来源：市场资讯
（来源：中金外汇研究）
报告摘要
年初以来，澳元在主要非美货币中表现强劲，截至5月8日累计升值约8.6%，仅次于挪威克朗（+9.5%），明显领先于英镑（+1.2%）、欧元（+0.3%）、加元（+0.3%）和日元（持平）。我们倾向于认为，本轮澳元的相对强势或来自四方面因素的共同作用：第一，RBA超预期连续加息，年内1月、3月、5月每次加息25bp，政策利率从3.6%升至4.35%，加息幅度与速率在主要央行中居首，澳美利差走阔为澳元提供核心支撑；第二，伊朗冲突推动油气与金属价格同步走高，澳大利亚3月石油原油出口同比增长32.8%，作为典型商品货币的澳元从贸易条件渠道明显受益；第三，国内GDP环比0.8%稳健、消费者通胀预期从1月的6.0%跳升至4月的7.4%，为加息周期提供基本面支撑；第四，CFTC投机性资金净头寸由年初负值转为5月4日当周的+78674张大幅净多，处过去3年的99百分位附近。往后看，我们认为RBA加息接近尾声、本轮政策利率峰值在4.50%-4.70%区间，但下半年美联储仍存降息空间、美元指数承压，叠加澳大利亚出口商与超级年金基金对冲比例的结构性回升，澳元仍有一定支撑，我们将季度末澳元汇率预测中枢上调至0.73、0.74和0.75。
本周市场将继续关注伊朗局势的进展，市场对美伊达成协议的乐观预期使得以美股为代表的风险资产上周收涨至历史新高，但双方最终能否在本周达成协议依旧面临不确定性。此外，本周市场将重点关注美国4月CPI、PPI和零售销售等数据、中国4月物价及金融数据，以及特朗普可能访华、贝森特本周一至周三访日的外交事件。
上周美元录得4月以来首次上涨。总体看，美元目前基本回吐了3月伊朗局势恶化以来的涨幅，但如果伊朗局势本周再生变数，那么依旧不能排除美元短期内再次出现反弹的可能性。欧元上周整体追随美元回落而走高，但欧元区4月综合PMI终值跌破荣枯线至48.8、服务业PMI创23年10月以来新低，鹰派票委密集发声支持加息，OIS市场定价欧央行6月加息概率约80%。人民币上周因伊朗局势降温、美元走弱而连续走高至近3年新高附近，不过对一篮子货币走弱，中资大行在6.8040附近的美元买盘部分对冲了升值压力；若中美元首会晤成果积极，不排除短期升破6.80的可能性。日元上周相较美元小幅走强但在G10与亚洲货币中排名靠后，4月30日至5月5日期间日本当局或实施了规模约10万亿日元（约625亿美元）的外汇干预；本周关注贝森特访日，若能说服高市同意6月加息或可给日元带来稳定。
报告正文
年初以来，澳元明显走强，在主要非美货币中表现仅次于挪威克朗。截至5月8日，澳元年初至今累计升值约8.6%（图表1）。在主要非美货币中，澳元升值幅度仅次于挪威克朗（+9.5%），明显领先于英镑（+1.2%）、欧元（+0.3%）、加元（+0.3%）和日元（0%）。尽管我们彼时认为今年澳元升值的确定性较高，然而当前汇率水平仍明显强于我们的预测。我们倾向于认为，澳元年内的强势走升或源于四方面因素的共同作用：澳央行（RBA）超预期连续加息打开了澳美利差走阔空间；中东能源冲击推动以油气为代表的大宗商品价格走高，作为典型商品货币的澳元从中受益；澳大利亚国内需求与劳动力市场的韧性、叠加短期通胀预期回升，为加息周期提供了基本面支撑；对冲需求升温下，澳元净空头转为大幅净多头。综合来看，较我们此前预测更为乐观的主要因素在于RBA的连续三次加息（去年认为RBA首次加息或在2026年8月及之后）、伊朗冲突意外升温后能源价格的抬升等。上述超预期因素或带动今年澳元的明显意外升值。
图表1：澳元在主要货币中表现较强
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
澳元年内强势的四个支点
RBA超预期连续加息，澳美利差走阔为澳元提供核心支撑RBA年内已连续三次加息，政策利率从3.6%上调至4.35%，超出市场年初的基准预期。在我们2025年末发布的澳元年度报告中，基于澳大利亚通胀仍处于较高水平、就业市场紧张程度尚未明显缓解的判断，我们提示RBA本轮降息周期已结束，2026年存在加息可能。但市场主流预期在年初仍倾向于RBA首次加息要等到二季度（5-6月），而RBA的实际行动节奏明显快于市场定价，2026年来1月、3月、5月连续三次每次加息25bp，加息幅度与速率在主要央行中居首（图表2）。我们认为，在当前各主要发达经济体货币政策方向分化的背景下，RBA的相对鹰派立场是澳元区别于其他非美货币的重要定价逻辑。
图表2：澳大利亚加息速率明显
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
