来源：市场资讯
（来源：华福研究）
OVERVIEW
宏观 | 韩国半导体出口持续高增——全球经济观察2026年第12期
金融 | 5月银行间流动性或将继续宽松
轻工纺服 | FDA首次授权水果味电子烟，利好合规市场
机械 | 太空算力：天基AI重构全球算力底层逻辑
能源开采 | 4月进口煤同比-16.41%，煤价上涨态势良好
宏观
韩国半导体出口持续高增——全球经济观察2026年第12期
核心观点：
一、全球资产价格表现
美元指数继续走弱。股市方面，美股三大指数集体收涨，日本股市大涨5.4%，欧洲股市窄幅震荡。债市方面，主要经济体国债收益率走势分化。商品方面，WTI原油和布伦特原油分别下跌11.3%和15.2%，伦敦黄金价格上涨2.2%。汇率方面，美元指数下跌0.4%，离岸人民币汇率突破6.8。外资流向方面，外资流入美股高位重新加速，流出非美国家股市；此外，主动型外资流入A股也有所改善。
二、主要央行货币政策
私募信贷风险有限且可控。美联储最新发布金融稳定报告指出，2026年一季度私募信贷基金出现净赎回，但规模仍属“可控”。欧央行或更早加息。欧洲央行执委施纳贝尔表示，越来越多的欧元区公司计划提高价格，家庭部门也在提高通胀预期。若能源价格冲击扩大，货币政策需收紧以抑制威胁中期价格稳定的第二轮效应，且近几周这一风险已上升。日本继续干预汇市。本周日本当局继续释放外汇储备干预汇市，但效果不显著，且并未外溢至其他市场，关注11日美国财长贝森特计划访日。
三、美国经济动态
非农就业环比下滑，薪资增速持续不及预期。4月新增非农就业环比下降至11.5万人，但仍高于预期的6.5万人，连续2个月实现正增长。失业率持平于4.3%，符合预期。名义薪资增速继续弱于预期。4月美国非农就业平均时薪环比增长0.2%，低于市场预期的0.3%，前值持平于0.2%，薪资增速中枢存在进一步下行的风险。
服务业PMI不及预期。美国4月ISM非制造业PMI则从54.0回落至53.6，低于市场预期的53.7。结构上新订单大幅放缓，就业分项指数连续第二个月萎缩，而投入成本价格指数仍维持在周期高位附近。
美伊局势暂不明朗，边打边谈仍是主旋律。近日，美国政府正通过巴基斯坦斡旋，就围绕包含14项条款的停战谅解备忘录展开谈判判。5月7日，美伊在霍尔木兹海峡发生短暂交火，但局势并未升级，整体呈现“边打边谈、以打促谈”的博弈状态。
四、其他地区经济动态
欧洲Sentix投资者信心指数边际企稳。欧元区5月Sentix投资者信心指数升至-16.4，近三个月以来首次出现回升，好于预期-21，前值-19.2，边际有所企稳，但仍在深度负值区间。薪资增速连续正增长。日本3月份实际工资同比增长1%，虽较前值2%有所放缓，但仍高于1月份0.7%的涨幅。
韩国半导体出口持续创新高。韩国4月出口额为858.9亿美元，同比增长48.0%，连续两个月出口额超过800亿美元。结构上半导体贡献主要出口增量。
五、下周重点关注
11日中国4月CPI，12日美国4月CPI，14日美国4月零售销售。
风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，地缘冲突加剧。
金融
5月银行间流动性或将继续宽松
核心观点：
1-4月以来资金面成为影响市场的核心，市场对于此现象的解释包括：①人民币升值与跨境资金回流带来的基础货币增量；②4月信贷偏弱导致的广义→狭义流动性的宽松；③央行对于资金面的相对呵护。如何看待这一现象？我们单独来拆分。
汇率方面
截至5月8日人民币兑美元即期汇率升值至6.80，表观原因是美元走弱，内在因素或是美国在经济增长与美元指数之间的再平衡。经济学概念中，拉动经济增长的三架马车分别为出口、消费、投资，而汇率是平衡出口与消费的核心，理想假设下（不考虑供应链、地缘等因素），美元的相对强势抑制美国商品出口、刺激进口，对非美国家而言，出口（国内体现为消费相对偏弱）维持增长，4月以来地缘因素缓和，美元与通胀预期相对走弱，人民币升值。人民币升值下跨境资金回流，今年1-3月人民币贷款结售汇差额为1.25万亿元，而上年同期仅为-3290亿元，央行口径外汇占款1-3月增加2034亿元，后续银行与央行结汇预计继续释放基础货币。
信贷方面
4月是历史的信贷小月，信贷投放偏弱导致准备金占用降低导致广义→狭义流动性宽松，5月预计信贷总量边际修复。
央行方面
4月各类流动性工具投放中买卖国债400亿元，继续维持低量；4月3M买断式回笼3000亿元，5月宣布3M买断式缩量5000亿元，操作上收长放短，提升对短端资金面的调控能力。
政府债供给方面
二季度预计政府债进入供给高峰，但结合货币当局负债端政府存款科目来看，一般4月政府存款增长较快而5月增长规模一般，故政府债更大可能对月内流动性产生阶段性影响。
展望五月，前期资金面影响因素预计维持，即美元指数继续偏弱+跨境资金持续回流带动基础货币补充，5月信贷边际修复但对准备金占用比例不高、央行收长放短而流动性总量继续呵护、政府债发行对流动性的扰动更可能集中在月内，预计5月银行间流动性或将继续宽松。
风险提示：经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。
轻工纺服
FDA首次授权水果味电子烟，利好合规市场
核心观点：
