华泰 | 光伏：价格和需求磨底，技术迭代先行——一季度回顾|光伏行业|华泰|硅料|硅片

来源：市场资讯

（来源：华泰睿思）

核心观点

需求增速下降+名义供给过剩背景下光伏产业链仍处于深度调整期，1Q26多数企业仍处于亏损状态。与此同时，在头部企业自律和市场化出清的共同作用下，1Q26我们已经开始看到组件、电池、胶膜、银浆、热场等细分环节率先减亏/扭亏，我们统计光伏产业链主流上市企业1Q26累计亏损103.3亿元，同比减亏9%/环比减亏57%；其中组件、电池、胶膜、银浆、焊带多数企业实现毛利率同比或环比修复。静待产业链供需关系再平衡后beta改善，贱金属降本领先的电池组件和浆料粉体公司有望率先迎来股价alpha。

主产业链：供需压力仍存，企业为保利润主动收缩规模

需求端，1Q26国内光伏新增装机41.39GW，同比-31%；同期电池、组件出口分别实现33.14GW/71.42GW，同比+64%/+15%。按照1.3容配比对应1Q26产业链电池+组件需求整体同比持平，组件口径需求同比下滑约10%。价格端，1Q26期间，硅料、硅片在下游需求偏弱背景下报价分别下降12元/kg（22%）、下降0.2元/片（16%，N型182）；电池、组件受到原材料白银价格攀升以及2026/4/1出口退税取消前抢出口需求刺激下分别上升0.04元/瓦（11%，TOPCon）、上升0.14元/瓦（19%）。4月以来，随着海外抢出口需求转弱和国内需求接续不力，下游电池组件价格有所松动，硅料硅片价格在成本支撑下止跌磨底。主产四环节1Q26业绩表现不一：

1. 组件：一体化企业多数实现归母利同环比减亏（晶科、晶澳、天合同比减亏3%、35%、79%，阿特斯同比增利999%），一方面企业主动收缩产销量追求订单质量（样本龙头组件企业销量同比下降7%~74%），另一方面抢出口带动部分订单价格和盈利改善（样本龙头组件企业毛利率同比回升0~14pct，环比下降1pct~回升11pct）。

2. 电池：专业化企业抓住海外市场电池片结构性紧缺机会实现减亏和扭亏，如钧达1Q26海外出货占比由历史的50%提升至80~90%。

3. 硅片：专业化企业受制于第三方需求减少（样本头部硅片企业出货同比下降17~38%）和下游电池企业成本压力增大（1Q26白银价格大幅上涨），毛利率均出现同环比恶化，归母净利润亏损多数同比扩大。

4. 硅料：头部企业通威、大全面对一季度市场价格迅速下跌至成本线以下，坚持不低于成本的销售策略，导致经营状况同比阶段性走弱（以大全为例，1Q26销量同/环比下降84%/88%，销量下降导致固定成本摊销增加，单位生产成本同/环比提升68%/105%。

辅材产业链：技术迭代和供需偏紧环节有望率先走出利润低谷

1Q26轻资产辅材环节实现毛利率同环比改善：1）胶膜样本企业毛利率同比改善1~7pct、环比下降3pct~提升6pct，主要得益于光伏胶膜3月以来粒子涨价推动胶膜涨价甚至超额传导，以及样本企业高毛利的非光伏第二成长曲线拓展积极。2）银浆样本企业毛利率同比改善4~5pct，环比下降1pct~改善3pct，主要得益于高利润率海外市场出货占比提升，以及白银涨价周期库存收益。3）焊带样本企业毛利率同比改善0~4pct，环比改善2~8pct。

白银成本高企加速电池技术贱金属替代：1）隆基预计到6月将在西安BC产线改造完成20GW纳米复合金属产能（占公司BC自有产能40%+），预计较现有纯银BC电池降本3~4%；2）晶科预计背面银包铜三季度将加速导入公司目前最高效的Tiger Neo 3.0 TOPCon组件产品；3）天合预计到年底将形成20GW银包铜产业化能力并带来1分/瓦降本空间，同步开发测试纯铜浆料方案。贱金属替代有望推动头部组件企业率先实现成本下降和盈利能力改善，同时为浆料、粉体企业增厚加工费利润空间。

风险提示：行业需求不及预期，市场化出清不及预期，技术进步不及预期。