本文为食品内参原创
作者丨李欢欢 编审丨橘子
2025年被称为新茶饮行业的上市元年，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨先后在港交所上市，霸王茶姬在纳斯达克上市。在此之前，奈雪的茶和茶百道已在港交所上市。我们常说，上市不是结束，而是新的开始。随着年报季落幕，6家新茶饮公司过去一年的业绩表现也得以展露。
去年，6家公司共计营收约736亿元，净利润总计约113亿元。细究之下，能看到一个“断崖式分化”的新竞争格局：蜜雪冰城无论营收、净利润还是门店规模，都形成了降维打击级的行业统治力；古茗则凭借领先的营收、净利润增速，以及飙升的单店效率，成为年度最大赢家；而霸王茶姬因为对外卖补贴战的战略性误判，业绩增长急速放缓，净利润甚至被腰斩；坚持高端自营的奈雪首次迎来营收下滑，不得不断臂求生……
业绩断崖式分化，古茗成年度最大赢家
从营收和净利润规模来看，蜜雪冰城依旧一骑绝尘，2025年实现营收335.6亿元，净利润为59.27亿元。这意味着在6家公司合计736亿元总营收中，蜜雪冰城占比超45%，且净利润超过其余5家的总和。
对于收入增长的原因，蜜雪冰城表示主要是由于商品和设备销售产生的收入增加，其次是加盟和相关服务产生的收入增加。而这两项收入的增加，又源于门店的大幅扩张。蜜雪集团旗下拥有现制茶饮品牌蜜雪冰城、现磨咖啡品牌幸运咖、现打鲜啤品牌鲜啤福鹿家。截至2025年末，三大品牌的门店总数达到59823家，去年一年净增13344家；其中，蜜雪冰城国内门店约4.4万家。
门店同样在快速扩张的还有古茗。2025年，古茗净增门店3640家，门店总数达13554家，开店速度创近年新高，公司营收也创下近年新高。财报显示，2025年，古茗营收同比增长46.9%至129.1亿元，净利润更是增长108.6%至31.15亿元。同期，蜜雪冰城的营收和净利润增速分别为35.2%、33.1%，换言之，古茗的赚钱能力领跑行业。
（蜜雪冰城门店总量）
（古茗门店网络布局）
值得一提的是，古茗的营收增速高出门店增速（36.7%）10个百分点，净利润增速更是营收增速的两倍多，这说明在规模扩张之外，效率的提升对业绩提升助益不小。财报显示，2025年，古茗的单店GMV同比增长21.2%，单店日均售出杯数从384杯同比增长18.8%至456杯。其秘诀在于区域加密和产品创新，截至2025年底，古茗乡镇门店占比从41%提升至44%。全年推出106款新品，超过1.2万家门店配备了咖啡机，有力提升了门店的出杯量。
（古茗单店经营数据）
原本处于行业第二位的霸王茶姬在2025年来了个急刹车，营收同比微增4.1%至129.07元，以微弱之势居于古茗之后；年度净利润更是暴跌52.4%至11.86亿元。其中，第四季度单季收入缩水10.8%，营业利润由盈转亏。2025年，霸王茶姬净增门店1013家，较2024年的2929家缩水近三分之二，2025年的收入增速也远低于门店增速。曾经的高增长神话，在2025年急速回落。
不过，相较于以上三家企业超千家的门店净增长量，茶百道几乎原地踏步。2025年，其门店净增仅226家（增幅2.7%），门店总数8621家，未能迈入万店阵营。但在批量关闭低效门店、成本管控、产品创新等举措之下，年收入同比增长9.7%至53.95亿元，净利润增长70.5%至8.05亿元，交出了一份与同行增长逻辑并不相同的成绩单。
与茶百道同一个梯队的沪上阿姨则走了与之相反的路，2025年门店净增2273家，成功迈入万店阵营，营收和净利润也迎来高双位数增长。但其11449家门店总计营收不足45亿元，单店贡献的收入明显低于同梯队的茶百道，规模水分较大。事实上，在高速扩张的同时，沪上阿姨的闭店率也是六家公司中最高的，达到12.1%，全年关店1383家。
当上述五家公司在或快或慢地前行时，“新茶饮第一股”奈雪仍在为直营大店模式交学费，成为六家企业中唯一一个营收和门店规模都在缩减的品牌，规模沦为垫底。2025年，奈雪营收同比下滑12%至43.31亿元，这是其自2021年上市以来首次出现年收入下滑，年度净亏损2.43亿元，但较2024年大幅收窄73.8%。奈雪减亏的核心手段是关店，全年直营门店净减少165家，与此同时，加盟业务形同虚设，因此门店总数减少到了1646家。
