01、“压力最大的一年”
2024年9月，LABUBU刚在东南亚小范围出圈，公司股价还徘徊在40～50港元之间，泡泡玛特创始人王宁接受了财经作家李翔的访谈，相关内容被整理进《因为独特》一书发表，日后成了不少人试图“看懂”泡泡玛特的窗口。
时隔一年半，王宁再次接受李翔的访谈。这期间，因为LABUBU全球爆红，带动公司股价飙升，泡泡玛特被猛然推到聚光灯下，被公众舆论、二级市场反复审视。这次访谈，王宁坦诚分享了聚光灯下的思考与自省。
“2025年，是压力最大、睡眠最差的一年。”王宁表示，公司声量扩大，随之而来的，是一系列需要解决的问题，比如海外扩张的管理、组织问题，舆论、产能问题。就像是才刚学会开车，就被拉去开F1，“能明显感觉到可能车的零部件有各种各样的问题”，但车速太快，只能全神贯注、神经紧绷。
一年的极限测试下来，在王宁看来，暴露最大的是公司组织管理问题。“组织”不同于“团队”，没法单单依靠几个核心高管就能解决大部分问题。“‘组织’是一群人和另一群人的对接，是一大群人如何分工协作。”王宁坦言，尤其是随着泡泡玛特体量增大，还涉及不同国家文化、法律法规、工作方式之间的协同，“有很多莫名其妙出现的管理之间的墙”。
压力的另一个主要来源，是海外市场。在王宁看来，因为海外团队组建时间不长，无论从工程质量，还是完成的细节度、陈列、商品管理、服务运营来看，都还只是“两三年前国内运营的水平”。这种差距，与海外市场动辄三位数的营收增速形成鲜明对比，也就是王宁所说的，“好消息满天飞时，应该关注坏消息”。
当然，除了反思、警醒，王宁在这次访谈中也谈到了对IP的理解，以及对公司未来的设想。
王宁表示，泡泡玛特不会过度消耗IP，比如在LABUBU最火的时候，公司就暂停了部分新品发售、线下营销，在做减法。2026年，公司会更加专注，把资源往更头部聚焦，比新签更多IP，更有价值。
在他的构想中，未来，泡泡玛特要成为⼀家全方位能⼒都⾜够强的公司，继续发挥线下的强项，同步发展甜品、家电等新业务，并向游戏、电影等领域辐射。
02、段永平“拯救”了股价
王宁接受访谈的同时，投资人段永平再次公开发表言论做多泡泡玛特。
5月7日，段永平表示，已经把煤炭股中国神华的持仓都换成了泡泡玛特。时间再往回倒，4月14日，段永平公开表示，通过“卖put”的方式买入泡泡玛特；4月11日，在谈到泡泡玛特时他表示，“去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了”；4月9日，一句“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”，段永平透露出开始布局。
时间倒回到2025年，谈及泡泡玛特，段永平还保持审慎态度，直言“看不懂这门生意、不会碰”。
段永平前后态度180度转变，直接刺激了泡泡玛特股价上涨。5月7日段永平“换股”消息刚传出，泡泡玛特股价盘中直线拉升近2个点，当天报收162.2港元/股，涨幅达到3.77%。5月8日，公司股价继续上涨，盘中涨幅一度超过8%。持续近一个月的低迷股价，又迎来了“拯救”。
3月底，泡泡玛特披露2025年业绩当天，公司股价大跌。不是因为业绩不好；相反，泡泡玛特交出了一份史上最好的成绩单：收入同比增长184.7%至371.2亿元，净利润同比增长293.3%至130.12亿元，毛利率提升5.3个百分点至72.1%。
但同一天，公司股价单日跌幅达到了惊人的22.51%，市值一天内蒸发655亿港元。此后，尽管公司出手回购、推出首款跨界家电产品、城市乐园新区对外开放，但股价一直在低位徘徊。
究其原因，对于2026年的业绩指引，王宁给出了“努力做到不低于20%的成长速度”这样一个答案。对资本市场而言，相比于以往动辄三位数的指引，20%这个增速似乎难以接受。小家电、城市乐园的体量又相对较小，对业绩贡献有限，还不足以缓解外界对泡泡玛特增速的焦虑。再之后，段永平出手了。
段永平真的看懂泡泡玛特了吗？答案或许是不一定。
用王宁的话来说，很多人只是通过表象在“看多”或者“看空”泡泡玛特。“比如讨论LABUBU明年会不会就不火了，讨论的都是大问题，但是没有人去讨论它背后的世界观、背后的艺术家、背后的设计，我们对LABUBU的系统运营等等。”
相比起单纯的数据，王宁更希望被看到的，是泡泡玛特的团队。“所有的产品也好、业务也好，都是团队做出来的。到底这个团队有没有在成长，每天有没有在发现问题、解决问题，有没有看到未来并做好现在，我觉得这是大家忽视的价值。”王宁坦言。
（作者 | 林木，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）
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