来源：市场资讯
（来源：宏利基金）
近期，宏利投资多资产解决方案团队（MAST）发表了2026年二季度全球资产配置研究展望。
该团队从研究视角出发，梳理了当前影响市场的三大因素，包括中东地缘政治不确定性对宏观的影响，人工智能（AI）领域的实质性建设进展，以及多元化分散策略在资产配置中的作用。
以下将呈现该团队关于二季度资产配置展望的一些观察与思考，以飨读者。
一、核心的全球主题观察
1、中东局势：能源风险与宏观不确定性
关于中东冲突，唯一明确的一点是，无法确定清晰的时间线或做出准确预测。
我们目前正从三个维度评估此次冲突：时间跨度、基础设施破坏程度以及局势升级风险。截至目前，冲突持续时间已超出此前的预期，并且其影响逐步反映在通胀等宏观数据中。基础设施的总体受损程度仍有待观察，但就目前而言，似乎并未达到不可逆转的地步，这也使得市场仍倾向于将冲突造成的扰动视为暂时性影响。
评估中东冲突对经济增长与通胀的影响时，我们重点并非精确估算具体数字，而是比较不同地区所受影响的相对程度。基于这一方法，北美地区相对具有防御性，欧洲受影响程度略高，而新兴市场则面临更快、更强烈的冲击。
各国央行也相应调整了政策立场：北美地区的央行愿意等待通胀是否出现次级效应的进一步证据；欧洲央行态度略显谨慎；而英国及新兴市场经济体则采取了最为鹰派的立场。
风险提示：国际局势变化具有较大不确定性，相关判断将随形势发展动态调整，不构成对未来市场走势的预测。
2、AI：泡沫还是实质性建设？
根据研究分析，AI领域并未呈现典型泡沫特征。市场关注点已从概念层面，转向基于强劲现金流支撑的芯片、数据中心及电力系统等基础设施的规模化投资。尽管当前仍处于投资初期，投入支出尚未明确反映在经济效益及短期生产力表现上，但相关建设仍在持续推进。
能够主导市场走势的企业变得更为集中。强势领域集中在半导体、存储设备、电力装备、电网升级及冷却系统等赋能环节，而部分软件企业因变现周期延长、交易周期放缓及平台竞争加剧而表现相对滞后。
总体而言，我们保持积极看法，但同时关注估值水平。聚焦于具备明确盈利动能的AI细分领域，并密切关注收入规模化进程与电力供应保障。鉴于当前估值已处高位，若企业盈利不及预期，可能引发市场回调，因此更倾向于审慎，关注优质成长股、精选周期股及价值型标的。
3、分散化投资并未失效，只是形式有所不同
当通胀或地缘政治因素主导市场时，债券能够可靠对冲股票风险的传统观念可能被削弱。近期中东紧张局势推高能源价格，但即便在股市走弱的情况下，债券收益率也未能下行，这在一定程度上显示了构建多收益来源投资组合的重要性。
全球股市机会正在拓宽。在美国，高企的估值支持在不同风格与市值之间进行更广泛的配置，以降低集中风险。在其他市场，日本、欧洲以及部分新兴市场也存在结构性机会。中东冲突已导致非美股市出现回调，并带来美元短期走强，但随着局势趋稳，当前或为重新评估非美资产配置提供了阶段性机遇。
我们也看到了传统股债之外的分散化投资工具的价值。当股债相关性减弱、传统对冲手段可靠性下降时，配置贵金属、流动性较好的另类资产以及多元实物资产，有助于提升投资组合的韧性。
二、整体资产类别观察
我们对股票类资产比较看好，得益于稳健的盈利趋势、平稳的全球经济增长，以及投资于AI等生产力驱动的主题。尽管估值水平、通胀压力以及更广泛的地缘政治不确定性构成持续风险，但当前宏观环境整体上仍对风险资产构成支撑。
鉴于通胀上行风险与财政压力加剧，使得长端收益率面临挑战，对固定收益类资产较为看淡。我们更倾向于缩短久期，并注意到信用利差收窄，尤其是投资级债券，即使企业资产负债表保持健康，潜在上升空间仍相对有限。
风险提示：资产的过往表现不代表未来收益，股票和债券等不同资产类别具有各自不同的风险收益特征，投资者应根据自身情况审慎选择。
三、资产配置观点
1、整体股票市场：
对于美股，我们观察到，尽管盈利保持韧性、AI相关投资持续且政策环境仍有一定支持，但当前偏高的估值限制了未来的上涨空间。鉴于通胀粘性带来的风险，以及盈利或宏观数据不及预期，可能触发以科技股为主导的市场回调，倾向于采用杠铃策略，在优质成长股与周期价值股之间寻求平衡。