业绩与规模缩水之下，奈雪的茶目前市值已跌至不足13亿港元，与蜜雪冰城的千亿、古茗的600亿，甚至是沪上阿姨、茶百道的百亿上下，均差距悬殊。这足以看出资本市场对其耐心已接近极限，品牌2026年的表现至关重要。
外卖带来新挑战，咖啡和出海成新出路
如果说门店扩张和单店提效是各家的内功，那么新茶饮2025年面临的最大外部变量就是外卖大战。
“2025年，现制饮品行业发生深刻变化，也带来了新的运营挑战。第三方线上平台加大对现制饮品消费的补贴力度，这一方面为行业带来更多曝光量，另一方面也推动订单向线上迁移，对各品牌数字化运营能力形成直接考验。此外，补贴推高了消费者对现制饮品质价比的期待，对各品牌的产品力提出更高要求。”这是蜜雪冰城在财报中的陈述，也基本道出了整个行业对外卖大战既爱又恨的态度。
一定程度上，这场战争改写了新茶饮的竞争规则，让高端与平价的界限变得模糊。当然，由于各家内功不同，再加上公司管理层做出的差异化战略选择，外卖大战对各个品牌的冲击力度也是不同的。
其中，受伤最深的当属霸王茶姬。其创始人张俊杰在业绩电话会上坦承：“我们低估了外卖平台价格大战对线下的冲击，在2025年基本耽误了半年时间。”霸王茶姬坚持不参与价格战，初衷是保护加盟商利润和品牌高端调性，但消费者心智的迁移速度远超预期。
当同行在满减活动中外卖订单量激增时，霸王茶姬的门店客流被大量分流，同店GMV连续八个季度下滑，第四季度大中华区同比跌幅达25.5%。客流大幅减少，再叠加大店模型的高成本压力，利润即刻崩塌。第四季度营业利润甚至由盈转亏，这是霸王茶姬上市以来最惨烈的一季。
不参战客流流失，参战则成本飙升。同样走高端路线、大店模型的奈雪原本堂食占比较高，在外卖补贴的冲击下，订单快速向线上迁移，但配送服务费从3.46亿元增至4.62亿元，客单价从26.7元降至24.4元，每单的利润都会被平台佣金和配送费蚕食。
古茗CEO也在业绩会上算了另一笔账，直言3000元的外卖订单，利润甚至不如1000元的堂食。只不过古茗的规模效应和成本控制能力，让它在这场战争中比其他品牌更能扛，不仅单店日均售出杯数从384杯增至456杯，公司的毛利率和净利率不降反增，盈利能力甚至强于行业一哥蜜雪冰城。
被动参与、应对外卖大战的同时，新茶饮企业们也在谋求新出路，咖啡和出海成为两条确定的新曲线。
加大咖啡业务布局，成了几家上市公司2025年不约而同的选择。其中，最为激进的是古茗，超过1.2万家门店配备咖啡机，全年上新27款咖啡饮品。蜜雪冰城则通过独立子品牌幸运咖加速布局，幸运咖门店总数在2025年已突破万家，并在马来西亚、泰国开出首批海外门店。另外，沪上阿姨也创立了咖啡子品牌“沪咖”。茶百道也在跟进，计划2026年底咖啡覆盖2000家门店。
霸王茶姬虽未布局咖啡业务，但海外业务一直较为亮眼，2025年第四季度，海外GMV同比增长84.6%，连续三个季度增速超75%。截至2025年末，霸王茶姬的海外门店总计345家，覆盖7个国家，其中，马来西亚门店已超200家。另外，其管理层还表示2026年将是“海外筑基年”，计划新增约200家海外门店。
不过，海外门店规模最大的还是蜜雪冰城，尽管其海外门店总数从2024年的4895家缩减到了2025年的4467家，一年净减少了428家。对此，蜜雪冰城的解释是在印尼和越南两大核心市场主动实施调改及优化，关闭了一批低效门店。
当其他品牌都在抢占东南亚时，茶百道则把海外拓展重点放在了韩国市场，试图将其打造成样板市场。38家海外门店中，韩国占了18家，公司管理层还计划2026年在韩国开出50家门店，推进规模化扩张。
结语
上咖啡与出海，本质上代表了两种不同的扩张逻辑。前者是利用现有门店网络和供应链资源做深耕，满足同一批消费者的更多需求；后者则是将已验证的商业模式复制到海外。二者虽各有机会和挑战，但短期内很难迎来爆发式增长。
一来，国内的现制咖啡市场竞争激烈程度不输现制茶饮，品牌想从中寻得增量要做好长期竞争的准备，相关壁垒的构建并非易事。海外市场的布局，更是一场需要耐心的马拉松，张俊杰甚至坦言，霸王茶姬内部以十年为周期看待出海。
如果咖啡和出海这两条曲线短期内都难以成为真正的增长主力，规模扩张的边际效应又在持续递减，单店效率、盈利能力于新茶饮品牌而言就变得至关重要。古茗的胜出，一定程度上证明了效率比规模更值钱。而这，恰恰是新茶饮行业进入下半场的核心命题。
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