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一、港口：行业景气向上，大部分公司提高分红比例
（一）行业：25年业绩略承压，26Q1行业景气度高
2025年，港口行业实现归母净利润389.2亿元，同比下降4%；行业实现扣非净利润357.27亿元，同比增长0.8%。
2026Q1，港口行业实现归母净利润104.5亿元，同比增长5.6%；行业实现扣非净利润101.3亿元，同比增长6.1%。
据中国港口协会，2025年主要港口企业各货种吞吐量中，集装箱同比增长7.3%，铁矿石同比增长5.7%，原油和煤炭货种有所下降，我们预计集装箱和铁矿石货种的吞吐量增长是驱动2025年港口行业扣非净利增长的主要原因。
2026Q1，上述货种吞吐量增速均为正，集装箱与铁矿石吞吐量增速进一步提高，我们行业高景气为Q1业绩同比增长的主要原因。
（二）个股：集装箱港口业绩增速高，大部分公司提高分红比例
25年业绩增速前5公司：
南京港（+20.7%）>辽港股份（+14.2%）>盐田港（+7.3%）>宁波港（+5.6%）>厦门港务（+3%）。
26Q1业绩增速前5公司：
重庆港（+110.7%）>辽港股份（+75.9%）>连云港（+35.2%）>天津港（+28.3%）>南京港（+27.8%）。
2025年现金分红比例排名：盐田港（70.04%）>厦门港务（60.64%）>唐山港（59.31%）>辽港股份（51.59%）>宁波港（45.17%）>日照港（45.07%）>连云港（43.63%）>招商港口（43%）>青岛港（42.53%）>重庆港（41.35%）>秦港股份（40%）。
行业整体分红比例提升4.29pct至41.24%。16家上市公司中，大部分公司提高现金分红比例：重庆港现金分红比例提高32.38pct，厦门港务分红比例提高20.52pct，盐田港现金分红比例提高19.95pct，秦港股份比例提高9.65pct，日照港分红比例提高4.68pct。
2025年股息率排名：盐田港（4.3%，同比增长1.43个百分点）>唐山港（4.3%，同比持平）>青岛港（3.9%，同比增长0.35个百分点）>上港集团（3.9%，同比持平）>招商港口（3.61%，同比增长0.27个百分点）>秦港股份（3.29%，同比增长0.86个百分点）>宁波港（3.24%，同比增长0.32个百分点）。
行业25年股息率超4%的公司2家（盐田港、唐山港），3%-4%的公司有5家（青岛港、上港集团、招商港口、秦港股份、宁波港）。
二、高速公路：收费公路主业稳健增长，行业整体分红比例近55%
（一）行业：25年非公路主业影响业绩略下滑，26Q1扣非净利稳健增长
2025年高速公路行业实现归母净利润250.98亿元，同比下滑4.4%；行业实现扣非净利润239.05亿元，同比下滑4%。
2025年高速公路行业通行费收入主业保持稳健，业绩下降更多源于非公路主业影响：如湖南投资的城市综合体投资开发业务收入规模大幅下降；如中原高速子公司交投颐康因地产市场回暖较慢，计提资产减值后利润大幅下滑。
2026Q1高速公路实现归母净利润75.84亿元，同比下降1.4%；行业实现扣非净利润76.51亿元，同比增长5.7%。
（二）个股：6家公司维持60%以上高分红，山东高速公告新一期五年分红规划
25年通行费收入增速前5公司：
皖通高速（+13.4%）>龙江交通（+4.8%）>山东高速（+3.7%）>深高速（+1.4%）>中原高速（+1.2%）。
25年高速公路行业上市公司实现通行费收入697.84亿元，同比增长0.3%，整体相对稳定。其中，皖通高速通行费收入增长超10%，主要原因包括：广宣高速改扩建项目（宣广高速公路、广祠高速公路、广德北环段）开通收费后，路网流量快速恢复，宣广高速实现通行费收入5.92亿元，同比增长220.21%；广祠高速实现通行费收入0.68亿元，同比增长36.78%，改扩建效益显著释放；合宁高速受益于春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响，实现通行费收入14.87亿元，同比增长7.08%；新收购的阜周高速因路网完善带来引流效应，实现通行费收入4.36亿元，同比增长13.35%。
26Q1主要上市公司通行费收入增速：
皖通高速（+5.4%）>宁沪高速（+4%）>中原高速（+1.5%）>深高速（+0.8%）>赣粤高速（-0.7%）>山东高速（-1.3%）。
