涨价与投资周期支撑，出口再超预期——4月进出口数据点评|投资周期|消费品|进出口|韩国

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

摘要

5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值为+2.5%；进口同比+25.3%，前值+27.8%；贸易顺差848.2亿美元，前值511.3亿美元。与wind一致预测相比，4月出口、进口再度超预期。

4月出口再超预期，涨价贡献依然突出

我们在3月进出口数据点评《出口放缓背后的三个线索》曾指出，3月出口低于预期的原因主要是高基数与春节复工滞缓效应，为暂时性影响、而非趋势性，中期资本开支周期逻辑有望支撑出口。4月出口与结构基本验证前述判断。

总体上，4月全球贸易需求延续偏强，对应韩国、越南等外向型经济体4月出口维持高增长，我国经历春节复工滞缓影响消退、基数走低之后，出口同比回升。（1）出口强韧性再度验证，资本开支逻辑对全球贸易需求支撑偏强。（2）多数商品价格同比增速好于数量增速，显示涨价对出口的提振。（3）4月PMI显示新出口订单继续上行，美伊冲突与全球供应不确定性增加，海外囤货需求集中释放。（4）4月基数走低、复工复产滞缓的影响消褪，对读数修复有支撑。但另一方面，当前下游出口价格相对偏弱、多呈负增长，涨价的传导仍存在分化。中期需要关注盈利压缩对“量”的影响。

往后看，海外资本开支逻辑仍在，叠加油价高位波动，预计出口韧性保持；涨价对上游提振更直接，进口延续高增，贸易顺差或同比收缩，对经济增长的贡献对应收窄，内需仍要发力，聚焦政策性金融工具与基建投资的支撑。

1、出口：中游继续强势，涨价传导分化

（1）劳动密集型产品出口同比延续负增长，但拖累收窄。4月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-7.4%，两年复合增速-5.2%，较3月改善，但拉动率较其他商品仍偏弱，持续关注“供给替代”逻辑的演绎。

（2）中游对出口的拉动继续增强。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+40.0%（前值+24.0%）。其中，集成电路出口同比+99.6%，但数量增速则低于3月，说明涨价逻辑对当前中游出口也有提振。

（3）自动数据处理设备、手机出口同比加快。储能涨价对手机出口的提振有所体现。海外资本开支周期逻辑支撑计算机制造业出口韧性，另外储能涨价逻辑支撑手机价格，4月价格增速较3月进一步走升。

（4）汽车出口数量表现好于价格，价格同比负增长。汽车（包括底盘）出口金额同比+44.2%，较3月小幅改善。出口价格增速由正转负，数量同比+51.4%（前值+36.8%），显示海外需求量的表现更好。

（5）国别：美、欧、日出口增速全面改善，去年中美贸易摩擦伊始关税预期扰动对4月出口形成压制，进而形成相对低基数，故对美出口同比回正。基数扰动减轻，对非洲出口增速回升。而美伊冲突加剧全球供应不确定性，对东盟出口抬升，也体现海外囤货需求释放。

2、进口：价格与资本扩张逻辑继续支撑进口高增

4月进口金额同比+25.3%，较上月略有下降但仍处于高位，对比季节性，进口相对不弱。（1）原油涨价逐步抑制进口需求，但涨价仍支撑上游大宗品进口改善。（2）中游总体偏强，AI算力投资需求仍有支撑。（3）汽车进口大幅放缓，数量需求是主要拖累。

总结看，4月涨价逻辑继续提振进口表现，多数商品价格增速显著快于进口数量增长，AI投资扩张的逻辑亦起到支撑作用。例如：铜材、集成电路、机床等数量增速亦不弱。往后看，短期油价或高位波动，价格同比高增长对于进口金额增速或继续支撑，另外出口替代与海外资本开支扩张的中期条件延续，部分商品在结构上也对进口增速起到支撑。在涨价与AI投资扩张两条主线之下，预计进口有望维持高增长。

风险提示：地缘因素存在较大不确定性。

正文

一

4月出口再超预期，涨价贡献依然突出

我们在3月进出口数据点评《出口放缓背后的三个线索》曾指出，3月出口低于预期的原因主要是高基数与春节复工滞缓效应，为暂时性影响、而非趋势性，中期资本开支周期的逻辑仍有望支撑出口。4月出口增速明显反弹，且商品结构上与3月相近，主要是集成电路、计算机等产业投资逻辑提振的商品领先，验证前述判断。

从全球贸易走势看，韩国4月前20日半导体、计算机外围设备出口同比+183%、+399%较前值继续走高，而汽车、家电等同比转负较3月增速走弱，4月全月韩国出口同比+49.4%、保持高位。体现当前资本开支逻辑主导贸易走势的特征，也对应当前我国集成电路、计算机等中游设备偏强的出口表现。