比较看好加拿大股市，因为有利的商品价格走势，以及市场风格向价值和周期板块轮动（如原材料、工业），而相关板块在加拿大股市中占比较高。我们也承认关税及贸易不确定性带来的风险，可能在短期内加剧市场波动。
新兴市场股票吸引力也较强，驱动因素包括经济增长改善、AI相关投资流入增加，以及相对于发达市场具有吸引力的估值。尽管存在贸易相关风险，但商品价格走强，为新兴市场中主要出口国提供了额外支持。
2、个别区域/行业股票：
关于日本股市，向好的周期性动能、有利的财政背景以及稳健的盈利，共同支撑其短期前景。同时，结构性改革与公司治理的持续改善，进一步强化了对日本股市的中长期正面看法。
而欧洲（除英国外）股市，虽然宏观经济信号正在改善，且估值具备支撑，但企业盈利趋势疲软，且地缘政治与能源价格风险高企，抵消了相关利好因素。偏好价值股优于成长股，关注西班牙、瑞典等市场存在的结构性机会。
在亚太（除日本外）市场，重点关注那些受益于韧性的区域经济增长以及AI相关供应链需求的市场所带来的选择性机遇，例如韩国。
对基础设施股票较为关注，因为其估值合理、收益稳健且具有天然的抗通胀属性。AI数据中心建设带来的结构性需求，以及可再生能源和电网升级的持续投资，为该板块提供了强劲的长期支持。
大宗商品方面，相对看好铝等基础金属，受强劲需求与持续供应约束的共同支撑。黄金作为长期的投资组合分散化工具，其配置价值依然积极；而对于石油，鉴于持续的地缘政治风险，保持谨慎态度。
3、固定收益：
美国投资级债券方面，从久期角度来看，继续偏好美国的短期和中期债券机会，原因是受石油驱动的通胀担忧影响，在近期的地缘政治动荡中，长期资产未能为组合提供防御作用。此外，预计长期结构性不利因素将对长端收益率构成上行压力。
受积极的宏观经济背景驱动，对美国高收益债券维持中性看法。但我们预计，信用利差的进一步收窄将限制上行空间。
在亚洲市场，继续看好高收益债券而非投资级债券，因为较高的综合收益率能为应对市场不确定性提供更厚的安全垫。此外，高收益债券往往受发行人自身的特定基本面驱动，对整体宏观逆风的敏感度相对较低。
对新兴市场债券比较看好，但基于对美元持续走弱的预期，更倾向于配置以本币计价的债券。
对可转换债券维持中性观点，因为稳定的信用基本面与高于平均水平的隐含股票波动率，被持续的地缘政治风险和通胀压力所抵消。该类资产集中于科技等高增长行业，这既带来一定风险，也是潜在的上行驱动因素。
四、在不断变化的市场环境中
拓宽多元化投资
随着股债相关性上升，更丰富的投资工具组合有助于投资者应对不断变化的宏观格局。
随着通胀持续、长端收益率维持高位，加上逆全球化、地缘政治紧张、财政扩张和关税政策等结构性力量施加压力，股票与债券的相关性已呈上升趋势。这一转变降低了传统分散化策略的可靠性，也使得投资组合迫切需要更多元化的回报来源，以提升整体韧性。
商品能够提供有意义的分散化配置价值，其支撑来自贵金属和基础金属的结构性优势。黄金受益于央行与投资者的分散配置需求，并得到有利的货币与政策环境配合。铜和铝则有望长期获得支撑，主要得益于供应受限、战略重要性上升，以及与电气化、数据中心建设和工业替代相关的需求。石油虽然面临结构性挑战，但只要霍尔木兹海峡的局势持续限制全球原油流动，它仍具备战术性的配置机会。
另一种选择是构建更为多元的实物资产组合，涵盖与实物资产相关的股票、通胀挂钩债券和商品，这有助于投资者抵御结构性的高通胀、供应受阻和地缘政治分裂等风险。长期投资不足，以及AI、电气化和能源转型带来的长期需求上升，进一步强化了这类资产的配置逻辑，因为其还能提供低相关性和稳定的收益来源。
此外，流动性较好、易于变现的另类投资，涵盖多空股票、市场中性、管理期货及绝对收益等策略，能够为股票和债券提供有效的补充。这类策略的核心在于，其收益来源较少依赖整体市场走势，而是更多地依靠获取超额收益、捕捉趋势以及利用市场波动特性。这些策略不仅有助于有效管理利率和股市风险，还能增强投资组合抵御回撤的能力，在不确定性加剧的时期，为投资者提供更为平稳的回报路径。
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