利率｜债市预计转入盘整震荡阶段|中信建投|债市|利率债|国债|央行|市场流动性|长债

来源：市场资讯

（来源：CSC研究固收团队）

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中信建投固收研究/曾羽/曲远源

摘要

核心观点

中短期内债券市场预计转入盘整震荡阶段。回顾市场趋势，4月长债及超长债走强是美伊冲突缓和、“高通胀”预期退潮带动低估值迅速修复的结果。随着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%区间，长端估值已修复至合理水平，进一步走强较为困难。考虑到当前经济内生动能仍旧偏弱，后续点位亦无向上压力。

故综合来看，旧主线动能转弱将暂时带动债市转入盘整震荡阶段，后续可关注增量政策及重要信息，对内需变化、降息时点、中美贸易格局变化等内容保持关注，等待新主线的出现。

风险提示：海外市场波动，地缘冲突风险，宽信用加速风险

一、市场回顾

1.1

利率走势：全线走强，长端及超长端走强更为突出

2026年4月，市场全线走强，长端及超长端走强更为突出，收益率曲线有所走平。前期超长债低估明显，“高通胀”预期退潮带动估值修复是4月市场迅速走强的重要原因。数值上看，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债月末点位分别为1.16%、1.28%、1.48%、1.63%、1.75%及2.22%，较上月分别变化-5.9BP、-2.9BP、-6BP、-4.0BP、-7.0BP与-13.4BP，收益率曲线两端变化幅度较大，曲线3Y至7Y的中段变化相对较少。

趋势上，4月市场走强较为顺畅，未出现明显的波折。四月初，伊朗宣布调整对霍尔木兹海峡的管控，中方确认有船只通过海峡，随后美伊双双释出缓和信号，于4月上旬达成暂时停火两周的协议。美伊冲突的缓和改变了市场对高油价的担忧。随后，国内公布的3月CPI数据同比增速出现回落，PPI同比增速亦未达到市场预期水平，“高通胀”逻辑落空，推动长端及超长端估值迅速修复，成为市场走强的重要助推因素。当前，债市估值来到合理水平，进一步走强需要增量政策助推，美伊冲突明显反转带动市场走弱的概率也较低。综合来看，后续市场盘整震荡概率较高。

二、流动性跟踪

2.1

货币投放：4月央行投放维持偏紧状态

在流动性总体宽裕、资金价格较低的背景下，央行4月货币投放继续维持偏紧的状态，累计净回笼8016亿元。其中，逆回购7D投放4396亿元，到期7712亿元；MLF投放4000亿元，到期6000亿元；买断式逆回购182D投放5000亿元，到期6000亿元；买断式逆回购90D投放8000亿元，到期11000亿元；国库现金定存1个月、3个月分别存入800亿元、1200亿元，国库现金定存21天到期700亿元。

综合来看，4月流动性投放处于低水平，资金继续维持回笼状态，符合二季度货币投放偏少的季节性特点。同时，当前投资需求偏弱，宏观流动性环境较为宽裕，资金需求偏弱。在此环境下维持净回笼有利于平衡货币供需，营造更为适宜的短期金融环境。

2.2

资金价格：4月资金利率继续向下

4月，资金价格继续向下，较3月价格出现明显降低。DR001、DR007价格中枢分别降8.0BP、8.9BP，来到1.23%、1.35%；R001、R007价格中枢分别降8.8BP、10.0BP收1.30%、1.40%。GC001、GC007价格中枢分别降12.3BP、12.5BP收1.40%、1.51%。R007-DR007降1.1BP为5.1BP，资金分层情况进一步减少，非银利差小幅收窄。

当前，4月DR007中枢维持在1.35%，较政策利率更低，但仍处在利率走廊中段范围内。尽管央行投放总体偏紧，但当前货币派生效应较强，货币乘数8.66位于近年较高水平，总货币供给在银行体系的支撑下并不弱。叠加当前实体经济及债券发行对应的货币需求较少，供需格局支撑了当前资金价格偏低的状况。向后展望，资金价格预计维持低位，在经济内生增长动能变化或政策导向变化前，资金价格难有方向转变，进一步向下是大趋势。

2.3

银行存单：4月同业存单价格继续向下

存单方面，4月同业存单发行25460亿元，到期29361亿元，净融资额-3800亿元，净融资规模低于2025年同期，亦低于2022年至2024年的平均水平。价格方面，至4月末AAA级1M、3M、6M、1Y存单到期收益率分别收1.32%、1.37%、1.41%及1.45%，较上月末分别下降11BP、8BP、6BP和6BP，AAA级1M同1Y存单利差收窄有所修复来到13BP。

