软银想拿OpenAI股份换100亿美元贷款，银行只肯给60亿。

据彭博社周五报道，软银集团已将一笔质押贷款的融资目标从100亿美元下调至60亿美元，降幅达40%。这笔贷款以软银持有的OpenAI股份作为抵押，但多家债权人对估值提出异议。

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这笔交易最初两周前浮出水面。当时软银提出的100亿美元规模已让 lenders 谨慎——他们对抵押率设定保守，条款中包含了大幅折价。如今目标进一步下调，说明银行愿意接受的折价幅度还在扩大。

问题的核心在于：OpenAI今年3月完成的852亿美元投后估值，银行并不买账。两个信号写进了 lender 的档案。一是二级市场：自 primary round 关闭以来，OpenAI 二级市场的报价 talk 普遍低于852亿，部分交易场所卖家与买家比例约为5:1。二是软银自己的杠杆水平——该集团已为最新一轮OpenAI跟投 secured 400亿美元过桥贷款，还在用同一批股份撬动第三层融资。每加一层，银行应对抵押品市值波动的缓冲垫就薄一层。

标普上月下调了软银的信用展望，理由正是担忧OpenAI敞口规模可能损害集团流动性及整体资产信用质量。该机构并未点名这笔质押贷款，但指向明确。

待最新300亿美元跟投交割后，软银对OpenAI的累计承诺敞口将达约646亿美元，持股比例约13%。为此，孙正义已清仓全部英伟达持股（约58.3亿美元）和剩余T-Mobile持仓（约127.3亿美元）。

这笔贷款的结构本身就不寻常。以上市公司股票做质押是常规财资操作，但以未上市公司股权为抵押则少见得多——定价完全取决于债权人对估值抗压能力的信心，以及违约时追索权的实际价值。

目前谈判仍在继续，最终规模可能再次调整。原方案指示性利差约为SOFR加425个基点，按当前利率计算借款成本接近7.9%；新定价尚未披露。