来源：市场资讯
（来源：锵锵药市三人行）
■事件1：公司发布2025年年报—25Q4收入、利润端延续向上趋势。根据公告，公司2025年实现营业收入223.5亿元，同比+6.5%；实现归母净利润32.4亿元，同比-8.9%；实现扣非归母净利润31.4亿元，同比+1.4%。从主要利润、费用率指标看，2025年毛/净利率47.1%/15.5%，同比变化-1.0/-2.3个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为9.6%/14.4%/1.4%，同比变化-0.7/+0.2/-0.1个百分点。单25Q4看，公司实现营业收入48.7亿元，同比+4.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比+20.4%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比扭亏。从主要利润、费用率指标看，25Q4毛/净利率分别为39.4%/2.2%，同比依次变化+1.4/+0.7个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为10.5%/17.4%/1.6%，同比分别变化-0.4/+1.1/-0.3个百分点。
■事件2：公司发布2026年Q1报告—26Q1利润表现超预期，实现双位数同比增速。根据公告，公司26Q1实现营业收入64.0亿元，同比+6.1%；实现归母净利润11.8亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+10.9%。从主要利润、费用率指标看，26Q1毛/净利率分别为47.7%/20.6%，同比变化-0.3/+1.2个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.9%/1.0%，同比变化-0.2/-0.7/-0.3个百分点。
■消费医疗挂钩业务率先触底回暖，高端业务持续渗透带动客单价提升。公司2025年屈光/视光/白内障三大块支柱业务分别实现营业收入83.8/57.9/34.8亿元，分别同比+10.3%/9.6%/-0.3%；业务毛利率分别为55.0%/51.9%/33.5%，同比依次变化-0.1/-2.6%/-1.2%个百分点，屈光、视光业务率先重现收入增长趋势。屈光业务近两年在公司陆续推出全飞秒4.0、全光塑、全飞秒Pro等升级术式背景下，成功扭转均价下行的趋势。未来在新术式渗透迭代过程中，公司有望凭用户心智端的先发优势（26M1，公司全飞秒Pro累计手术量突破1w例，约占国内总量的1/4），延续客单价爬坡的回暖趋势。
■境外收入延续中高速向上趋势，港股上市优化融资渠道有望赋能海外扩张版图。公司2025年境内/境外地区分别实现营业收入193.0/30.6亿元，同比增速依次为5.1%/16.5%，海外业务收入占比达到13.7%。在“1+8+N”的总体经营扩张策略规划下，公司已形成成熟的并购吸收、运营管理赋能模式（2017年收购西班牙上市公司CB，2024年CB实现收入2.6亿欧元，相较并购之初接近翻倍）。公司赴港上市有望扩充在手资金，进一步扩大资深医疗机构落子版图，持续巩固爱尔在眼科医疗服务领域的全球市场龙头地位。
■盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司近年来严肃医疗白内障+眼病业务及消费医疗屈光+视光业务在医保支付端收紧及消费复苏承压环境下增速有所下滑，我们下调公司盈利预测值，预期公司2026-2028年实现营业收入238.8/253.3/264.8亿元（2026-2027年预测前值251.0/275.9亿元），依次同比6.8%、6.1%和4.6%；实现归母净利润37.1/41.5/44.8亿元（2026-2027年预测前值43.8/49.6亿元），依次同比14.6%、11.7%和8.1%，对应PE估值倍数依次为27.1/24.2/22.4倍。鉴于公司作为眼科连锁龙头，在医生资源储备与全球标准化诊疗体系构建方面具备领先优势，当前公司白内障业务企稳、屈视光业务已率先出现回暖弹性，我们预期眼科赛道底部周期已过，未来在宏观消费环境修复背景下有望恢复业绩弹性，维持“买入”评级。
■风险提示：行业竞争加剧风险、新店培育不及预期风险、医疗政策变动风险、医疗纠纷及合规风险、消费需求复苏疲软风险。
证券研究报告：26Q1业绩超预期，利润达成双位数同比增速，高毛利屈视光业务攀升有望牵引业绩持续回暖——爱尔眼科2025年报及2026年一季报点评
对外发布时间：2026年05月06日
报告发布机构：中泰证券研究所
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杨涛|邮箱：yangtao02@zts.com.cn
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医药行业总负责
执业编号：S0740519040001
谢木青
医药行业联席首席分析师
医疗器械、体外诊断产业链
执业编号：S0740518010004
崔少煜
医药行业分析师
CRO、CDMO
执业编号：S0740522060001
于佳喜
医药行业分析师
医疗器械、诊断
执业编号：S0740523080002
穆奕杉
医药行业分析师
创新药
执业编号：S0740524070001
韩乐
医药行业研究员
创新药
执业编号：S0740526040003
杨涛
医药行业研究员
仿转创、医疗服务
李雨蓓
医药行业研究员
原料药、生物制品
刘照芊
医药行业研究员
医疗器械
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