全球前三！这家合成生物企业要登陆港交所|中间体|原料药|港交所|生物企业|生物学

2026年2月，香港交易所披露的最新一批A1上市申请名单中，多了一家名为“苏州引航生物科技股份有限公司”（Suzhou Leadsynbio Technology，下称“引航生物”）的合成生物学企业，独家保荐人华泰金融控股（香港）。

这家成立于2015年的公司，截至2025年9月30日，已在 D-乙酯（D-泛酸钙关键中间体）、D-生物素相关产品、NMN 等三个细分品类上跻身全球前列；与此同时，其业绩记录期间录得净亏损，2024年毛利率为 −10.8%。

一家在多个细分品类上已经做到全球第一的中国合成生物学公司，为何会出现持续亏损？它选择此时此刻递交港股A1申请的诉求是什么？放在凯赛生物、华恒生物等A股已上市的合成生物学龙头之间，引航生物处于什么样的产业位置？BASF、DSM-Firmenich 等欧美百年化工巨头近年主动剥离维生素与营养品业务的趋势，又为引航这类中国玩家创造了多大的窗口？

本文基于引航生物港股A1招股书及可比公司公开资料，从赛道格局、产品矩阵、财务实质、产能逻辑、竞争位置、风险与观察六个维度进行系统梳理。

合成生物学的全球版图，正在发生什么？

过去十年，合成生物学行业经历了从“故事驱动”到“工业化兑现”的完整周期切换。早期以 Amyris、Solazyme 为代表的美国公司，因迟迟无法跨越实验室到工厂的“死亡谷”，在近几年间相继破产或被剥离。中国合成生物学公司则在2017年之后逐步走通工业化路径，凯赛生物（2020年科创板上市）、华恒生物（2021年）、华熙生物（2019年）等先后登陆资本市场。

根据灼识咨询数据，全球合成生物学市场规模2024年约215亿美元，预计2030年扩大至996亿美元，2035年突破2,129亿美元，2024至2030年复合增长率28.7%，2030至2035年仍维持16.4%。这一增长速度在制造业的细分赛道中较为罕见。

■ 驱动合成生物学行业增速的三股力量

首先是技术成熟度的跃迁。AlphaFold（2018年）、ESMFold（2022年）等AI蛋白质结构预测工具的相继成熟，叠加自动化高通量筛选平台从96孔扩展到384孔甚至1536孔，加之基因测序成本以快于摩尔定律的速度下降，合成生物学的DBTL（设计-构建-测试-学习）研发循环从月级压缩到周级，理论上可以发酵的分子越来越快地变成工厂里能稳定生产的工艺。

其次是下游需求的绿色化转型。欧盟REACH法规、美国BIOSECURE法案、中国“双碳”战略等政策约束，将传统化学合成的中间体与终端品向生物制造方向迁移。对于原料药、维生素、香料、香精、生物基材料等领域，“绿色替代”已经从可选项变成合规生死线。

最值得关注的是欧美巨头的主动撤退。2024年2月，DSM-Firmenich宣布拆分动物营养与健康（Animal Nutrition & Health，简称ANH）业务，包括维生素和类胡萝卜素业务；2026年2月，DSM-Firmenich达成 ANH业务的正式剥离协议。同期，BASF持续收缩其Nutrition & Care业务，2024年全年营收EUR 64.3 亿，较2023年的EUR 68.9亿下降6.7%。两家欧美百年化工巨头的退出，给中国合成生物学公司腾出了大量的供给侧份额——尤其在D系列维生素及其中间体、高附加值酶制剂、类胡萝卜素三个细分品类上，结构性的产业转移最为明显。

■ 中国队的板块图与引航的差异化定位

A股已上市的合成生物学相关公司形成了几个不同的“垂直阵营”：凯赛生物（688065.SH）专注长链二元酸与生物基聚酰胺，2024年营收29.58亿元、毛利率31.25%、净利润4.89 亿元；华恒生物（688639.SH）以氨基酸（缬氨酸、丙氨酸、肌醇）发酵工艺为护城河，2024年营收21.78亿元、毛利率28.87%；华熙生物（688363.SH）从透明质酸延伸至化妆品和功能性食品。这三家公司均为典型的“垂直冠军”路径。

