智通财经获悉，股票市场最为经典的动量交易策略——即借助诸多技术指标或者机构独家定制化的量化模型来买入赢家、大规模卖出输家的交易策略，在美股市场于本周初期开启交易时就已经显得炙手可热，如今，伊朗战争暂休、美国非农就业数据超预期强劲以及风险偏好升温之下围绕AI算力交易的全球股市牛市行情愈发火热，又为这一交易添了一把大火。所谓“动量交易”的核心即买入过去一段时间表现最强的资产/股票，卖出或做空表现最弱的资产/股票，也就是“buy winners, sell losers”。

截至周五美股市场收盘，强劲就业数据与围绕AI算力主题的交易狂潮，共同推动标普500指数以及纳斯达克100指数这两大基准股指在周五再创历史新高点位，标普500指数更是连续六周收涨。涵盖英伟达、AMD、英特尔以及美光等全球AI算力产业链领军者的堪称全球芯片股风向标以及“AI算力投资风向标”的费城半导体指数，周五收涨超5.5%，本周上涨11%，同样连续六周上涨，较4月份低点疯狂涨近250%，以市销率衡量，费城半导体指数估值已创历史新高。

此外，类似的风险偏好交易策略手册正在从垃圾债到加密货币等各类除股票市场之外的风险资产中奏效。在美国股市中，一个动量指数周五收于接近全球金融危机以来最高点位水平;与此同时，标普500指数再度冲上新高，费城半导体指数在五个交易日内大幅上涨11%，而国际油价则因市场预期中东地缘政治冲突基本结束而走低。

然而，围绕AI算力交易的全球股市火热牛市行情，似乎进入情绪和仓位快速升温的“后段行情”。甚至有华尔街分析师警告称，当油价回落、地缘缓和、企业盈利超预期、美联储紧缩担忧消退等利好同时出现时，市场往往容易进入“好消息已经过度反映”的向下调整轨迹甚至熊市回调状态。

来自华尔街金融巨头巴克莱的策略师们表示，动量指标涨势已达到历史上曾多次预示短期剧烈抛售的极端水平。高盛集团的交易部门本周则写道，基于主经纪业务数据，最高动量股票的估值已经过度拉伸，市场仓位甚至处于近年来最高水平之一。在华尔街机构语境下的动量交易不是那种依赖少数技术面指标的交易，而是使用相对强弱、过去6—12个月收益、排除最近1个月反转效应、波动率调整、行业中性、风险模型、拥挤度、资金流和成交量信号等指标综合打造出的定制量化模型来主导所谓的动量交易策略或者动量因子。

整体而言，AI驱动的美股乃至全球股市牛市基调与主趋势尚未被证伪，但短线已经从“盈利上修行情”进入“动量交易过热驱动的回调阶段”。在这个阶段，继续追涨AI赢家股的胜率大幅下降，波动率上升;更合理的策略不是否定AI算力投资主线，而是降低拥挤暴露、提高质量筛选、关注盈利兑现和现金流，并用短期下行保护对冲半导体/AI龙头的急跌风险。

围绕AI算力的投资狂潮把动量交易推向极限

从历史数据统计来看，动量交易愈发极端，暗示着AI投资狂潮驱动的美股牛市已进入“过热/拥挤/高脆弱性”的后期狂热阶段;但它更准确地预示的是阶段性向下回调行情或者市场剧烈轮动风险上升，而不是牛市必然终结。尤其是动量交易趋于极端和股票市场高估值的典型组合，通常来说意味着市场对基本面扩张预期过度定价——当基本面数据或宏观环境出现显著偏离预期(比如盈利下修、利率预期大幅变化、围绕收益率曲线的融资成本上升等)，牛市行情更容易出现阶段性回调。

追逐趋势交易的主导地位，反映出美国经济的强大韧性，以及市场坚定地全面押注史无前例AI大浪潮，其中与AI算力基础设施密切相关联的那些芯片巨头们领涨。对华尔街一些资深策略人士而言，这种交易策略已经开始显得具有自我强化特征——一小批科技大盘股的上涨吸引更多资金流入持有这些相同股票的被动型ETF投资基金。不过，即便是那些参与这轮上涨的人也表示，目前基本面仍在支撑这一交易主题。

来自Liontrust Asset Management的全球股票交易主管Mark Hawtin表示：“估值因素暂时已经被抛到窗外，因为毫无疑问，AI算力基础设施存在供应持续紧张。”该公司管理和提供咨询的资产规模约为200亿英镑(约合270亿美元)。“什么时候会改变?这是一个价值至少百万美元的问题，而且极难回答，因为我认为流动性非常充裕。”

在他看来，AI算力基础设施的供需失衡终将在某个时点显著缓解，从而压低半导体等领域的高企支出。但在一个由动量交易主要驱动的市场中，过早押注轮动所带来的伤害，几乎和判断错误一样大。

微软、谷歌以及亚马逊这三家云计算超级巨头同一夜交出亮眼成绩单，凸显出受益于AI大浪潮的云计算业务的超预期爆发速度让华尔街重新定价AI的商业回报。摩根士丹利分析师团队发布的最新研报显示，随着这些巨头们大幅上调AI算力相关开支，预计五大超大规模科技巨头们(亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文)2026年合计资本开支约8000亿美元，2027年则有望突破1.1万亿美元，较此前预测的9500亿美元再度上调。

摩根士丹利的分析师们强调，这些庞大资金投入背后的核心逻辑在于：先重投入、建产能，再靠基于AI算力资源的规模化商业营收和ROIC回收;云计算积压订单的暴增，正是这套逻辑能跑通的最直接证据，这些巨头们云计算业务的超预期爆发速度让华尔街重新定价AI的商业回报。