中东能源冲击下，商品货币普遍受益，澳大利亚能源出口同比明显回升。作为典型的商品出口型货币，澳元年内显著受益于油气与金属价格的同步走高。商品货币文献（Chen & Rogoff, 2003[1]；Chen, Rogoff & Rossi, 2010[2]）指出，能源与大宗商品价格冲击通过贸易条件渠道影响汇率，即净能源出口国在油气价格上涨时货币趋于升值。年初以来，伊朗冲突推动布伦特原油价格自年初的低位明显反弹。从澳大利亚自身的能源出口表现看。3月澳大利亚石油原油出口同比增长32.8%、石油及石油产品出口同比增长26%，或显示中东冲突推升的油价改善了澳大利亚的贸易条件（图表3）。
图表3：澳大利亚贸易条件明显改善
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
国内需求、劳动力韧性与短期通胀预期回升共同支持RBA加息周期。澳大利亚国内基本面的相对韧性为RBA连续加息提供了政策空间，亦构成澳元强势的微观支撑。从经济增长看，2025年Q4澳大利亚GDP环比增长0.8%，维持在偏稳健水平（图表4）。从就业看，2026年以来的失业率小幅提升，幅度相对温和（图表5），工资增速维持在较高水平（图表6）。澳大利亚房价指数继续维持较高增速，叠加股指年内续创新高，居民资产负债表或有所改善。从通胀看，2026年月度CPI压力较为明显，消费者通胀预期（1年期）从2026年1月的6.0%上行至3月的6.5%、4月进一步跳升至7.4%，为近年来的高点之一（图表7）。RBA 5月会议明确指出，部分企业已开始上调商品价格以应对成本压力，工资-价格的二轮传导风险有所上升。综合内需、劳动力与通胀三方面证据，我们认为RBA当前的紧缩立场具备较为充分的基本面支撑。
图表4：澳大利亚GDP增速稳健
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
图表5：澳大利亚失业率抬升温和
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
图表6：澳大利亚工资增速维持较高水平
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
图表7：澳大利亚通胀压力较为明显
资料来源：Wind，中金公司研究部
投机资金对澳元的态度由净空头转为大幅净多头。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告显示，投机性资金对澳元的态度在年内由净空快速逆转为大幅净多。2026年初澳元非商业净头寸仍负值，进入2月后随RBA加息及商品价格上涨快速翻正，5月4日当周升至+78674张，处过去3年的近99百分位（图表8）。从2026 年初至今，CFTC TFF报告显示澳元投机仓位明显增加，资管口径（Asset Manager / Institutional）净持仓由1月6日的-31,316合约增加+76,190至5月5日的+44,874合约，触及5年最多净多头，杠杆基金（Leveraged Funds）在年初已净多+35,115的基础上进一步加仓至+56,600合约。我们认为，上述变化或部分基于汇率对冲的需求，澳元结构性需求的增加亦带动了其年内汇率的明显升值。
图表8：澳元净头寸水平明显抬升
注：数据为 澳元期货 (CME) 的非商业净持仓 资料来源：Macrobond，中金公司研究部
澳元强势仍有支撑，驱动逻辑或在下半年切换
RBA加息或接近尾声，不过澳美利差对澳元的支撑仍有空间。我们认为RBA在2026年下半年或还将加息一次，随后政策利率高位维持，本轮加息周期接近终结。据RBA 5月会议表示[3]，澳元水平基本符合长期均衡的模型估计，未释放对汇率紧缩效应的额外担忧。结合通胀路径与就业数据，我们预计RBA下一次加息窗口在9月或11月，本轮政策利率峰值约在4.50%-4.70%区间。而同期美联储仍存在进一步降息空间。在此组合下，澳美利差有望进一步走阔。我们认为，利差的方向性变化将继续为澳元提供支撑，但边际驱动力较年初的"超预期加息"阶段有所减弱。
大宗商品支撑或边际弱化，不过下半年美联储降息推动美元走弱，以及对冲需求增加或将继续提供支撑。中东局势演化方面，若伊朗冲突在二季度末之前趋于缓和（如霍尔木兹海峡通行恢复、欧佩克+持续增产），我们认为布伦特油价或逐步回落至冲突前水平，能源贸易条件改善的逻辑将随之弱化，这是当前澳元表现的较大不确定项。美联储路径方面，我们认为美联储在下半年仍有进一步降息空间，这将推动美元指数继续回落，并带动包括澳元在内的非美货币普遍受益。此外，出口商与超级年金基金对冲比例出现回升，或构成结构性买盘。伴随着近两年去美元化叙事的升温，以及澳元的升值，澳大利亚企业出口商与超级年金基金对冲行为或出现了明显变化。RBA表示[4]，因长期"美股与澳元汇率"形成天然对冲，过去澳大利亚养老金或倾向于较低的主动对冲比例。据Commonwealth Bank of Australia于4月发布的FX Barometer调研[5]，近90%养老金计划在未来3个月内进一步提高对冲比例，而且没有基金打算减少货币对冲。综合而言，我们认为对冲需求的升温亦将继续贡献了澳元汇率的升值。