引航生物的差异化定位在于它走的是另一条路——依托同一套DBTL工程化平台，平行扩展到原料药及中间体、营养品、动物保健品三个相对独立的下游市场，形成“横向多品类”格局。这一定位的优势在于抗周期能力较强，单一品类价格塌陷不足以拖垮整体；代价则是单品类规模效应较弱，每一个品类的产能扩张都需要独立的资本投入。

14个商业化产品，凭什么撑起全球前列的份额？

截至2025年9月30日，引航已实现工业化生产并商业化销售的产品共14个，其中精草铵膦由公司联营公司湖南利尔生物科技（2016年成立）使用引航的工艺商业化。招股书明确披露，引航在D-乙酯、精左、R-HPBE、DHEA、精草铵膦等5个产品上拥有“突破性原创工艺路线”——所谓“突破性”，是指其工艺路线并非沿用市场既有方案，而是公司自主设计并首次实现工业化的全新合成路径。

在引航的产品矩阵中，三个品类支撑起公司的全球市场地位。

■ D-乙酯：取代了使用几十年的传统工艺

D-乙酯是D-泛酸钙（即维生素B5）合成的关键中间体。截至2025年9月30日，引航在全球D-乙酯市场份额44.5%，位列全球第一，第二名42.5%，第三名13.0%。招股书明确指出，“我们开创的D-乙酯原创工艺路线，取代了市场上使用了几十年的传统工艺路线”。围绕这一核心产品，公司向上游延伸生产中间体对甲砜基苯甲醛，向下游延伸生产原料药氟苯尼考与甲砜霉素，形成完整的垂直链条。D-泛酸钙全球市场规模2024年约80.1亿元人民币，预计2035年达到209.6亿元，年复合增长率9.1%。

■ D-生物素相关产品：第二个全球第一

在与D-生物素工艺相关的某细分市场上，引航占全球24.5%份额，同样位列全球第一。该市场2024年规模约178.3亿元，预计2035年达到 540 亿元，复合增长率10.6%。这一品类与D-乙酯共同构成引航最重要的现金流来源。

■ NMN：跻身全球前三

NMN（β-烟酰胺单核苷酸）是过去五年全球抗衰老最热的分子。引航以11.4%全球份额位列第三，第一名占36.5%、第二名占28.6%。NMN全球市场2024年规模27.1亿元，预计2035年达到254.5亿元，复合增长率 22.6%——是引航产品矩阵中增速最快的一支。值得注意的是，引航在NMN品类上已通过FDA相关备案与EFSA PC1537备案，是少数同时拥有美欧主流市场准入资质的中国合成生物学公司之一。

■ 核心管线产品：14个商业化加7个研发储备

除上述三个明星产品外，引航还在25-羟基维生素D3（动物保健，全球份额2.2%）、L-草铵膦（除草剂，由联营公司商业化）、氟苯尼考与甲砜霉素（抗菌原料药）、R-HPBE与L-正缬氨酸（手性中间体）、DHEA酶与UDC 酶（酶制剂）、NAD/NADP（酶辅因子）等多个细分品类上有商业化产品。研发管线还覆盖NR、Reb M（天然代糖）、硒代蛋氨酸、β-胡萝卜素、角黄素、叶黄素、番茄红素、虾青素等7个未商业化产品。14个商业化产品加7个研发管线产品，构成21个产品矩阵——在中国合成生物学行业中属于第一梯队规模。

据灼识咨询的认定，引航是“全球极少数能够将多项原创工艺路线实现从实验室到工业化生产的企业之一”。这一定语在合成生物学行业中较为罕见——实验室突破多如牛毛，能跨过“放大到吨级”这道坎的公司屈指可数。

业绩记录期间为何出现毛损？

招股书披露的三年财务数据显示，引航2023年营业收入2.978亿元，毛利率11.3%；2024年营业收入3.446亿元，毛利率−10.8%；2025年前9个月营业收入3.8亿元（已超过2024全年），毛利率回升至1.5%。

图1：引航生物三年关键财务数据（数据来源：港交所 A1 招股书）

通过分析招股书披露的事实，2024年的毛损主要来源于三个因素的叠加：

一是产能扩张周期的影响。2024年7月，安徽生产基地为配合从900 吨/年扩产至2,625吨/年的工程而暂停生产，导致全年安徽利用率仅46.1%。

二是两个生产基地之间的上下游耦合传导。安徽基地生产氟苯尼考的原料D-乙酯由湖南基地供应，安徽停产期间，湖南这部分D-乙酯产能也未能充分利用。结果湖南利用率从2023年的87.2%下降到2024年的45.9%。两个基地同时空转，单位固定成本被高位摊销。