总体上，4月银行存单利率跟随资金价格走低符合当前金融体系内流动性宽松的环境及逻辑。当前1M至1Y同业存单收益率曲线略有陡峭化，AAA级1M存单同1Y存单利差回升至10BP以上，1M存单同3M存单利差回升至5BP以上，曲线形态更为健康，点位稳定性提升。考虑到当前存单利率向下主要是资金需求不足的结构性因素导致，认为短期内难发生根本性变化，5月银行存单利率或继续维持偏向下态势。

三、债市供给

3.1

利率债供给：后续难有超季节性供给提速

2026年4月，国债共计发行13785亿元，到期8392亿元，净融资5394亿元，净融资额较2025年同期有所增加；政策性金融债发行5321亿元，到期8602亿元，净融资-3281亿元，净融资规模较去年略有减少；地方政府发行8113亿元，到期4561亿元，净融资3552亿元，净融资规模较去年略有减少。纵向对比来看，2026年4月利率债共计融资5664亿元，低于去年同期的7903亿元，4月利率供给压力较去年有所减轻。

发行节奏方面，4月利率债供给节奏仍旧平稳，发行进度不落于往年，后续5月超季节性提速概率较低，利率债供给压力有限。截至4月末，地方政府新增一般债发行完成度达到38.4%，地方政府新增专项债发行进度达到30.2%，一般债、专项债完成进度均快于去年。

特殊再融资债方面，2026年至4月末已经累计发行11760亿元，完成全年既定额度的约58.8%，发行节奏明显快于自然月份。国债方面，至4月末含特别国债在内共计完成约24.9%，同去年的26.0%基本一致，发行进度处于合理区间范围内。综合来看，当前利率债发行节奏适中偏快，其中地方债项目较为领先，加速发行必要性不大。随后的5月、6月是传统的利率债供给高峰月份，但预计无超季节性提速需要，利率供给的增加预计能较好的被当前充裕的流动性环境吸收，预计无利率供给冲击。

四、机构行为

4.1

现券交易：交易类机构4月进攻特点明显

利率债现券交易层面，配置类机构节奏相对稳定，交易类机构追涨长端及超长端特征明显。分机构类型看，银行利率债整体净抛售力度较为稳健，券商则在4月出现一波明显净买入。基金进一步提升中长久期利率债的净买入强度；理财总体净买入强度稳定但10Y以上超长利率债的净买入力度有明显提升。总的来看，交易类机构在本轮市场走强中买入较多长债及超长债，机构追涨的特征较为明显。

银行方面，4月总体仍处于抛售状态，但大型银行与中小型银行出现节奏分化。大型银行在3-7Y的中等期限品种存在较多的逆势净买入特点，而中小型银行在各个期限均呈现较为明显的净抛售特点。历史对比来看，银行在4月的净卖出规模总体处于平均水平，没有明显的超季节性特征。

基金方面，4月利率净买入规模较大，规模上同2025年水平相近。分期限看，基金重点净买入7-10Y品种及10Y以上品种，波段交易博取市场估值波动收益的特点明显，同时对7Y以下品种没有明显的净买入。券商的情况与之类似，重点净买入长端及超长端品种，对短久期品种则维持净卖出。

理财方面，产品利率债配置力度总体继续维持稳定，但对10Y以上超长债品种出现了超季节性的买入情况。尽管对7-10年品种也有增量买入，但幅度弱于超长端。总的来看，4月各类机构交易性特征明显，对于市场走强有明显的跟随特征。

4.2

杠杆率：杠杆率稳定在合理区间

4月债市总杠杆率继续保持稳定，估算中枢约为107.1%，较上月基本持平。

五、市场展望

中短期内债券市场预计转入盘整震荡阶段。回顾市场趋势，4月长债及超长债走强是美伊冲突缓和、“高通胀”预期退潮带动低估值迅速修复的结果。随着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%一线，长端估值已修复至合理水平，进一步走强较为困难。考虑到当前经济内生动能仍旧偏弱，后续点位亦无向上压力。故综合来看，旧主线动能转弱将带动债市转入盘整震荡阶段，后续可关注增量政策及重要信息，对内需变化、降息时点、中美贸易格局变化等内容保持关注，等待新主线的出现。

风险提示

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储降息进程缓慢，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

文章来源

证券研究报告名称：债市预计转入盘整震荡阶段——流动性、机构行为与利率债跟踪月报（三）

对外发布时间：2026年5月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽，执业证书编号：S1440512070011

曲远源，执业证书编号：S1440524070011

免责申明

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