25年业绩增速前5公司：
福建高速（+21.5%）>现代投资（+18.7%）>粤高速A（+15.3%）>四川成渝（+3.7%）>深高速（+0.4%）。
福建高速业绩高增得益于通行费收入、投资收益增加，公司债券“22闽高01”到期兑付导致财务费用同比大幅减少，以及计提固定资产减值损失减少；现代投资业绩增长主要由于商品贸易业务规模增长，利率下降导致财务费用减少，以及公允价值变动由损失转为收益；粤高速A业绩增长主要由于冲回广佛公司对代垫的管养支出全额计提的减值准备，以及贷款利率下降及偿还中期票据等致利息支出减少；四川成渝业绩增长由于存量合同执行利率下降导致财务费用减少；深高速业绩增长由于收费公路主业稳健增长，融资利率下降及人民币升值带来的利息支出同比减少及汇兑收益同比增加。
26Q1业绩增速前5公司：
东莞控股（+29.8%）>宁沪高速（+12.8%）>深高速（+6.5%）>山西高速（+4.7%）>福建高速（+3.8%）。
东莞控股业绩增长主要是由于东莞证券股份有限公司业绩大幅增长且公司持股比例同比增加所致；宁沪高速主要受益于投资收益同比增加（25年江苏银行中期分红于26Q1确认投资收益2.59 亿元，24年江苏银行中期分红于2024 年度确认）；深高速业绩增长主要由于财务费用下降。
2025年现金分红比例高于60%的公司为：粤高速A（70.11%）>山东高速（63.34%）>山西高速（63.08%）>皖通高速（60.06%）>现代投资（60.03%）>四川成渝（60.02%），其中吉林高速现金分红比例提高19.9pct，楚天高速提高12.06pct，五洲交通同比提升10.01pct，行业整体分红比例为54.95%，同比提升2.36pct。
2025年股息率排名：四川成渝（4.85%）>粤高速A（4.8%）>东莞控股（4.58%）>吉林高速（4.44%）>皖通高速（4.21%）。
行业25年股息率超4%的公司有6家（四川成渝、粤高速A、东莞控股、吉林高速、皖通高速、楚天高速）。
招商公路、山东高速公告新一期分红规划：
招商公路：公司发布《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减永续债等利息后的利润的55%。
山东高速：公司发布《未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，未来五年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。
三、铁路运输：26Q1行业业绩边际改善，京沪高铁提高分红比例
2025年，铁路运输行业实现归母净利润217.4亿元，同比下滑10.1%，扣非净利润211.8亿元，同比下滑12%。
2026Q1，铁路运输行业实现归母净利64.97亿元，同比增长0.8%，扣非净利润64.8亿元，同比增长1.5%。
重点公司分析：
京沪高铁：2025年，公司实现营业收入430.62亿元，同比增长2.15%；归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%；扣非后归母净利润131.9亿元，同比增长3.34%。
25年业绩增长一方面得益于核心业务展现韧性，全线列车开行数量、本线列车客票收入分别增长1.4%、2.5%。其中，路网服务实现营业收入270.31亿元，同比增长4.14%；客运业务实现营业收入157.22亿元，同比下降0.68%。
另一方面，25年京福安徽公司首次实现全年盈利，净利润达0.93亿元，成功扭亏为盈，其全年列公里增长8.3%，显示出强劲的成长势头。我们认为，京福安徽公司所辖线路尚处成长期，随着路网的不断完善，客流有望持续增长。
2026Q1，公司实现营业收入105.59亿元，同比增长3.29%；归母净利润31.43亿元，同比增长6.03%；扣非后归母净利润31.42亿元，同比增长6.02%。
2026年2月，公司公告《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》，公司无重大投资计划或重大现金支出发生时承诺2025-2027年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的55%，公司作为核心红利资产的配置价值进一步凸显。
