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（来源：成长企业常识）
后浪森林研究室 | 洛上洲
我周三看到康乐卫士-30.33%跌停、周四-7.04%，大惊！急急找来康乐卫士2025年财报及2026年一季报，读后一身冷汗，它现在形势有多危险，你恐怕想都想不到。
实际上它至少已经阶段休克了，后面能不能救过来，我判断也不乐观。疫苗行业这个形势，哪个资本敢往里面跳呢。康乐卫士随时可能由暂时休克而长期猝死。
情况有多严重呢。
康乐卫士总资产12.19亿，而负债却高达12.46亿，资不抵债了。理论上，除管线价值，其余没什么价值了。
康乐卫士全部管线押在HPV上面，它在有历史记录以来已累计亏损了22.72个亿，只持续10多年烧钱而没有出一款产品产生收入，是企业战略上的最大风险。特别在疫苗犹豫、HPV竞争加剧时，集中于HPV疫苗的风险敞口被进一步放大。
至今没有一个上市的产品，等于仍然是一个没有上牌桌的人，在预期看空的周期里，它自然是最先被逐出市场的人。
2025年收入大约只有145万，一块来自74.55万的销售科研试剂，一块70.39万来自技术服务。年度亏损5.79个亿，等于过去十三年以来亏损总和的四分之一。
现在康乐卫士账上现金只有113万，它除长短借款总额6500万外，而且还有约1个亿需要偿还的1年内到期的非流动性负债。基本上来讲，它的流动性已经枯竭，企业已无法转动了。
为什么无法转动了呢?
过去的2025年，康乐卫士研发费用约1.65亿、财务费用1659万、管理费用1.27亿，怎么办?如果继续按2025年支出，研发、财务、管理费用这三块也要支出3.09个亿，每个季度平均下来要7715万，拿什么来支出呢?
在康乐卫士现金流量表上，经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额三项指标都大幅下降，也说明形势之危。
经营活动产生的现金流量净额同比下降37.59%，说明通过主营业务“赚现金”能力在减弱。
投资活动产生的现金流量净额下降70.88%，说明康乐卫士为保现金流而大幅缩减了投资活动。
筹资活动产生的现金流量净额下降79.05%，再叠加康乐卫士当前的流动性风险，说明在银行融资上还后贷不出来，已几乎丧失了融资能力。
你再看看下面这张表：
已有资产均处于查封及冻结、保全，已经没有资产可以抵押融资了。
何以不忧呀！
它就是把一分钱掰成一块钱花，盖子也盖不过来。
前面讲过，康乐卫士的管线资产全部押在HPV疫苗上：1）HPV3已处在上市审评期；2）HPV9（女性适应症）印尼三期临床和HPV9（女性适应症）国内三期已已经揭盲；3）HPV9（男性适应症）三期临床处于首剂免后第30至36个月访视；4）与成大生物联合开发的HPV15已进入二期临床。
资金链断裂以后，一切就变了。那么，现实情况是什么呢。
如康乐卫士所述，其因临床试验经费支付逾期，现场研究经费短缺，无法支继续开展后续妇科访视工作。其自2026年1月起，HPV3、HPV9已陆续收到多个临床现场单位暂停临床通知。
截止暂停时，HPV3已完成48个月访视，正处于60个月访视窗口期内。2026年3月起，HPV9女性适应症三期临床计划进入结束结序，停止开展第54个月及后续全部预定访视并做好善后工作，同时保留项目重启权利。
实际上，康乐卫视研发项目全部停摆了。
另外，康乐卫士后面带状疱疹（VZV）疫苗、七价诺如病毒（NoV）疫苗、二价呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、重组四价手足口病（HFMD）疫苗、mRNA二价治疗性HPV疫苗五个临床前项目等着IND，但康乐卫士还有钱投入吗?这大概率是黄了。
最后康乐卫士规划的“昆明HPV产业化基地项目”——设计产能1000万剂HPV3和3000万剂HPV9，投入大概目前是无望了。
康乐卫士还可救吗，会以什么方式拯救呢。
康乐卫士最接近商业化的产品是正在上市审评的HPV3，姑且它是否受到资金链断裂的影响而是否具备产业化进一步投入的能力，但现实的形势是HPV4都卖不出去了，三价还有价值吗?难道要和万泰、沃森去抢二价的市场吗?
北交所已给康乐卫士实施了退市风险警示。这个窗口期也不会太长，如果年内仍无改善，它就可能出现最坏的结果。
唯有两个方式可救，一是主要股东筹钱，二是等待重组。当然，这两个方法都不容易。大股东天狼星等2023年以来已为康乐卫士担保了7笔2.29亿贷款。关键是，在疫苗犹豫的当口，谁敢冒然跳进这条冰河。
康乐卫士所称的“2025年整体运营情况良好“，这大概是自欺欺人罢了。
这家曾被称之“明日之星”的企业，最新市值只有12亿多点了。回望昨天的预言，才过去了大概一年左右时间。
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