对于股票市场来说，一连串好消息让本周的动物精神继续高涨。美国4月就业增长超过预期，而伊朗协议方面出现的整体积极进展明显拉低了油价。

在量化投资者们追踪的所谓因子组合中，动量是一个显著的变色龙，会适应市场中任何正在上涨的资产，通常以一年左右的周期来衡量。它有过在市场领导权突然转移时全面崩盘的历史，例如2008年全球金融危机期间，以及2020年新冠疫苗刚刚推出时。

巴克莱全球股票战术策略主管Alexander Altmann本周在一份报告中警告称，这种情况通常发生在更多投资者涌入赢家股票之际，而这一幕正现在可谓再次开始出现。交易员们在周四已经尝到了这种轮动的不爽滋味，当时美伊冲突重新爆发，短暂冲击了推动该交易的过度拥挤AI赢家股票。尽管标普500指数仅小幅下跌，动量交易主题指数却录得三个月来最糟糕的一天。到周五收盘时，这一交易又猛烈反弹，尤其是费城半导体指数再创历史新高，并且创下2000年互联网泡沫时期以来最佳六周涨势。

来自瑞银证券的对冲基金股票衍生品销售主管Michael Romano表示：“在AI赢家股票们自3月底的阶段性低点以来上涨超过50%之后，正如我们周四所看到的，AI算力投资主题以及因此而来的动量因子短期内都显得脆弱。”“我认为可以考虑持有AI赢家股的短期下行期权保护来进行对冲。”

从量化因子的角度看，动量策略最新一轮上涨发生在多数其他投资风格失灵之际，标普全球指数显示。买入便宜股票的价值投资因子在经历强劲一季度后下跌。作为风险偏好的重要信号，买入更稳定增长股票的因子有望连续六个月下跌。

偏好盈利能力强且杠杆率低公司的质量因子本周再次下跌，其与动量因子的60日相关性处于约一年以来最负水平附近。其中一部分是风险偏好轮动的典型特征——当投机性因子上涨时，防御性因子大幅走弱。另一部分则与行业基本面预期层面有关——比如长期以来一直是市场中盈利能力最高股票之一的软件类型龙头，近期因“AI颠覆一切”逻辑导致基本面增长前景恶化，承受了尤为明显的抛售压力。

Robeco量化股票首席研究员David Blitz表示：“软件公司基本上是轻资产公司，并且长期以来一直拥有非常强劲的盈利能力。”“但投资者担心，这一点可能会被Anthropic主导的AI智能体工作流彻底颠覆，因为AI可能让大量软件知识产权变得冗余。”

尽管市场看起来已经过度拉伸，但基本面仍在支撑这轮由动量主导的上涨。据Bloomberg Intelligence统计数据，财报季迄今，标普500成分股中约85%的公司盈利超过预期，为五年来最高比例，同时利润预期也一直倾向上调。

从AI狂欢到拥挤动量交易，华尔街警告动量狂潮已进入“赌场模式”

其中也夹杂着一部分投机性质的过度亢奋。摩根大通资深策略师Arun Jain领衔的量化策略师团队本周写道，散户投资者们呈现非理性，他们买入力度已经回到2月底开启的中东地缘政治冲突前水平，AI GPU/ASIC、数据中心电力链条、HBM、先进封装、存储芯片等与AI算力基础设施密切相关的半导体股票仍是他们最青睐的投资主题。

对Liontrust的Hawtin而言，近几年动量交易策略的强势已经重塑了其团队的市场操作方式。他们依靠技术指标跟随交易趋势，即便其他指标可能给出相反信号。“对于一些半导体股票来说，确实感觉有点像所谓的赌场高潮时刻，”他表示。“从长期投资时间维度看，这些股票处在当前水平并不理性，但正如我们所知，市场可以在一段时间内保持非理性交易。”

标普500再创新高、芯片指数五个交易日上涨11%、AI赢家股自3月底低点上涨超过50%，动量指数接近全球金融危机以来最高位;巴克莱认为这类极端动量水平历史上常常预示后续抛售，高盛交易台也警告高动量股票估值拉伸、仓位处于近年高位。不过，动量交易愈发极端，确实凸显AI投资狂潮驱动的美股牛市已进入“过热/拥挤/高脆弱性”阶段;但它更准确地预示的是阶段性回调或剧烈轮动风险上升，而不是牛市必然终结。

从量化角度看，动量因子最怕的不是“基本面差”，而是市场领导权突然切换。当资金高度集中在AI芯片、数据中心CPU、存储、数据中心电力以及少数大型科技股时，涨势会自我强化：股价上涨带来指数权重上升，指数权重上升带来被动资金继续买入，进一步推高赢家股。但这种结构也意味着，一旦出现油价/地缘反复、AI资本开支预期降温、盈利指引不及预期，或资金从AI赢家转向落后板块，拥挤交易会被迫去杠杆，回调速度往往比普通估值修正更快。

这并不等同于“AI泡沫马上破裂”或者AI狂潮主导的牛市立即终结。比如当前美股上涨仍有基本面支撑：财报季盈利超预期比例很高，AI基础设施存在真实供需紧张，云巨头愈发升级的资本开支、HBM/存储、AI GPU和数据中心电力链条仍在兑现利润。但问题在于，市场已经把“AI需求持续紧缺、盈利持续上修、宏观持续友好”同时进行“完美定价”;当估值、仓位、情绪和技术指标都处于高位时，即便基本面没有反转，单纯的预期降温也足以触发10%上下的指数级回撤或25%—30%的半导体板块技术性修正。

本文源自：智通财经网