一年能卖2亿支痔疮膏的马应龙，这回栽在了一笔医院买卖上。
5月8日晚间，这家百年老字号发布公告：控股子公司马应龙医管终止向卓准技术转让北京马应龙长青医院管理有限公司79.8144%股权。受让方没按约定在4月20日前支付1000万元履约保证金，催告后仍未足额付款。这笔原定1.0376亿元的交易，从3月27日签约到宣告终止，只撑了40多天。
交易黄了，一笔账也跟着蒸发——原本预计对上市公司归母净利润贡献的6971.95万元，相当于2025年全年净利润的12%，2026年一季度净利润的32.8%。
一、买家是谁？同业整合为何落空
这笔交易的受让方卓准技术，股权结构上层指向医博肛肠连锁医院管理有限公司。医博是国内头部肛肠专科连锁机构，主打专病专治和微创技术，在民营医疗领域市占率不低。
国内肛肠专科连锁医院分两大阵营：一类是以医博为代表的民营连锁，另一类是依托知名药企或中医品牌运营的机构，马应龙的肛肠医院就属于后者。双方本是竞争对手，这笔交易带有明显的同业整合色彩。
被卖的北京医管成立于2009年，核心资产是持股99.7622%的北京马应龙长青肛肠医院。在马应龙的医院版图里，除了北京这家，还运营着武汉、大同、西安三家肛肠专科医院。背靠"马应龙"这块百年招牌，各家医院在患者认知上有天然优势，但品牌背书填不上经营层面的窟窿。
北京医管已连续两年亏损：2024年营收约1亿元，净亏损74.7万元；2025年营收9103.15万元，净亏损57.21万元。截至2025年末，负债总额6888.44万元，净资产只剩2742.47万元，资产质量相当羸弱。
市场原本期待这笔交易能帮马应龙甩掉包袱、优化资产结构。结果履约保证金这一关都没过，交易直接夭折。
二、为什么必须卖？三大板块的结构性失衡
马应龙的业务分三块：医药工业、医药商业、医疗服务。2025年财报把三者的悬殊差距摊得明明白白。
医药工业是绝对核心：营收23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%。其中治痔类产品贡献17.31亿元，毛利率73.6%，是公司利润的"压舱石"——仅麝香痔疮膏一款产品，年销量就超过2亿支。
另外两块持续失血：医药商业营收11.57亿元，同比下降7.38%，毛利率8.33%；医疗服务营收4.18亿元，同比下降6.92%，毛利率13.7%。医疗服务毛利率不到医药工业的五分之一，还在萎缩。在马应龙的资产结构里，这三者的共存几乎是一种内耗。
医疗服务板块的困境有行业共性。线下医院重资产、重运营、盈利周期长，专科连锁又面临公立医院挤压、民营医疗信任成本高、运营成本难压缩等问题，变现难度大是普遍现象。
马应龙布局肛肠连锁医院多年，想打"卖药+看病"的闭环，但实体医院的经营压力远超预期。出售北京医管股权，本是优化业务结构的必要一步。
三、战略转向：从重资产到轻资产
交易终止后，北京医管继续并表，持续亏损状态仍将拖累整体盈利，成为资产负债表上的隐性负担。
但马应龙的战略方向并未改变。公司正在从重资产直营实体医院，转向轻资产诊疗中心网络，由规模扩张转向运营质量提升。
具体做法是与百余家县市级公立医疗机构共建马应龙肛肠诊疗中心，输出品牌、技术和管理标准，取代直接持有医院资产。通过专科标准化建设、诊疗技术培训、疑难病远程会诊等方式赋能合作机构，把实体医院的直接经营转化为品牌授权与技术输出。
这种模式降低了资本占用和亏损风险，同时借助公立医疗机构的渠道扩大品牌辐射。诊疗中心网络的建设，被公司视为促进医药互动经营的关键抓手。
四、主业见顶：2亿支痔疮膏撑不起未来
从2026年一季报看，马应龙经营尚属稳健：营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%；经营活动现金流净额2.39亿元，同比大增55.65%，主要得益于应收票据到期兑付、现金回收提速。
但个位数增速已经说明问题：单靠现有主业，难以打开新的利润空间。
治痔主业的"天花板"越来越清晰。摩熵医药数据显示，2020年至2025年，实体药店痔疮类药品销售额从11.83亿元波动增长至13.19亿元，但2025年同比下降1.48%；线上药店维持在2.5亿元左右；全终端医院销售额则从2020年的10.05亿元下降至2025年的7.08亿元。市场整体进入存量竞争。
更麻烦的是专利到期。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等主要独家产品的发明专利已于2022年到期，后续市场竞争将加剧，品牌溢价与专利壁垒的双重支撑正在削弱。
五、新业务：增速亮眼，体量尚小
为破解主业瓶颈，马应龙围绕肛肠健康、眼美康、皮肤健康成立三大产线发展委员会，依托"八宝名方"向眼部护理、皮肤健康、肛肠护理等大健康领域延伸。
数据上看，新业务确有起色：2025年皮肤类药品营收1.51亿元，同比增长17.65%；眼科类药品营收4059万元，同比增长1.93%；大健康业务整体营收和净利润分别同比增长约30%和25%，其中卫生湿巾自上市以来增速超70%。
但大健康业务目前的体量，仍难以对冲主业的低速增长。第二增长曲线尚未形成，公司整体增速被牢牢锁在个位数区间。
卖医院"瘦身"遇阻，只是马应龙转型困境的一个缩影。传统老字号药企依靠经典单品吃遍天的时代已经过去，专利到期、赛道见顶、竞争加剧的压力接踵而至。瘦身是必要的，但买家爽约暴露了另一个现实：在医疗行业整体遇冷的背景下，低效资产想脱手，也没那么容易。
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