让人动容的是高管团队的“共进退”。面对百亿巨亏，董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰（蒋仁生之子）自愿放弃2025年度全部绩效奖金；其余非独立董事及高管主动放弃部分薪酬。
出品|中访网
审核|李晓燕
“100万投资只剩几万块！”5月8日的业绩会上，投资者的一句吐槽，道尽了智飞生物从“疫苗之王”跌落的残酷现实。这家曾凭借HPV疫苗风光无限、市值突破3600亿元的行业龙头，2025年巨亏147亿元，创下A股医药板块年度亏损纪录；重庆首富蒋仁生身家缩水超1000亿元，高管集体降薪……风暴之下，外界质疑声四起。但剥开短期亏损的迷雾，这家深耕疫苗行业二十余载的企业，正以刮骨疗毒的勇气、逆势加码的研发、直面问题的担当，在行业寒冬中开启一场艰难却坚定的重生之旅。
一场行业周期下的“过山车”
智飞生物的崛起，是中国疫苗行业黄金时代的缩影。2002年，50岁的蒋仁生辞掉防疫站的铁饭碗，收购濒临倒闭的重庆金鑫生物，创立智飞生物，靠代理疫苗艰难起步。2005年，流脑疫苗需求爆发，智飞凭借代理业务赚到第一桶金。真正让其一飞冲天的，是与默沙东的HPV疫苗合作。
2012年，智飞拿下默沙东四价HPV疫苗中国独家代理权，这款毛利率近90%的“印钞机”，彻底改写了公司命运。2016年至2023年，智飞营收从4.46亿元飙升至500亿元，净利润暴涨数百倍，市值最高突破3600亿元，蒋仁生以1400亿元身家登顶重庆首富，智飞也成了资本市场无人不知的“疫苗之王”。彼时，HPV疫苗“一针难求”，市场热度空前，所有人都以为，智飞的辉煌会一直延续。
转折来得猝不及防。2025年，疫苗行业迎来深度调整，民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧，HPV疫苗从“一针难求”变为“供给过剩”，价格体系重构。过度依赖单一代理产品的隐患彻底爆发，叠加行业需求收缩、库存高企，智飞生物交出上市以来首份亏损年报：营收89.58亿元，同比下滑65.61%；归母净亏损147.23亿元，相当于每天亏掉4000万元。
这场巨亏，是行业阵痛的集中出清。公司基于谨慎性原则，对近效期存货计提减值、对应收账款计提信用减值损失，主动剥离风险资产，看似惨烈，实则是行业企业调整期的普遍选择。随之而来的，是股价持续承压、投资者质疑不断、深交所监管函问询……昔日光环褪去，智飞站在了生死攸关的十字路口。
从“代理依赖”到“自研破局”
“不能再靠代理吃饭了！”行业寒冬之下，智飞生物没有收缩战线、躺平认输，反而将自主创新作为破局唯一出路，逆势加码研发投入，彻底告别“代理驱动”的老路。
2025年，公司研发投入高达14.36亿元，占营收比重升至16.03%；近三年累计研发投入超44亿元，近五年累计超60亿元，在行业低谷期仍保持高位投入，这份魄力在行业内实属罕见 。高额投入背后，是智飞摆脱单一依赖、构建核心壁垒的坚定决心——代理产品终究受制于人，自研创新才是穿越周期的底气。
如今，智飞已构建“预防+治疗”双轮驱动的研发体系，41项在研管线蓄势待发，形成“申报密集、临床提速、储备丰厚”的良性格局 。预防类疫苗领域，35项在研项目中26项进入临床或申报阶段：15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗、人二倍体狂犬病疫苗已提交上市申请，有望近期获批；双价痢疾疫苗、四价重组诺如病毒疫苗进入III期临床，部分品种有望填补国际空白；四价流感疫苗已获批上市并完成多省准入，成为新的营收增长点 。
更令人惊喜的是治疗领域的突破性拓展。智飞通过控股宸安生物切入代谢类疾病赛道，打破单一疫苗企业的发展局限 。目前，德谷胰岛素、利拉鲁肽等降糖产品提交上市申请，司美格鲁肽减重降糖产品进入III期临床，有望依托高景气赛道开辟第二增长曲线 。从疫苗到慢病治疗，智飞的自研转型，早已不是“说说而已”，而是进入了密集兑现的关键期。
致歉、降薪、整改，与投资者共渡难关
面对投资者“听了6年空话”的尖锐质疑，智飞生物没有回避、没有辩解，而是以最坦诚的态度、最务实的举措，直面问题、回应关切，展现出龙头企业的责任与担当。
2025年年报开篇，智飞史无前例地向投资人致歉，直言深陷“产业周期、公众信任重建与需求收缩”三重压力，不回避业绩下滑，不掩盖自身不足。业绩会上，董事长蒋仁生认真倾听投资者吐槽，深表理解股东心情，明确提出化解风险、加快创新的核心举措，摒弃空话套话，传递转型决心。这份直面问题的坦诚，在A股上市公司中并不多见。
更让人动容的是高管团队的“共进退”。面对百亿巨亏，董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰（蒋仁生之子）自愿放弃2025年度全部绩效奖金；其余非独立董事及高管主动放弃部分薪酬。数据显示，2025年公司21名董事、高管实际支付薪酬1985.7万元，平均薪酬降幅达20.8%，人均减少378万元；董事长蒋仁生仅领取75.60万元，成为除独董外薪酬最低者。核心团队主动降薪、与企业共渡难关，既降低了管理成本，更向市场传递了深耕发展、重塑价值的坚定信念。
经营层面，智飞多措并举推动基本面修复，2026年一季度已显现积极信号：当期营收21.50亿元，经营活动现金流连续五个季度为正，应收账款、存货持续下降，财务健康状况稳步改善 。针对前期财报会计差错问题，公司积极配合深交所监管，完成2020年至2025年多期财报追溯调整，全面整改财务核算漏洞，完善内控体系，为长期合规发展奠定基础。
龙头底蕴，支撑穿越周期
从2002年创立至今，智飞生物走过二十余年风雨历程，从一家小型代理公司成长为行业龙头，积累的深厚底蕴，是其穿越周期、实现重生的核心支撑。
二十余年深耕，智飞拥有覆盖全国的销售网络，与各级疾控中心、接种点建立长期稳定合作，渠道壁垒深厚 ；构建了800余人的专业研发团队、三大研产基地、九大技术平台，支撑持续创新突破 ；疫苗产品累计接种超数亿剂次，安全性、有效性获得市场广泛认可，品牌口碑深入人心 。这些积淀，不是短期行业波动就能轻易撼动的。
如今，疫苗行业的调整是暂时的，创新升级、规范化发展是长期趋势。国家“十五五”规划明确提出动态优化免疫规划，肺炎、水痘等多款疫苗有望逐步纳入，为具备优质管线的企业提供增量空间。行业洗牌加速淘汰缺乏核心技术、产品单一的中小企业，市场份额逐步向研发实力强、管线布局完善的龙头集中，智飞生物作为行业头部企业，有望在格局优化中受益。
从“疫苗之王”到百亿亏损，从依赖代理到自研破局，智飞生物的至暗时刻，亦是重生的起点。短期的业绩阵痛、市值波动、外界质疑，都只是成长路上的考验。随着自研产品密集上市、治疗领域业务落地、经营基本面持续修复，这家深耕产业二十余载的龙头企业，终将走出低谷，重回增长轨道，以硬核实力续写“疫苗龙头”的新篇章，为投资者创造长期价值，为中国生物医药产业高质量发展贡献力量。
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