5月6日美股盘前，Uber发布了2026年首份季报。总订单金额和调整后EBITDA双双好于预期，下季度指引同样乐观。但在自动驾驶威胁已导致股价大幅回调的背景下，这份"在线"的业绩能否驱散阴霾？

核心业务呈现"量稳价涨"特征。打车与外卖订单额同比增长26%，较上季23%明显提速，超出市场预期。但订单量增速实际从22%放缓至20%，增长提速主要靠客单价走高近5%推动，汇率顺风贡献显著。

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分业务看，网约车订单额增长25%，剔除汇率后增速20%，环比小幅提速1个百分点。海豚君认为，"哑铃策略"（同时推动高端与低价产品）叠加让利态度（油费补贴、保费让利）是主要驱动力。外卖业务订单额增长28%，剔除汇率后真实增速23%，虽环比降速3个百分点，但鉴于去年四季度为近年增速巅峰，回调幅度可控。

变现率走势分化明显。网约车营收同比增速仅5%，剔除汇率后更跌至1%，综合变现率从约30%大幅下滑至近26%。主因美伊冲突推升油价，公司向司机提供约10亿美元油费补贴，计入收入减项。外卖业务则逆势走强，营收剔除汇率后增速28%，变现率19.5%同比提升96个基点，为2023年以来单季最大升幅，广告变现贡献突出。

利润端仍有亮点。调整后EBITDA达24.8亿美元，同比增长33%，利润率4.6%同比提升26个基点。公司本季起将核心利润指标切换为调整后经营利润，理由为"进入相对成熟阶段，不应再过多调整利润"。网约车调整后经营利润率7.7%同比提高0.2个百分点，保险费用下降利好盖过油价补贴拖累；外卖利润率从3.3%提升至3.7%，与变现率走高一致。综合利润率环比近乎持平，主因利润率较低的外卖业务占比上升的结构性影响。

成本费用端印证"再投入"战略。毛利率45%同比大幅提升约5个百分点，显著优于预期，保单费用下降利好可观。但总费用支出同比显著增长19%，各项费用全面走高，印证公司将节省的保费重新投入业务增长，以维持势头并对冲自动驾驶威胁。

下季度指引延续向好态势。总订单额预期562.5亿至578亿美元，按上限意味着增速较本季21%继续小幅提速；调整后EBITDA指引27亿至28亿美元，下限即超市场预期26.5亿美元，利润率同比继续走高。

战略层面，网约车业务明确"稳利润、抢份额"方向：延续哑铃策略渗透下沉市场，同时将保费下降利益让渡用户以刺激订单。外卖业务在成熟市场释放利润，新市场则激进扩张——明确将加大与DoorDash竞争，并新入欧洲七国市场，利润率提升或承压。更具野心的"GO-GET"多元化尚在早期：与Expedia合作提供酒店预订导流，远期目标指向AI Agent驱动的全能个人助手。

然而，决定Uber投资价值的核心命题仍是无人网约车。终局之争聚焦于寡头垄断还是多玩家市场？Uber押注后者，近期接连与Amazon旗下Zoox、英伟达签订合作协议。但潜在寡头Waymo周均单量已达50万单，预计2026年底达100万单，爬坡速度不容小觑。终局未定，威胁难散。