始回暖回升。即便这种回升可能还有回踩，但趋势应该是非常明朗的。

五年的下行已经结束，我们一起迎接新周期的到来！