全球彩妆“代工王”全线下滑！|代工王|彩妆|护肤|特丽|知名企业|美妆|资生堂|雅诗兰黛

亚洲市场下滑12%，彩妆代工厂巨头开局不利。

作者| 文静

责编 | Lucky

来源| 聚美丽

全球彩妆代工巨头Intercos莹特丽(Intercos S.p.A.，股票代码：ICOS.MI；下称：莹特丽)正遭遇上市以来的业绩“寒冬”。去年，其净销售额出现意大利证券交易所上市后的首次下滑。且在进入2026年后，它的处境并未好转。

意大利当地时间5月7日，莹特丽发布了2026年Q1财报。与上年净销售额同比增长13.4%、调整后EBITDA同比大涨40.6%的利好局面截然相反。本报告期莹特丽净销售额为2.28亿欧元(约合人民币18.25亿元)，同比下滑9.3%，按固定汇率计算收缩6.3%；调整后EBITDA为2500万欧元(约合人民币2.00亿元)，同比下滑14%。

△图源：莹特丽财报

回顾莹特丽历年Q1业绩可见，仅2024年、2026年呈下滑，其中2026年Q1净销售额降幅为历年最大，为9.3%。

且梳理莹特丽财报财报可以发现，其业绩呈全线下滑，具体体现在以下方面：

三大部门全线下滑，其中护肤业务跌16.8%，降幅最大；
三大市场齐下滑，亚太市场跌11.9%，EMEA地区、美洲市场分别为-8.5%、-8.8%；
三大客户类型所得净销售额均下滑，零售商、跨国公司呈双位数下滑，分别跌24.6%、13.1%。

莹特丽首席执行官Renato Semerari表示：“今年第一季度出现下滑的主要原因包括：上年同期的高基数压力、汇率冲击，以及客户因2025年消费与关税政策不确定性延长交期。在市场逐步复苏但地缘政治仍存不确定性的背景下，2025年末以来公司订单持续增长，这也确认了2026年收入增长预期。换言之，2026年为莹特丽增长之年。”

护肤跌17%，且三大业务无一增长

聚焦莹特丽本身来看，其成立于1972年，总部位于意大利米兰，是全球领先美妆ODM/OEM制造商，业务覆盖彩妆、护肤、美发身体护理，其彩妆代工业务更是被认作业内“领头羊”。主要专注于开发和生产彩妆、化妆品笔类、指甲油、护肤产品等，并拥有专有配方及技术。

据国家药监局数据查询，目前莹特丽在国内已完成10款化妆品新原料备案，主要用于分散剂、乳化稳定、增稠剂、肤感优化等功效，适配其彩妆产品的开发。

△图源：国家药监局

作为全球彩妆“代工王”、代工界“备案王”，莹特丽服务了全球40%的高端化妆品企业，包括欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁、联合利华、花西子、完美日记、毛戈平、自然堂、珀莱雅等，涵盖彩妆、护肤、头发与身体护理三大业务。

分部门来看，莹特丽2026年Q1业绩表现，可见三大业务净销售额均为下滑，且护肤业务、头发与身体护理业务下滑幅度为双位数，分别为-16.8%、-15.9%。占比收入最大的彩妆业务同样未能逃离业绩下滑命运，报告期内同比下跌5.2%。

对于上述业绩表现，莹特丽表示，彩妆业务下滑主要受上年同期大幅增长的影响(注：2025年Q1同比增长23.2%)，且新型品牌良好业绩被跨国公司的业绩抵消，高端板块持续增长，但大众板块收缩。

此外，虽然护肤业务较上年同期下滑590万欧元(约合人民币4721.88万元)，但莹特丽仍在财报中表示，亚洲品牌继续增长，西方新兴品牌在2025年下半年也显示出明显的复苏迹象，因此护肤业务预计在近年下半年会逐渐恢复。

头发与身体护理业务的下滑幅度最大，主要由于香水销量回落。2025年Q1，由于新产品线的推出，香水销量仍得益于积压订单的清仓处理。

莹特丽在财报中坦言：“接下来，将重点集中于更具创新性的产品上，同时我们也预计香水市场将出现复苏，因为其对比基数相对不那么有挑战性。”

-12%，美妆代工巨头在华遇困？

作为全球性知名美妆ODM/OEM制造商，莹特丽的业务版图已延伸至亚洲、美洲及欧洲、中东等市场。按地区划分来看，这家美妆代工巨头的业绩表现，并不理想。

具体表现为其在所涉的三大业务区域均呈下滑，其中，中国所在的亚洲市场下滑幅度最大，较上年同期下滑11.9%至4510万欧元(约合人民币3.61亿元)，财报指出，货币因素导致的冲击占了报告中收缩额的一半以上。在该市场中，护肤品表现良好，但彩妆业务的表现却有所下滑。