综上，我们的基准判断是下半年美元走弱与对冲需求的推进或带动澳元延续韧性。RBA加息周期的边际利好已被市场较为充分定价，后续利差走阔的边际驱动有所减弱。商品价格方面，若中东局势退潮则油价支撑减弱，铜价亦在短期已经历明显涨幅。与此同时，美联储降息节奏延续将令美元指数承压，在历史上美元走弱通常对应非美货币（包括商品货币）的普涨。叠加澳洲养老金对冲比例继续上调的趋势，机构对冲流量的结构性买盘亦构成对澳元的接续支撑。综合判断，澳元在下半年仍有一定支撑。我们将2026年三个季度的澳元汇率的预测中枢上调至0.73、0.74和0.75（图表9）。
图表9：澳元汇率预测表
资料来源：中金公司研究部
外汇市场交易主线
美元上周在四月下旬以来的低位震荡。伊朗局势上周继续扰动市场，油价在上周后半段出现明显下行，市场风险偏好也明显好转，美股再次收高于历史高位，美元风险溢价的消退超过了美国经济数据整体保持强势带给美元的支撑。非美货币上周涨跌不一：原油价格走低背景下，加元收跌0.64%并且领跌G10货币；而挪威克朗在挪威央行意外加息的支撑下最终收涨0.91%。同样在RBA连续第三次加息的支撑下，澳元上周收涨0.61%；而受到国内就业数据支撑，新元上周收涨1.15%领涨G10货币。英国工党在上周末的地方选举中落败，但斯塔默表示会留任的消息[6]打消了市场对最坏结果的担忧，英镑上周最终小幅收涨0.35%；而欧元则在市场风险偏好整体走高的支撑下最终收涨0.56%；受到上周中日本当局再次干预外汇市场影响，日元上周最终收涨0.21%。而在美元上周整体走低背景下，人民币上周连续走高至近3年以来新高附近。
本周市场将继续关注伊朗局势的进展，市场对美伊达成协议的乐观预期以及美国科技股的支撑使得美股为代表的风险资产上周再次收涨至历史新高，但双方最终能否在本周达成协议依旧面临不确定性。此外，本周市场将重点关注美国4月通胀数据，上周非农数据显示美国就业市场整体保持稳定，鉴于劳动力市场为美联储提供了继续等待的理由，我们认为美联储政策的下一步可能聚焦于何时转向中性立场，而通胀数据可能在此扮演关键角色。如果通胀压力在伊朗局势明朗之前再次体现，那么市场对美联储按兵不动甚至在年末附近小幅加息的预期可能继续得到强化。总体看，美元目前基本回吐了3月伊朗局势恶化以来的涨幅，但如果伊朗局势本周再生变数，那么我们依旧不能排除美元短期内再次出现反弹的可能性。
美元兑人民币
预测区间（6.78-6.84）
人民币汇率小幅升值 上周伊朗局势有所降温，美元走弱，非美货币普遍升值，人民币亦小幅走高（图表10），不过对一篮子货币走弱（图表11）。从外部环境来看，上周霍尔木兹海峡的通航预期明显升温，原油价格较4月末的高点回落（图表12），美元亦小幅走低，这带动非美货币的普遍升值。从内部因素来看，在美元偏弱的环境下，中间价继续下调，逆周期因子调节则维持在4月以来相对平均的水平（图表13）。然而，彭博报道称[7]，上周四中资大行在6.8040附近有较多美元买盘，限制了汇率的进一步升值。从汇率的实际表现来看，彭博数据显示，在离岸人民币汇率升破6.80后，在岸汇率在上周四、周五的最低值分别录得6.8008和6.8005。因此，我们认为稳汇率政策或部分对冲了近期升值压力。
关注中美元首会晤本周美国将公布4月CPI、PPI和零售销售等经济数据，中国将公布4月物价及金融数据。特朗普可能在本周访华，若两国元首会晤成果积极，我们认为或将给人民币汇率带来明显支撑，不排除短期升破6.80的可能性。即使短期内升破6.8，在稳汇率政策调控、季节性因素偏向不利的综合影响下，我们认为人民币汇率整体也将大体保持有涨有跌的双向波动态势，加速升值的概率或相对有限。
图表10：上周主要货币较美元变动
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表11：CFETS人民币汇率指数走低
资料来源：Wind，中国人民银行，中金公司研究部
图表12：上周原油价格有所回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：逆周期因子避免中间价较强升值
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元兑美元
预测区间（1.1600-1.1850）
欧元上周整体追随美元的回落而走高。上周中市场对美伊谈判重启并实现长期和平的希望支撑欧元一度走高至1.18附近；但欧元区4月PMI终值数据整体确认了经济面临的下行风险，综合PMI自前值的50.7下降至48.8，这也是近17个月来首次跌破50的荣枯线；服务业PMI同样自前值的50.2下降至47.6，这也是23年10月以来的新低（图表14）。而在伊朗冲突影响之下， 3月欧元区PPI同比增速超预期走高至2.1%，市场预计同比增长1.8%。
图表14：欧元区PMI
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
