来源：市场资讯

（来源：RMB交易与研究）

如果你最近盯着油价看，大概会有一种“撕裂感”。一方面，新闻里全是“史诗级风暴”、“战争爆发”、“供应中断达到历史最高水平”；另一方面，布伦特原油的价格却像个佛系青年，在100美元/桶上下晃荡了两个月，就是不怎么动。

这到底是怎么回事？是市场瞎了吗？

其实，这可能恰恰说明市场太清醒了。在摩根大通最新发布的研报里，就提到了石油（乃至整个大宗商品市场）背后那个最朴素、但也最容易被忽视的逻辑：库存。

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油价的“紧箍咒”：不是不想涨，是真的扛不住

石油市场很有意思，它既是世界上最敏感的市场，一有风吹草动资金就疯狂交易；但它同时又是个被物理规则锁死的市场。

什么意思呢？

物流运不出去、炼油厂吃不下、库存罐装不下了——这些实打实的物理限制，才是决定价格天花板的终极BOSS。

现在的局面是：战争带来的冲击太大了，大到单纯靠原油市场自身的调节机制根本“消化”不了。换句话说，市场的弹性已经绷到了极限。

所以，油价没有暴涨，并不代表大家在盲目乐观，而是在承认一个残酷现实：再涨下去，整个系统可能就要崩了。这时候，库存就成了唯一的救命稻草。

02

“看不见”的博弈：都在疯狂囤货

就在大家盯着霍尔木兹海峡那几艘船的时候，一场关于“库存”的暗战正在上演。

在各方等待局势缓和的间隙，全球石油库存正在以前所未有的速度增加。这就像是一个溺水的人拼命往肺里充气，虽然危险，但至少能提供片刻的浮力，给油价和消费端留出一点宝贵的缓冲期。

而且，这种“囤货”逻辑不仅仅发生在石油圈。

在天然气和金属市场，储存机制同样在发挥着定海神针的作用。特别是天然气，随着亚洲JKM价格溢价扩大，为了对冲风险，亚洲买家正在疯狂增加从美国进口的LNG（液化天然气）数量。

03

霍尔木兹海峡的“幽灵船”

说到这里，必须提一下霍尔木兹海峡——这个全球能源运输的咽喉。过去56天，这里几乎成了“鬼域”。

直到最近，才有一丝松动的迹象。根据摩根大通的监控，那艘属于阿布扎比国家石油公司的“穆巴拉克”号（Mubarak），在消失近两个月后，终于在4月27日再次出现在印度海岸附近。5月3日，它穿过了马六甲海峡，现在正前往中国运送首批液化天然气货物。这是自2月28日"史诗级风暴"行动开始以来，第一批成功通过霍尔木兹海峡的载货液化天然气船。

此前唯一一次有液化天然气船通过该海峡是在4月2日，当时一艘由阿曼管理的压载船离开了海峡。在这两次航行之后，我们统计出海湾地区有15艘液化天然气船在活动，其中自3月初以来就再也没有出现在海上。当时，AIS信号显示，"Seapeak Bahrain"号停泊在巴林的哈利法本·萨勒曼港附近。

04

“解封后的报复性出货”

虽然现在看起来风平浪静，但一旦海峡重新开放，积压的能量将是惊人的。

报告称，目前卡塔尔的陆地储气能力约为15亿立方米，加上海上漂浮的14艘船（甚至更多），一旦闸门打开，市场上瞬间就能释放出20到25批LNG货物。

不过，别高兴得太早。虽然船在那儿，但要重启生产、恢复出口，至少需要2到3个月的时间。好消息是，据我们观察，相关的准备工作似乎已经悄悄开始了。