三是营养品赛道的价格塌陷。营养品单价从2023年的1,052千元/吨，跌至2024年的471千元/吨，再跌至2025年前9个月的368千元/吨——两年累计跌幅65%。同期销量从10吨增长至116吨（按年化口径），增长超过10倍。这是合成生物学营养品赛道在2023至2024年集中产能投放期的典型表现：销量爆发与单价雪崩同时发生。

到2025年前9个月，安徽利用率回升至60.5%，湖南利用率回到89.7%，加上原料药销量持续增长，毛利率从−10.8%修复至1.5%。从公司当前的产能利用率与产品结构推断，如果 2026 年湖南利用率能稳定在85% 以上、营养品单价企稳在350至400千元/吨区间，毛利率有较高概率回到8%至12%的水平。这也是接下来12个月最关键的观察点。

此外，五大客户收入占比从2023年的67.8%下降至2024年的29.2%，单一最大客户占比从25.5%降至11.7%，客户基础明显分散化；五大供应商成本占比从44.4%下降至27.5%，反映公司采购议价权的增强。这两组数据都是积极信号。

为什么是此时此刻递交港股A1申请？

理解引航生物选择这个时间点递交港股上市申请，需要把现金状况、产能规划与资本市场窗口三者放在同一张图上观察。

引航当前账面现金7,022万元。从2023年初的2.949亿元到2025年9月底的7,022万元，33个月累计净流出2.247亿元，月均消耗约681万元。按当前节奏推算，公司账面资金还能支撑约10个月。港股A1招股书递交于 2026年2月，从A1到挂牌按港交所主板审核流程正常需要6至9个月，预计挂牌时间约在2026年8月至11月。这与公司账面现金的耗尽节点几乎完全重合，是公司精算后的时间安排。

引航当前的财务状态不允许内生现金流支撑产能扩张。但招股书披露的扩产规划相当雄心勃勃：53,000吨某产品（2025年启动）、32,000至 38,000吨某产品（2025年启动）、150,000至180,000吨硼氢化钠NaBH4（2025年启动）。其中NaBH4项目单一产能即为公司现有总产能（湖南7,664吨+安徽2,625吨=1.03万吨）的15倍以上。

按行业经验估算，18万吨级NaBH4项目所需资本投入约30至50亿元人民币，53,000吨某产品扩产约5至10亿元，32,000至38,000吨某产品扩产约3至7亿元。加上常规营运资金与研发投入，未来3年总资本开支需求可能在40至70亿元。这意味着即便港股IPO净募资达到30亿港元水平，引航仍可能在IPO完成后18至24个月内需要再融资。凯赛生物2020年上市后，2023年再次定增65亿元用于山西华阳基地建设，是引航大概率需要参考的资本路径。

招股书披露的IPO募资用途分为三块：研发能力升级、新产能建设与自动化升级、营运资金及一般用途。具体百分比拆分在A1阶段做了“[编纂]”处理，预计PHIP阶段披露。

在治理结构层面，创始人谢新开博士直接持股20.25%，加上其控制的苏州航汇（9.36%）、苏州航鸿（4.20%）、苏州航融（2.25%）三个员工持股平台与一致行动人顾沈平（0.09%），合计行使36.14%投票权。董事会8人配置（执行董事3人含驻港1人、非执行董事2人、独立非执行董事3人），符合港交所主板上市规则的标准要求。

把引航放在凯赛、华恒、BASF、DSM之间，处于什么位置？

图2：引航与可比公司核心财务数据对比（数据来源：各公司 2024 年报）

凯赛生物提供了“已经走通”的样本：1997年成立，2020年上市，2023年才进入持续盈利，从成立到长链二元酸全系列商业化用了约23年。2024年凯赛营业收入29.58亿元（同比+39.91%），毛利率31.25%，归母净利润4.89亿元（同比+33.41%），资产负债率仅10.75%。2025年营收增至32.95亿元，毛利率34.22%——这是一家合成生物学公司在一个核心品类上做到全球绝对龙头、依靠规模效应释放进入持续盈利后“应有的样子”。

华恒生物则提供了“周期波动”的样本。华恒2024年营业收入21.78亿元（同比+12.37%），但毛利率从44.46%降至28.87%（下降15.59个百分点），归母净利润1.90亿元（同比下降57.80%）。2025年情况进一步走弱，毛利率降至21.27%。即使是已经规模化的合成生物学龙头，也难以摆脱产品价格周期的剧烈冲击。这是引航需要正视的现实——哪怕做到了某个品类的全球前列，也不意味着可以摆脱周期。