①多地出台优化购房政策，一二线城市二手房成交回暖，建议关注家居板块边际改善。②近期美国对全球关税税率有所下降，主要国家出口额呈修复态势，出口链订单韧性凸显。③5月6日美国FDA首次授权首批非烟草、非薄荷醇口味产品，显示出监管对合规电子烟口味放宽的趋势，有利于合规产品市场竞争力提升。
1）家居：①近期深圳、广州、天津、武汉、苏州等多地密集出台楼市限购、公积金、补贴等新政，带动二手房成交回暖。中原地产研究院数据显示，五一期间一线城市二手房成交同比增长40%，二线城市增长近20%。其中，北京二手房成交同比+72%；上海在政策带动下二手房4月网签28742套，创近10年新高。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，Q2后随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：据卓创资讯，截至2026年5月8日，双胶纸价格4625元/吨（持平），铜版纸价格4570元/吨（持平）；白卡纸价格3977元/吨（+23元/吨）；箱板纸价格3618.6元/吨（+35.4元/吨），瓦楞纸价格2823.75元/吨（+57.5元/吨）。①近日，玖龙九大基地再次发布新一轮涨价通知，此轮调价普遍自五月中下旬开始，均幅50元/吨。②山鹰国际发布2026年股权激励计划草案，拟向309名董事、高管、核心技术骨干等员工授予12604万份股票期权，约占公司总股本的2%。股权激励草案的解锁条件为2026-2028年公司净利润分别不低于1.0/4.5/9亿元。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
3）包装：加州《塑料污染预防与包装生产者责任法案》获批，确立了全美目前最为严格且覆盖面最广的包装监管框架，该法案宣布至2032年，生产商必须实现单次使用塑料包装及餐饮具25%的源头减量，且法案在材料界定方面将PHA、PLA等脂肪族生物聚酯明确列入“塑料”法定定义。我们认为此法案将推动纸浆模塑在内的塑料替代方案渗透率进一步提升。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
4）出口链：①5月7日美国国际贸易法院（CIT）裁定特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条（Section122）征收的10%全球进口关税无效。1-4月我国家具出口额同比+1.2%，1-4月越南出口额同比+19.7%。近期美国对全球关税税率有所下降，主要国家出口额呈修复态势，出口链订单韧性凸显。②截至2026年5月8日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+0.7%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
5）轻工消费：①近日稳健医疗发布未来三年股东回报规划（2026年-2028年），未来三年公司每年以现金形式分配的金额原则上不少于当年归属于上市公司股东净利润的55%；同时公司发布回购公司股份并用于注销的公告，拟回购金额不低于2亿元且不超过4亿元；公司发布分红回购计划彰显对未来发展前景信心，重视股东回报价值凸显。个护Q2建议关注618大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、新品类扩容支撑快速成长；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
6）新型烟草：①5月6日美国FDA首次授权首批非烟草、非薄荷醇口味产品，批准四款Glas电子烟产品通过预上市烟草产品申请（PMTA）上市。美国首批口味电子烟显示出监管对合规电子烟口味放宽的趋势，有利于合规产品市场竞争力提升，建议关注美国市场合规产品份额修复。②日本烟草发布26Q1季报，新型烟草板块货量为43亿支同比+44.2%，营收约435亿日元同比+63.8%，在核心市场日本加热产品出货量为31亿支同比+51.1%，受Q1加热烟草消费税上调前的提前备货需求影响加热产品在日本市场的份额升至15.8%，同比+3.1pct。③随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：5月8日，聚杰微纤发布2026年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟通过定向增发募集资金总额不超过11亿元，扣除发行费用后将全部用于高端电子布建设项目。当前全球电子布行业正处于结构性升级的关键节点，且全球高端电子布市场份额仍由少数海外企业占据，高端领域供给缺口持续扩大，公司扩产后将能够精准契合行业长期发展趋势，强化自身在细分赛道的市场站位与行业竞争力。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
机械
太空算力：天基AI重构全球算力底层逻辑
核心观点：
太空算力：高算力时代“终极”解决方案，1-N产业化进程全面提速。
（1）发展阶段：在AI算力需求爆发、可回收火箭技术突破、大国博弈等多重因素的共同驱动下，太空算力迎来高速发展窗口期，正从技术验证与政策孵化的早期阶段跨入规模化放量前夜。“单星智能”已有成熟应用，“天数天算”正从技术验证阶段走向商业化，“地数天算”太空-地面协同的算力架构有望成为长期发展方向。