除亚洲市场外，美洲市场、EMEA地区均有8%~9%左右的销售额下滑，背后同样与货币因素、护肤业务表现不佳等因素有关。

另按客户类型来分，目前莹特丽合作客户主要包括跨国公司、新兴品牌及零售商三类，其中跨国公司、新兴品牌在莹特丽客户订单中占大多数，零售商所占份额较小。

然而，从上图业绩表现来看，零售商却是销售额下滑幅度最大的，较上年同期跌24.6%。谈及背后原因，莹特丽在财报中直言：“虽然这亚洲市场零售客户订单实现了增长，但西方市场的客户出现了下降。”

此外，跨国品牌下滑系由于去年高增长后全面回落，相较之下，新兴品牌同比趋于稳定，莹特丽表示，美国品牌从2025年的收缩中略有回升，预计下半年将加速增长。

综上来看，此次莹特丽全维度业绩失速，并非单一企业经营问题，而是折射出2026年全球美妆代工供应链的结构性分化、冷暖两极格局。作为欧洲头部彩妆代工巨头，莹特丽的疲软表现，与韩系代工、中国本土代工企业一季度走势形成鲜明反差，这也意味着，上游代工赛道竞争逻辑正在发生深刻改变。

美妆代工赛道的生意还好做吗？

先从韩系头部代工企业表现来看，近两年大体维持稳步增长的节奏。其中，韩国头部美妆代工企业科丝美诗虽未公布最新Q1业绩，但其继2024年业绩首破百亿后，2025年合并基准营收为2.3988万亿韩元(约合人民币111.23亿元)，同比增长10.7%，再创业绩新高。

反观莹特丽，在营收规模突破80亿关口后出现增长困境，出现上市后首次年度业绩下滑。

此外，横向对比2026年Q1业绩，1990年创立的韩国ODM企业韩国科玛同样呈增长态势。销售额较上年同比增长11.5%，营业利润增长31.6%，为789亿韩元(约合人民币3.66亿元)，且这一数字比市场预期的673亿韩元(约合人民币3.12亿元)高出17.3%。

据韩国第一经济媒体MAEILBUSINESS报道，今日其股价因业绩良好表现上涨7.71%。

△图源：MAEIL BUSINESS

聚焦中国市场来看，2026年Q1韩国科玛在中国的子公司无锡科玛销售额473亿韩元(约合人民币2.19亿元)，较上年同期增长13.7%；营业利润为32亿韩元(约合人民币1484万元)，同比增长3.0%。

△图源：韩国科玛财报

韩国科玛财报显示，在中国市场业绩增长主要得益于2025年新获得的客户数量增加，预期可以推动第二季度收入增长。

同为全球一线美妆代工厂，莹特丽与韩系代工企业业绩呈现出截然不同的趋势，作为彩妆代工龙头，其2026开局便面临业绩下滑，且在中国市场，也面临同行激烈的竞争。

具体而言，依托国货美妆行业蓬勃发展、本土化供应链配套完善、灵活产能适配等优势，国内头部美妆代工企业芭薇股份、嘉亨家化、青松股份近年来取得了不错的业绩发展。2026年Q1，三者营业收入分别同比增长40.29%、37.93%、14.65%；净利润方面，分别同比增长15.91%、79.00%、1048.09%(注：青松股份2024年基数较低：0.55亿元)。

△图源：各企业财报

与此同时，国内代工企业也与诸多国内外一线品牌展开业务合作，例如，青松股份旗下子公司——诺斯贝尔主要客户便涵盖了国内外知名企业，包括宝洁、联合利华、雅诗兰黛、资生堂、自然堂、珀莱雅、薇诺娜、百雀羚等。凭借本土代工厂性价比、交付速度、本土化服务优势，持续分流国际品牌及新锐品牌订单，显然，这会进一步挤压莹特丽在亚洲市场的增长空间。

对莹特丽而言，短期依靠订单回补与高端彩妆尚能支撑增长预期，但长期若无法应对成本、汇率与本土化竞争三重挑战，这家全球彩妆代工龙头的调整周期，或许还将继续拉长。

文中汇率换算：1欧元≈8.0025元人民币；1韩元≈0.0046元人民币

信息来源：莹特丽财报、韩国科玛财报、芭薇股份财报、嘉亨家化财报、青松股份财报

视觉设计：乐乐

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