BASF与DSM-Firmenich的故事则代表着另一面。DSM这家荷兰公司 100年来的核心利润来源就是维生素，它是全球第一个工业化生产维生素B、维生素D、维生素E的公司之一。它选择剥离ANH业务，本质上是承认在这一品类成本上无法打败中国企业。BASF持续收缩Nutrition & Care部门也是同样的逻辑：维生素、类胡萝卜素这类大宗营养品的成本结构，在欧美已经无法和中国玩家竞争。两家欧美百年化工巨头退出的赛道，正是引航最重的产品赛道。

把这三组对比串起来，引航在全球版图中的位置可以这样描述：在产品份额上，已经做到了凯赛、华恒在各自细分品类上做到的位置；但在商业化规模与盈利能力上，仍处于凯赛十年前、华恒五年前的阶段。从公司成立时间看，凯赛走了23年，华恒走了16年，引航现在11年。这一时间差，是引航中长期成长空间的来源。

哪些指标值得持续观察？

招股书原文列出的五项主要风险因素，每一项都是真实存在的：

一是产品组合相对集中，D-乙酯及其衍生品占收入主体，单一品类价格波动将显著影响总营收。二是行业终端需求快速变化，营养品价格塌陷已是事实，其他品类仍可能复制。三是行业竞争激烈，已上市玩家产能持续扩张，新势力陆续进入，欧美让出的份额未必都被引航接手。四是业绩记录期间净亏损可能持续，若2026至2027年毛利率无法稳定回到8%至12%区间，公司可能面临持续融资稀释。五是技术进步压力，合成生物学技术每2至3年都会出现颠覆性突破，双引擎能力如不能持续输出新原创工艺，护城河可能被快速侵蚀。

基于上述事实与对比，未来24 个月跟踪引航生物经营状态可关注以下六个观察指标：

第一，2025全年毛利率能否回到5%以上。这是产能利用率修复是否稳定的硬性验证。

第二，营养品单价的走势。NMN等品类是否止跌，决定了引航第二曲线的盈利空间。如果单价企稳或反弹，意味着行业产能投放已被消化；如果继续下跌，意味着NMN类产品已进入“红海期”。

第三，联营公司湖南利尔的业绩贡献。精草铵膦周期波动剧烈，2024年价格曾一度腰斩，会直接以“分占联营公司业绩”的形式传导到引航损益表。

第四，18万吨级NaBH4项目的资本开支节奏与下游订单落地情况。这是公司未来5年资产周转率的关键变量。

第五，14个商业化产品中下一批新品的商业化时间表。R-HPBE、DHEA、UDCA酶等已经商业化但贡献尚小的产品，何时能成为新一代 D-乙酯。

第六，港股IPO净募资规模与定价。这将直接决定公司未来3年的资本结构与扩产节奏，以及二次融资的紧迫程度。

一位长期跟踪合成生物学行业的一级市场投资人曾向作者谈到：合成生物学过去十年的关键词是“故事”，下一个十年是“兑现”。从这个角度看，引航生物递交的不只是一份上市申请，更是把“中国合成生物学公司能否在欧美巨头退出的窗口期，把全球前列的产品份额转化为持续盈利”这一行业级问题摆在了港股市场面前。

这家公司的真正价值，并不在于它今天卖了多少D-乙酯，也不在于它账面上还剩多少现金，而在于它能否在未来5至10年里，把“全球极少数能够将多项原创工艺路线实现从实验室到工业化生产”的能力，转化为持续的盈利与可复制的商业模式。

凯赛生物用了23年，华恒生物用了16年。引航生物作为成立11年的公司，用什么样的节奏完成后续的发展，是接下来5至10年值得跟踪的产业问题。其间每一个季度财报、每一次产能扩张公告、每一个新产品商业化的进展，都是这道工程题的中途交卷。

主要资料来源：苏州引航生物科技股份有限公司 2026年2月12日呈交港交所主板上市申请版本（A1，第一次呈交）；灼识咨询行业研究报告；凯赛生物2024、2025年报；华恒生物2024、2025年报、2026Q1 季报；BASF Report 2024；DSM-Firmenich公开资料

本文为客观分析与行业观察，不构成任何投资建议