多位欧央行票委发声支持加息。鹰派票委Schnabel上周表示[8]：“如果能源价格冲击扩大，货币政策将需要收紧，以遏制第二轮效应威胁中期价格稳定的风险。这一风险最近几周已经上升。”而斯洛伐克央行行长Peter Kazimir上周表示[9]，下个月采取行动“几乎不可避免”；德国央行行长Joachim Nagel则认为[10]，除非通胀和增长前景显著改善，否则将需要加息。OIS市场目前预计欧央行6月有80%的概率加息，而年内则有63基点左右的加息（图表15）。
图表15：OIS市场对ECB利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美国上周公布的数据显示，美国4月ISM服务业指数从3月的54小幅降至53.6。但该数值仍高于最近三年的平均水平并且依旧处于扩张状态。值得注意的是，分项指数中，服务和材料的支付价格指数维持在2022年以来的最高水平。而订单分项指标则在此背景下下跌至最近三个月的低点。就业市场方面，美国4月非农就业人数大增11.5万，远超市场预期的6.5万，这也是近一年来最强的连续增长。3月新增就业人数也上修至18.5万。失业率持平于前值的4.3%，但薪资增速同比放缓至3.6%（图表16）。上周稍早公布的其他劳动力市场数据整体也都企稳：持续申领就业失业金的人数维持在低位，而今年以来公布的裁员规模也低于2025年同期水平；ADP数据显示4月新增就业人数录得今年以来最强的水平；而3月职位空缺人数也未出现大幅变动。总体看，总体稳健的就业市场降低了美联储降息的紧迫性。我们认为美联储当前的政策重心可能已转向评估伊朗局势带来的通胀上行风险，而这可能会对货币政策的下一步行动产生关键影响。上周过后OIS市场继续预期美联储年内按兵不动（图表17）。
图表16：美国非农就业数据
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表17：OIS市场对美联储利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
市场风险偏好依旧受到伊朗局势的扰动，美伊谈判相关的消息带动了市场的反复，而半导体相关板块的强势同样支撑了美股为代表的风险资产：标普500指数上周累计上涨2.33%，标普指数同时再次涨至历史新高。纳指上周则在半导体版块的支撑下大幅累涨5.5%。在此背景下，美元的风险溢价明显消退，上周录得4月以来的首次上涨。
本周市场将重点关注美国4月通胀数据，上周非农数据显示美国就业市场整体保持稳定，鉴于劳动力市场为美联储提供了继续等待的理由，我们认为美联储政策的下一步可能聚焦于何时转向中性立场，而通胀数据可能在此扮演关键角色。如果通胀压力在伊朗局势明朗之前再次体现，那么市场对美联储按兵不动甚至在年末附近小幅加息的预期可能继续得到强化。总体看，美元目前基本回吐了3月伊朗局势恶化以来的涨幅，但如果伊朗局势本周再生变数或是美国通胀再次出现反弹迹象，那么我们依旧不能排除美元短期内再次出现反弹的可能性，而欧元走高的幅度可能会受到限制。
美元兑日元
预测区间（154-159）
关注贝森特访日过去一周，美元指数小幅走弱，日元虽相较美元小幅走强（图表18），但是在G10货币与亚洲货币中排名靠后。期货头寸方面，截至上周二对冲基金对日元的净空头出现一定程度的缩小（图表19），表明日本当局的外汇干预起到了一定作用。4月30日、5月1日、5月4日、5月5日期间日本当局或实施了外汇干预，通过对比“日本央行公布的因财政因素对央行账户的变动影响”以及“外汇干预前的民间短期资金公司的预测数据”之间的差值可以在短期内推测出外汇干预的规模，我们推测出黄金周前后的外汇干预总额约为10万亿日元(约625亿美元)。我们认为日本当局的外汇干预短期内也许可以阻止日元再度大幅贬值，但是长期仅凭外汇干预或难以实现日元的趋势性升值。本周一至周三美国财长贝森特计划访日，并于日本首相、财长单独会谈[11]，我们认为高市首相对于日本央行6月加息或存在抵触情绪，贝森特若能说服高市同意6月加息，则有可能给日元汇率带来稳定。我们认为本周更多外交性事件对日元影响更大，美日汇率区间或在154-159。
图表18：上周美日汇率与美元指数的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表19： 对冲基金对日元净头寸的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
技术分析
美元/人民币（周内看平）
美元/人民币上周初跌破了21天均线后一路走低，并且收盘于前期的年内低点6.80下方。向前看，近期阻力已经下移至21天均线6.82附近（图20中绿色线&最右侧绿色箭头），如果美元多头无法短期内向上突破这一关键位置，那么美元/人民币下降的趋势可能会继续延续。不过，考虑到RSI指数已经接近超卖水平，美元/人民币大幅下行的空间可能比较有限。我们认为本周美元/人民币可能会维持低位震荡。