广深铁路：2025年，公司实现营业收入286.86亿元，同比增长5.89%；归母净利润14.26亿元，同比增长34.49%；扣非后归母净利润10.62亿元，同比增长3.85%。因广州白云站项目建设获得的4.03亿元经济补偿款计入资产处置收益，是公司是业绩增长的重要原因。
2026Q1，公司实现营业收73.91亿元，同比增长7.18%；归母净利润5.8亿元，同比增长23.8%；扣非后归母净利润5.71亿元，同比增长37.16%。
大秦铁路：2025年，公司实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59亿元，同比下降34.73%；扣非后归母净利润58.61亿元，同比下降35.14%。
2025年，公司核心的煤炭运输业务面临挑战，全年完成货物发送量6.81亿吨，同比下降3.6%，其中煤炭发送量5.49亿吨，同比下降6.8%；核心经营资产大秦线完成货运量3.9亿吨，同比下降0.5%，运量下滑主要受三方面因素影响：一是下游需求偏弱，2025年火电发电量自2016年来首次负增长，同时地产基建拖累非电用煤需求；二是高位进口煤对沿海市场形成替代效应；三是区域内铁路及公路运输竞争加剧。
2026Q1，公司实现营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26%；扣非归母净利23.86亿元，同比下降6.91%。
2026年以来公司运量复苏趋势较明朗。2026Q1，大秦线累计完成运量9686万吨，同比增长4.47%，其中3月大秦线完成货物运输量3754万吨，同比增长6.44%，是2023年12月以来的最快单月增速。
四、大宗供应链：经营环境持续复苏，核心公司业务结构调整显成效
厦门象屿：2025年，公司实现营业收入4102.91亿元，同比+11.9%；归母净利润12.93亿元，同比-8.87%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+339.13%。公司归母净利润下降主要系25Q4新能源供应链期货套保对应的期货端亏损已记入当期报表，现货端待按合同陆续完成销售交付，相关利润暂未在报表中确认，导致当期净利为负。
2025年，公司大宗供应链主业稳健增长，结构优化成效显著。其中，农产品供应链实现量利齐升，经营货量同比增长20.69%，期现毛利同比大幅增长125.33%；能源化工板块受益于煤炭供应链拓展进口及转口业务，以及油品供应链深化核心客户合作，能源化工板块经营货量同比大幅增长40.52%，期现毛利同比增长42.66%；黑色金属板块自2025年组建钢铁产业子集团后，专业化运营能力增强，铁矿经营货量同比增长14%，钢材经营货量同比增长超50%；新能源板块高速扩张，经营货量同比增长超过120%。此外，制造板块景气度高，造船业务成为重要利润支柱，子公司象屿海装实现净利润7.72亿元，同比增长41.8%。年内承接新船订单53艘，交付28艘。2025年顺利完成启东船厂投产，待后续满产后，预计将提升造船板块整体产能超40%。截至2025年末，公司在手订单114艘，生产计划排产至2029年。
2026Q1，公司实现营业收入991亿元，同比+2.05%；归母净利润5.21亿元，同比+2.42%；扣非后归母净利润11.29亿元，同比+735.54%。
大宗商品经营方面，实现经营货量6,400万吨，同比增长17%；金属矿产、能源化工板块货量及期现毛利均显著增长，其中期现毛利同比增长均超50%。大宗商品物流方面，产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化，产业物流实现营业收入及毛利同比增长均超80%。制造业板块方面，随着启东海装船厂改造升级完成，产能进一步提升，报告期内新签订单10艘；截至2026年一季度末，在手订单118艘。
厦门国贸：2025年，公司实现营业收入3371.17亿元，同比下降4.89%，受外部环境持续承压及国内有效需求不足影响，公司供应链管理业务规模有所下降；归母净利润5.09亿元，同比下降18.64%。
