芦哲 S0600524110003
李昌萌 S0600524120007
王洋 S0600524120012
核心观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年5月10日，本周ECI供给指数为50.03%，较上上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上上周回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上上周回升0.03个百分点。
月度ECI指数：从5月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.03%，较4月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较4月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较4月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较4月回升0.04个百分点；ECI出口指数为50.21%，较4月回升0.04个百分点。
经济高频数据：
生产：五一假期后工业生产景气度整体弱于去年同期。五一假期后主要行业开工率多数季节性回落，节后工业生产整体景气度弱于去年同期。分结构来看，受伊朗冲突影响PTA开工率仍旧处于偏弱态势，较去年同期回落近10个百分点，而汽车轮胎开工率、水泥发运率和高炉开工率等与去年同期基本持平。
消费：五一假期消费数据略显平淡。从出行人数来看，五一假期全社会跨区域人员流动日均人数录得30342.6万人次，同比增长3.5%，增速较春节假期和清明假期均有所回落；从旅游支出数据来看，五一假期全国国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，国内出游总花费1854.92亿元，同比增长2.9%，人均支出570.7元，同比下降0.6%；从票房收入来看，五一假期日均票房录得1.52亿元，同比增长1.4%。整体来看，五一假期消费数据与去年同期基本持平，旅游出行热度较春节和清明假期均有所回落。
地产：5月地产销售同比增速延续回升。在4月份30大中城市商品房成交面积和18城二手房成交面积双双转正后，5月份地产销售景气度延续回暖。截至5月9日，5月30大中城市商品房成交面积和18城二手房成交面积同比增速分别录得9.6%和18.1%，较4月份的3.4%和9.9%进一步回暖。
出口：AI 产业链与高端制造支撑我国出口保持较强韧性。4月份我国出口增速录得14.1%的高增长，其中AI产业链和高端制造是主要贡献，集成电路、自动处理设备和高新技术出口分别同比增长99.6%、47.3%和39.2%。往后看，我国出口的强韧性有望进一步延续：一方面，4月份全球制造业PMI录得52.6%，较4月份回升1.3个百分点，而韩国4月出口增速仍录得48%的高速增长，指向AI产业链高景气度对外需的提振仍旧显著；另一方面，持续高油价下我国对于部分高能源依赖型亚洲经济体的替代作用有望逐步显现，带动我国出口份额的提升。
物价：食品价格仍略低于去年同期。国内方面，食品价格整体仍旧延续回落态势，截至5月9日猪肉和28种重点监测蔬菜平均批发价分别录得15.09元/公斤和4.26元/公斤，较去年同比分别回落5.79元/公斤和0.12元/公斤。国际方面，本周油价有所回落，贵金属整体有所回暖，而基本金属出现分化。
整体来看，5月上旬经济整体延续平稳回升的态势，地产销售高景气度的延续和出口的较强韧性支撑需求端延续回暖，五一假期消费数据虽略微平淡但乘用车零售和家电零售在内的商品消费边际都出现了小幅改善的迹象。后续可进一步关注政治局会议强调“六网”建设和重大工程开工后基建实物工作方面的变化。
ELI指数：截至2026年5月10日，本周ELI指数为-0.49%，较上周回升0.08个百分点。短中期流动性加大净回笼力度。“五一”假期前，人民银行发布公告将于5月6日开展3000亿元3个月期买断式逆回购续作，鉴于本月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，也就意味着仅3个月期限的短中期流动性就净回笼5000亿元，从回笼规模上看，5月份单笔净回笼规模已经超过4月份买断式逆回购合计4,000亿元的水平，在狭义流动性供给总体充裕的情况下，央行回笼短中期流动性的力度有所增大，在首笔3个月期买断式逆回购续作后，5月份还将有8000亿元6个月期买断式逆回购、5000亿元MLF到期，我们预计5月份短中期流动性和中期流动性净回笼规模或继续加大，狭义流动性供给充裕的状态或将边际收敛，但是由于5月份处于季度的中期，狭义流动性收敛或将以更加平缓温和的方式展开。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
正文如下
1 本周双指数概览
1.1 ECI指数：5月份需求端整体延续回暖态势
从周度数据来看，截至2026年5月10日，本周ECI供给指数为50.03%，较上上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上上周回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上上周回升0.03个百分点。
从5月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.03%，较4月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较4月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较4月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较4月回升0.04个百分点；ECI出口指数为50.21%，较4月回升0.04个百分点。
1.2 ELI指数：短中期流动性加大净回笼力度
截至2026年5月10日，本周ELI指数为-0.49%，较上周回升0.08个百分点。
短中期流动性加大净回笼力度。“五一”假期前，人民银行发布公告将于5月6日开展3000亿元3个月期买断式逆回购续作，鉴于本月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，也就意味着仅3个月期限的短中期流动性就净回笼5000亿元，从回笼规模上看，5月份单笔净回笼规模已经超过4月份买断式逆回购合计4,000亿元的水平，在狭义流动性供给总体充裕的情况下，央行回笼短中期流动性的力度有所增大，在首笔3个月期买断式逆回购续作后，5月份还将有8000亿元6个月期买断式逆回购、5000亿元MLF到期，我们预计5月份短中期流动性和中期流动性净回笼规模或继续加大，狭义流动性供给充裕的状态或将边际收敛，但是由于5月份处于季度的中期，狭义流动性收敛或将以更加平缓温和的方式展开。