拆分量、价来看，涨价逻辑在靠近上游以及中游优势出口商品上继续体现。3月出口价格指数同比+2.9%，按出口金额增速倒算的数量增速约为-0.4%，说明在美伊冲突、国际大宗商品价格高位的背景下，涨价对出口的带动强于数量。4月延续这一特征，从各类商品价格增速情况看，多数较3月有所改善，尤其是稀土、成品油、钢材、铝材、肥料等与能源价格波动相关的上游商品。另外，集成电路受需求支撑偏强，涨价传导也相对顺畅。而下游汽车、鞋靴、箱包等价格负增长。可见涨价传导的分化还在持续。

总体看，4月全球贸易需求延续偏强，对应韩国、越南等外向型经济体4月出口维持高增长，我国经历春节复工滞缓影响消退、基数走低之后，出口同比回升。一是，出口强韧性再度验证，资本开支逻辑对全球贸易需求总量的支撑偏强。二是，多数商品出口价格同比继续扩张，价格同比增速好于数量增速，显示涨价对出口的提振。三是，4月PMI显示新出口订单继续上行至扩张区间，美伊冲突与全球供应不确定性增加，海外囤货需求集中释放。四是，4月基数走低、复工复产滞缓的影响消褪，对读数修复有支撑。但另一方面，当前下游出口价格相对偏弱、多呈负增长，涨价的传导仍存在分化。中期需要关注盈利压缩对“量”的影响。

二

出口：中游继续强势，涨价传导分化

4月出口同比+14.5%，较3月明显回升。一是4月基数走低对读数有带动；二是春节后复工滞缓的影响在3月释放完毕，4月不受这一扰动；三是涨价影响持续；四是中游设备受益海外投资扩张逻辑延续偏强进而支撑出口韧性。

4月对出口拉动靠前的商品包括：集成电路、自动数据处理设备、汽车，而下游消费品（劳动密集型商品）继续拖累出口。具体看：

一是，劳动密集型产品出口同比延续负增长，但拖累收窄。4月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-7.4%，两年复合增速-5.2%，较3月改善，但从拉动率来看，较其他商品仍相对偏弱，持续关注高油价可能带来“供给替代”逻辑演绎以及对消费品出口的影响。

二是，中游对出口的拉动继续增强。4月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+40.0%（前值+24.0%），拉动出口增长5.1%，较3月继续走高。其中，集成电路出口同比+99.6%、较3月提高，数量增速+3.7%则低于3月，价格同比+93%强于3月，说明涨价逻辑对当前中游出口也有提振。

三是，自动数据处理设备、手机出口同比加快。4月自动数据处理设备、手机出口同比+46.5%、+11.0%，继续强于3月增速。海外资本开支周期逻辑支撑计算机制造业出口韧性，另外储能涨价逻辑支撑手机价格，4月价格增速较3月进一步走升。

四是，汽车出口数量表现好于价格，价格同比负增长。汽车（包括底盘）出口金额同比+44.2%，较3月小幅改善。拆分量、价看，汽车出口价格增速由正转负至-4.8%，数量同比+51.4%（前值+36.8%），显示海外需求量的表现更好，而成本涨价的传导暂未体现。

分国别看：

（1）美、欧、日出口增速全面改善。4月对美、欧、日出口同比分别+11.4%、+13.4%、+4.2%（3月分别-26.5%、+8.6%、+3.3%），均有改善。一是3月基数偏高的影响消褪，叠加复工节奏扰动减弱，对读数有支撑。二是去年4月中美贸易摩擦伊始，关税政策波动造成对美出口节奏放缓，形成相对低基数。从两年复合增速看，对美、欧、日出口同比分别-6.2%、+10.8%、+5.9%，均较3月改善，显示出口动能恢复。

（2）基数扰动减轻，对非洲出口增速回升。4月对非洲出口增速回升至17.3%、较3月改善，两年复合增速由18.8%升至21.2%，出口需求保持韧性。

（3）对东盟出口小幅抬升。4月对东盟出口同比+15.8%，前值+6.9%。两年复合增速也由9.2%升至18.1%，占出口比重维持在19.4%左右的偏高水平。美伊冲突加剧全球供应不确定性，对东盟出口动能偏强也体现海外囤货需求释放。

三

进口：价格与资本扩张逻辑继续支撑进口高增

4月进口金额同比+25.3%，较上月略有下降但仍处于高位。4月进口环比+1.7%，历年同期多为环比负增长，进口相对不弱。

分商品看：

（1）原油涨价逐步抑制进口需求，但涨价仍支撑上游大宗品进口改善。4月上游五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比+10.6%（前值+9.4%），对进口增长贡献度继续提高至9.2%。

但从量、价拆分，数量因素走弱，价格支撑进一步强化，是大宗进口改善的主因。4月除铜矿砂进口价格涨势收窄，其他四类价格同比均明显扩大。但数量同比均有下滑。尤其是成品油进口数量同比大幅走弱至-49.2%，一定程度上说明，当前美伊局势不确定性仍大、能源涨价之下，需求端或受到一定抑制，在近期出行消费数据上亦有体现。