苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（以下简称“贝特利”）主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。近日，该公司披露了招股书（上会稿），拟向创业板发起冲刺。
现金流与净利润相背离，核心产品毛利率偏低
招股书（上会稿）显示，2023年-2025年（下称“报告期”），贝特利分别实现营收22.73亿元、25.21亿元、36.46亿元，净利润8562.53万元、9749.99万元、1.16亿元。
报告期内贝特利业绩大幅增长，但现金流与净利润存在严重背离。
报告期各期，贝特利经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-3750.65万元、-1.64亿元、-4.03亿元。
从主营业务构成来看，导电材料是贝特利的主要收入来源，主要产品包括银粉、导电浆料和HJT浆料。其中，银粉对公司营收贡献最大。银粉收入从2022年的0.60亿元，猛增至2023年的15.80亿元，占主营业务收入的比例也从9.66%跃升至70.30%。2024年和2025年，公司银粉业务占比也维持在70%左右。
不过，贝特利银粉的毛利率偏低。2023年-2025年，贝特利银粉毛利率分别为1.75%、1.82%、3.55%。
在招股书（上会稿）中，贝特利选取了建邦高科作为同行业可比公司。2023年及2024年，建邦高科银粉毛利率分别为3.82%、3.25%，建邦高科尚未披露2025年银粉业务毛利率。
可以看到，报告期内，贝特利银粉业务毛利率也不及同行业可比公司。
此外，贝特利的研发费用率长期低于同行业可比公司平均水平。
招股书（上会稿）显示，报告期内贝特利的研发费用率分别为1.36%、1.39%和1.17%，而同行业可比公司均值分别为4.41%、3.86%和4.43%。
募投项目信息与环评文件不一致
此次IPO，贝特利拟募集资金7.63亿元，投向年产特种导电材料500吨三期项目、东莞市贝特利新材料有限公司第三次改扩建项目（下称：东莞贝特利改扩建项目）、无锡研发及营销中心建设项目，以及补充流动资金。
截图来源：贝特利招股书（上会稿）
招股书（上会稿）显示，东莞贝特利改扩建项目达产后将形成12000吨特种硅橡胶、3800吨电子灌封胶、6150吨特种硅油产品的生产能力。
但据环评文件显示，改扩建后公司年产电子灌封胶4800吨、特种硅橡胶10,000吨、硅凝胶5000吨、硅油6150吨、实验室研发量23.54吨。
对比招股书和环评文件来看，“东莞贝特利扩建项目”改扩建后的产能存在较大的差异。
与客户披露数据对不上
还值得关注的是，贝特利披露的数据存在与客户披露数据不一致的情形。
招股书（上会稿）显示，2023年-2025年，贝特利对无锡帝科电子材料股份有限公司（下称：帝科股份）的销售金额分别为81794.87万元、48556.13万元和59243万元。
但据帝科股份2023年年报，帝科股份向未具名的第四大、第五大供应商的采购金额分别为108852.67万元、74857.26万元，与贝特利披露的销售数据分别存在27058.10万元、6937.61万元的差距。
帝科股份2025年年报显示，帝科股份向未具名的第三大、第四大供应商的采购金额分别为90684.44万元、58598.60万元，与贝特利披露的销售数据分别存在31441.44万元、644万元的差距。
那么，究竟为何会出现与主要客户相矛盾的情况呢？
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