（2）商业模式：从商业化节奏来看，短期太空算力以“高单价、低通用、强场景”的项目化定制为主。中期随着行业规模化发展，逐步走向标准化，有望从项目制走向更接近地面云的订阅式、平台式商业模式。远期来看，太空算力有望打破局限，面向更广主体全面开放，成为人人可用、全域覆盖、与地面算力深度协同的通用算力基础设施。
（3）市场空间：据FortuneBusinessInsights数据，2025年全球太空算力市场规模（边缘计算）达1689.1亿美元，2034年有望增长至3450.4亿美元，折合人民币超2万亿元，未来市场空间广阔。
催化因素：从概念迈向验证，组网与政策共振。
我们认为，2026年将成为太空算力从验证迈向产业化落地的关键转折期，核心关注星座组网、可回收火箭验证、国家政策等行业变化。
（1）全球星座竞赛全面升温，产业化节奏提速。太空算力从技术验证到商用落地：海外方面，算力试验星Starcloud-1顺利部署，Kepler完成算力星规模化部署并投入商用；国内方面，国星宇航“星算计划”01组太空计算中心成功发射入轨并发布太空算力云服务平台。SpaceXAI等大厂的入场有望持续驱动太空算力行业发展，打开产业长期增长空间。低轨通信星座持续组网：SpaceX星链星座、亚马逊Leo星座、国网星座、千帆星座、鸿鹄星座等星座已进入高密度组网阶段。
（2）可回收火箭进入规模化试验周期推动发射成本快速下降。算力卫星的部署成本中，运载成本约占30-40%，2026年，SpaceX星舰重型可回收火箭将开展飞行验证，国内朱雀三号、长征十二号甲继续冲刺回收，可回收火箭技术将推动发射成本持续下探。
（3）国内政策频繁出台完善产业支撑体系。2024年商业航天首次写入政府工作报告；2025年11月，国家航天局印发《商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》。同时，国家航天局商业航天司设立、太空算力专业委员会成立等事件表明，产业生态正加速构建。
投资建议：上游制造环节最先受益，重视高价值载荷与核心器件。
从行业发展来看，发射、组网等环节先于运营服务，因此上游制造、发射、载荷等环节的营收和利润兑现节奏通常比下游平台更早。我们认为，上游制造与材料环节最先受益，高价值载荷与核心器件有望同步迎来景气提升。
（1）国新宇航链、T/S链：国星宇航是全球领先太空算力企业，处于中国商业航天AI算力第一梯队，后续冲刺港股IPO、密集组网发射、推进商业化落地等催化事件密集。看好国星宇航链以及T/S潜在受益标的。建议关注：震裕科技、起帆电缆、拉普拉斯。
（2）上游制造及材料：受益于成本下降、射次数提升的放量阶段。建议关注：中国卫星、西部材料、飞沃科技、超捷股份。
（3）载荷与核心器件：受益于发射数量提升以及单星价值量提升。建议关注：信维通信、信科移动-U、国博电子、烽火通信、电科蓝天。
风险提示：行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期、产业化落地不及预期。
能源开采
4月进口煤同比-16.41%，煤价上涨态势良好
核心观点：
动力煤
截至5月8日，秦港5500K动力末煤平仓价831元/吨，周环比+20元/吨，内蒙古5500K产地价持平，山西5500K产地价持平，陕西6000K产地价小涨。截至5月8日，动力煤462家样本矿山日均产量552.8万吨，周环比+11.8万吨，年同比-4.7%。本周电厂日耗微涨，电厂库存小涨，动力煤库存指数微跌，秦港库存大涨，截至4月27日，动力煤库存指数为187.1。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为91.6%（+0.7pct）和94.4%（+2.4pct），仍处于历史同期偏高水平。
焦煤
截至5月8日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比上涨40元/吨，山西产地价持平，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至5月8日，523家样本矿山精煤日均产量79.2万吨（-0.3万吨），年同比-1.8%，523家样本矿山精煤库存221.8万吨（+1.7万吨），年同比-43.2%；截至5月8日，中国日均铁水产量239万吨（+0.1万吨），年同比-2.7%。5月5日，蒙煤甘其毛都口岸通关量19.8万吨（-0.1万吨），年同比+48%，年初至今合计1761.2万吨，同比+53.4%。本周螺纹钢价格小涨，大型焦化开工率微跌，截至5月8日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率80.1%，周环比-0.1pct。
看向全球，地缘政治事件频发强化了各国对能源和资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势。国内来看，反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源
风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。
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