2 本周高频数据概览
2.1. 工业生产：PTA开工率仍显著低于去年同期
开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率为49.07%和48.07%，分别环比回落16.90个百分点和回落25.30个百分点；本周PTA开工率录得64.64%，环比回落0.67个百分点，较2025年同期回落9.84个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.24%，环比回落0.14个百分点，较2025年同期回落1.40个百分点。
库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计258.27万吨，环比回升4.92万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得237.37万吨，环比回升6.67万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得196.65万吨，环比回落10.27万吨。
负荷率方面，4月24日沿海七省电厂负荷率均值录得72.14%，环比回升0.14个百分点，较2025年同期回升3.29个百分点。
2.2. 消费：乘用车零售景气度小幅回暖
乘用车消费方面，4月30日乘用车当周日均销量录得100452辆，较2025年同期回落32937辆。根据乘联会发布的最新数据，4月1-30日乘用车市场零售录得140.6万辆，同比2025年同期下降20.0%，环比上月同期下降15.0%，其中新能源车市场零售录得88.3万辆，同比2025年同期下降5.0%，环比上月同期增长4.0%。
家电消费方面，4月27日- 5月3日主要家电销额环比多数回升，多数家电年内线上零售额仍录得同比负增长。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为79.33%，环比回落5.97个百分点，较2025年同期回落6.78个百分点。地铁日均客运量录得8735.71万人，环比回升437.30万人，较2025年同期回升251.49万人。
票房方面，本周票房收入录得5.92亿元，环比回升1.31亿元，较2025年同期回落0.44亿元；本周观影人次录得1644.76万人，环比回升405.64万人，较2025年同期回升77.77万人。
2.3. 投资：五一假期后二手房景气度高于去年同期
基建投资方面，2026年5月6日石油沥青装置开工率录得18.40%，环比回升2.20个百分点，较2025年同期回落9.90个百分点；2026年5月8日全国水泥发运率录得39.81%，环比回升0.01个百分点，较2025年回升0.51个百分点。2026年5月8日螺纹钢和建材表观需求分别录得198.14万吨和283.66万吨，分别环比回落46.59万吨和53.66万吨。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1935.89万平方米，环比回升89.82%；本周30大中城市商品房成交面积录得103.57万平方米，环比回落41.88%；本周19城二手房成交面积录得169.57万平方米，环比回落36.17%。
2.4. 出口：人工智能需求带动出口保持较强韧性
出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得1954.21点和1278.79点，分别环比回升42.81点和回升9.15点；本周波罗的海干散货指数均值录得2958.75点，环比回升272.95点。
出口数量方面，韩国5月出口总额同比增速录得48.00%，较4月回落1.20个百分点，较2025年同期回升34.40个百分点。国内方面，2026年4月27日-2026年5月3日监测港口累计完成货物吞吐量录得27823.40万吨，环比回升7.64%。本周二十大港口离港船舶数量录得23934艘，环比回落852艘，较去年同期回落182艘。
2.5. 通胀：食品价格仍低于去年同期
食品方面，本周猪肉平均批发价录得15.09元/公斤，环比回落0.05元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.26元/公斤，环比回落0.06元/公斤。
贵金属方面，本周现货黄金价格录得4741.40美元/盎司，环比回升104.50美元/盎司；本周现货白银价格录得80.64美元/盎司，环比回升7.50美元/盎司。
基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得13445.0美元/吨和3560.5美元/吨，分别环比回升550.0美元/吨和回落23.5美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3275.0元/吨，环比回升71.0元/吨。
原油方面，本周布伦特原油期货结算价为101.29美元/桶，环比回落6.88美元/桶。
2.6 流动性：本周货币净回笼3656亿元
公开市场操作方面，本周央行进行535.0亿元逆回购操作，有4191.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼3656.0亿元。
受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.3910%回落至周末的1.3180%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的1.7569%回升至周末的1.7696%。
3. 本周政策一览
4. 风险提示
美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《地产销售和出口支撑需求端延续回暖——量化经济指数周报-20260510》
东吴宏观芦哲团队介绍
芦哲
东吴证券首席经济学家
研究所联席所长
芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。
曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
同时兼任清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。
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