华泰 | 海外电力设备：缺电主线延续，源网设备订单持续高景气|主网|华泰|新型电力系统|燃机|燃气轮机|电力设备|高景气

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（来源：华泰睿思）

1Q26海外电源和电网公司业绩表现持续景气。电源、电网公司实现营收同比+12~+41%、+2~+57%，新增订单实现同比+24~+60%、+32~+110%，持续验证海外电力设备景气度上行。1）电源：北美数据中心用电需求高增叠加电网扩容瓶颈，燃气轮机及分布式电源（小燃机、往复式发动机）订单加速释放，主机厂与油服厂商同步受益。2）电网：新能源并网与负荷高增双重驱动下，主网投资强度提升，数据中心正成为最核心的增量需求来源。

海外电源：燃气轮机景气周期延续，供电及时性诉求带动需求外溢

1Q26海外电源公司实现营收同比+12~+41%，新增订单实现同比+24~+60%，book-to-bill ratio维持在1.14~2.01高位，同比+4~+43%。

1. GEV领衔燃机主机厂商量价齐升。公司1Q26燃机在手订单44GW+预定协议56GW合计100GW，其中约20%为数据中心贡献（v.s. 4Q25末40+43GW），公司预计到2026年末在手订单+预定协议将进一步增至110GW，4月新增订单约为整个Q1水平，再次验证需求上行。

2. 贝克休斯、卡特比勒等传统油服厂商受益缺电需求外溢，小燃机、内燃机等成为短平快解决方案。其中贝克休斯为数据中心提供1GW小燃机，NovaLT燃气轮机产能已排产至2028年；卡特比勒自2024年1月首次宣布扩产以来，大型往复式发动机在手订单已增长超过3.5倍。

3. 扩产稳步推进：根据各公司业绩会，GEV预计在2026H2和2028-29年将产能分别从当前16~17GW提升至20和24GW。卡特比勒2025年投资日提出燃气轮机规模扩产至24年2.5倍，大型往复式发动机产能提升至24年2倍，1Q26大型往复式发动机产能进一步上调至2024年3倍（均按台数口径）。

海外电网：主网>配网，北美数据中心领衔需求增长

1Q26海外主网、配网公司分别实现营收同比+2~+57%、+6~+20%，新增订单实现同比+35~+110%、+32~+68%，整体主网设备需求更强。主网、配网book-to-bill ratio分别实现1.44~4.74、1.29~1.45，同比+32~+72%、+11~+40%，利润率方面主网配网呈现分化：1Q26海外主网各公司经营利润率同比+1~+6.5 pct，主要系数据中心以及输配电等应用场景设备价值量较高，配网各公司1q26经营利润率同比-2.9~-2.7 pct，主要系公司产能爬坡和季节性等影响。

1. 分区域来看，北美需求领衔增长。海外电网公司1Q26北美营收实现同比+8~+27%，主、配网需求共振，营收同比+16~+27%、+8~+21%。

2. 分应用场景看，数据中心作为核心驱动力。1）主网侧，GEV 1Q26数据中心电网订单规模达$2.4bn，占总新增订单约1/3，单季度数据中心电网订单已达到2025全年体量；Hitachi指引相对保守，当前数据中心业务占比～10%。2）配网侧，ABB、伊顿业绩会均强调1Q26数据中心订单需求实现三位数增长（v.s. 整体电网设备订单两位数增长）。

重申北美数据中心缺电+全球电力基建景气周期投资逻辑

我们重申看好两条投资主线：一方面，数据中心带动用电需求高增，燃气轮机凭借成本、效率与建设周期优势已成为最优解，2025年全球燃机订单规模跃升至100GW（同比+75%），主机厂预计2025-35年全球燃机需求将维持在100GW+/年的高位。另一方面，新能源并网提速与电网升级改造等多重驱动下，全球电网投资进入双位数增长阶段，西门子能源预测2024-30年美国/欧洲/中东/中国&印度电网设备市场CAGR分别达10%/2%/9%/8%。数据中心用电+传统电网投资需求共振向上。

风险提示：用电需求不及预期、产能扩张不及预期、政策不确定性。