2025年，公司核心供应链管理业务实现营收3358.78亿元，同比下降4.91%，毛利率为1.38%，保持稳定，结合期货套期保值损益后的综合毛利率提升至1.56%。尽管能源化工板块经营货量同比下降13.99%、收入同比下降20.78%，但公司在其他品类上取得积极进展，金属及金属矿产和农林牧渔板块经营货量分别增长16.35%和9.14%。与此同时，公司积极开发高附加值产品，钢材业务中，耐候钢、家电板等高附加值品种保持良好增长，板材及工业材占比提升至近85%。新兴品类拓展成效显著，木片经营货量同比增长超130%，铝及制品经营货量同比增长超70%。
2026Q1，公司实现营业收入869.01亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.54亿元，同比下降39.65%。
五、投资建议
1、我们认为，港口、铁路不止于红利资产，是典型的“永续不被颠覆的实体硬资产”，应当享有更高的确定性溢价。凭借着更高的天然壁垒、持续确定性的业绩增长、可靠的现金流和股息安全垫，更是HALO资产中的“优等生”。HALO资产稀缺性逻辑将带来估值重塑机遇。叠加目前较低的估值水平以及股息率带来的充足的安全垫，相较其他资产而言具备突出的配置性价比。
1）港口：我们在红利资产2026年度投资策略中提出港口战略价值投资时代来临。
重点推荐招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2025年的43%，2019年至今业绩复合增速8%；推荐青岛港整合优化、业绩稳健；唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。
2）铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会
长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会。我们对红利的理解，从静态到动态到泛红利，对于铁路这类长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利。
持续推荐京沪高铁：黄金线路现金牛资产，稀缺资源存在价格弹性潜力，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升；从高股息资产维度，推荐大秦铁路。建议关注广深铁路：PB破净的潜力资产，公司近年来过港直通车升级、加开跨线车、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间。
2、公路：我们强调公路典型红利资产配置价值，行业不乏股息率4%以上的优质标的。
继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；
继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。
3、大宗供应链：关注经营环境复苏下的业绩拐点机会
继续强推厦门象屿，率先转型的龙头企业，2025年卸下历史包袱后轻装上阵，前三季度迎来业绩拐点，Q4承压系暂时影响，站在新的阶段，公司提出“资、贸、物、服、工、投”六字新模式，我们认为此举或将进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值迈向新体系。
重点推荐厦门国贸，分红比例高、依旧破净、被低估的红利资产。
对应25年分红股息率（2025年每股分红/当前股价，2026/4/30）：
大于4%：四川成渝（4.8%）>粤高速A（4.8%）>东莞控股（4.6%）>唐山港（4.3%）>皖通高速（4.2%）>大秦铁路（4.2%）>宁沪高速（4.0%）>山西高速（4.0%）>招商公路（4.0%）；
3%-4%：山东高速（3.9%）>青岛港（3.9%）>上港集团（3.9%）>赣粤高速（3.8%）>招商港口（3.6%）>宁波港（3.2%）>中原高速（3.0%）。
此外，中谷物流股息率6.2%，四川成渝高速公路（H股）股息率5.8%，厦门国贸3.6%，厦门象屿3.0%。
六、风险提示
经济出现下滑的风险、改革不及预期的风险、并购整合等资本运作不及预期的风险。
具体盈利预测、投资建议等内容详见华创证券研究所2026年5月6日发布的报告《华创交运红利资产2025年报及2026年一季报综述：公路稳健，港口景气向上+提分红，铁路、大宗边际改善趋势强》
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