图表20：美元兑离岸人民币（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/美元（周内看涨）
欧元上周初在200天均线1.1680附近找到支撑后一路走高（图21中绿色线）。向前看，200天均线1.1680附近可能继续提供关键支撑而考虑到21天均线已经自下而上穿过了200天，100天以及55天均线，短期内欧元多头可能会继续占据上风，欧元多头近期的下一个目标可能位于4月中旬的前高1.1850附近。总体看，我们认为欧元本周可能走出高位震荡行情。
图表21：欧元兑美元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元/日元（周内看平）
美元/日元近两周受到日本当局干预影响交易区间明显下移。上周中美元多头一度上测了158附近的前高附近，但再次受到明显阻力之后一度走低至155附近。向前看，158附近的关键阻力位置可能将限制美元多头的上行（图22中绿色横线&最右侧红色箭头）。而如果美元多头再次失守155附近关键支撑，那么美元/日元有望跌向200天均线154.30附近（图22中绿色线）。我们认为本周美元/日元可能走出低位震荡行情。
图表22：美元兑日元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表23：本周重要事件
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
Reference
参考来源
[1]Chen Y, Rogoff K. Commodity currencies[J]. Journal of international Economics, 2003, 60(1): 133-160.
[2]Chen Y C, Rogoff K S, Rossi B. Can exchange rates forecast commodity prices?[J]. The Quarterly Journal of Economics, 2010, 125(3): 1145-1194.
[3]https://www.rba.gov.au/publications/smp/2026/may/financial-conditions.html#1-3-foreign-exchange-markets
[4]https://www.rba.gov.au/speeches/2025/sp-dg-2025-09-16.html
[5]https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-23/australian-pensions-to-lift-currency-hedging-as-iran-war-lingers
[6]https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-08/uk-bonds-rally-as-starmer-says-he-ll-stay-as-prime-minister
[7]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/TENOEMT9NJLW
[8]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/TEOF8PT9NJLS
[9]https://www.reuters.com/business/ecbs-kazimir-june-rate-hike-all-inevitable-2026-05-04/
[10]https://www.reuters.com/world/europe/ecb-may-need-hike-rates-june-nagel-says-2026-05-04/
[11]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN30CBA0Q6A430C2000000/
Source
文章来源
本文摘自：2026年5月10日已经发布的《强势澳元的支点》
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843
丁 瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王 冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
施 杰（分析员） SAC 执业证书编号：S0080525030001
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