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在经历了实控人变更、成功“摘帽”之后，杭州天目山药业股份有限公司（600671.SH，简称“天目药业”）交出了2026年的首份季度答卷。

从季报上看，这家老牌药企在青岛国资入主后似乎稳住了基本面，但细细拆解这份4月29日发布的财报及近期公告：公司在信披合规性与经营现金流方面有一些值得关注的新情况。

一、 财务拆解：增收不增利，现金流由正转负

根据2026年一季报，公司实现营业总收入4438.86万元，同比下滑15.12%；归母净利润381.61万元，同比大幅下降25.09%。

值得关注的信号点有两个：

首先，毛利率与净利率出现背离。公司一季度毛利率达到54.76%，实现连续4个季度上涨，这通常意味着产品定价权或成本控制较好。然而净利率并未同步提升，回溯2025年年报数据，2025年公司销售费用同比激增63.49%，管理费用增长17.91%。在营收萎缩的背景下，费用的刚性增长对利润空间形成了一定挤压。

其次，也是更具观察价值的指标——经营活动现金流净额转负。报告期内，经营活动现金净流入为-1942.95万元，较去年同期大幅减少977.72万元。这意味着，尽管账面上有381万元的净利润，但主营业务实际未能带来正向现金流入。对于一家刚摆脱ST的公司而言，现金流的恢复情况值得持续跟踪。

二、 信披合规：“摘帽”后再次收到警示函

就在一季报发布前不久（4月17日），天目药业及其董事长刘加勇、总经理孙学建、董秘党国峻收到浙江证监局的警示函。这距离公司2025年5月成功“摘帽”尚不足一年。

监管层指出的问题具体包括：一是公司在2025年9月回复监管工作函时，将子公司深圳天目山的业务表述为“植物饮料”，未充分揭示其可能被认定为“电子烟”相关产品的风险；二是在存货核销公告中，未准确披露核销的真实原因。

后续公告显示，该子公司的产品实际为“食药同源薄荷雾化植物饮料”，因抽吸方式类似相关雾化产品，已于2025年7月停产停售，该子公司2025年因此亏损625.23万元。

上述情况说明，公司在重大事项的合规披露机制上仍有进一步完善的空间。

三、 担保压力：高资产负债率子公司的代偿风险

在解读天目药业时，对外担保是一个不可回避的关注点。

根据2026年3月披露的公告，公司对外担保总额为2.16亿元，占最近一期经审计净资产的比例为412.39%。

虽然这些担保主要针对子公司黄山天目及黄山薄荷，但有一个细节值得注意：被担保方黄山天目的资产负债率已超过70%。这意味着，若该子公司未来偿债能力进一步承压，上市公司或将面临一定的代偿风险。

结语：转型期的关键观察窗口

总体来看，天目药业目前处于一个微妙的阶段：一方面，依托青岛国资背景，公司完成“摘帽”，2025年全年归母净利润1762.26万元；但另一方面，2026年一季度的营收与利润双降，以及经营活动现金流的明显流出，使得增长持续性面临验证。

同时，412%的担保净资产比和被担保方较高的资产负债率，构成财务层面的压力点。此外，“摘帽”后不到一年再次收到警示函，也提醒市场关注其内控与信披的改善进度。

后续值得重点跟踪的信号包括：第二季度经营性现金流能否回正、子公司黄山天目的偿债能力变化、以及公司是否能在合规披露上持续完善。若上述指标未能出现改善，其持续经营能力的稳定性或将面临新的考验。