4月28日，格力集团原董事长周乐伟主动投案。这则通报一下子把人们的视野拉回7年前那场关于格力“去董明珠化”的纷争，以及那场震动中国资本市场的格力混改。
最终，周乐伟执掌的格力集团以416.62亿元的价格把格力电器15%股权转让给了高瓴资本。
自此，格力电器从国有控股企业彻底变成了无实际控制人的公众公司，而格力集团则从控股实业转向资本运作。
从金融操盘手到“再造一个新格力”
之后数年，周乐伟用这笔钱搭建起庞大的投融资体系，覆盖几乎所有热门赛道，参与的产业基金总规模超460亿。
可惜这笔钱却在流转中不断偏离预设的轨道，更没人能预料到，这套宏大的投资版图，竟然会因为深度绑定许家印的恒大迎来进一步崩塌。
很多博主只把周乐伟看作是国资派来的接棒人，但他其实是个实打实的专业金融操盘手。他是厦门大学金融学博士，32岁就升任珠海建行副行长，大半辈子都在金融系统和国企之间穿行，深谙资本运作的底层逻辑。
2016年的那纸任命，背后是珠海国资“去董明珠化”布局中最关键的一步，把格力这个制造业巨头的国资控制权交到了一个懂资本、能操盘的专业人士手中。
2018年3月，周乐伟在格力集团工作报告中提出，力争用5年时间再造一个新格力。在他主导下，格力集团快速搭建起一套庞大的投融资体系，他任内组建了总注册资本高达百亿的产业投资板块，搭建起以格力金投和兴格资本为双核、五家子公司为支点的投资框架。
460亿版图下的“黑洞”：宝鹰股份的惨痛教训
官方披露的信息显示，这套体系参与了总规模超460亿的17只产业投资基金，投资方向覆盖集成电路、高端制造、生物医药、人工智能、数字经济等多个热门赛道，版图铺得足够广阔，布局的赛道也贴合产业发展趋势，但唯独最核心的投资回报率始终没有向公众做出清晰透明的披露。
其中最具代表性的就是对宝鹰股份的投资，这简直就是一只跟许家印、恒大绑在一根绳子上的蚂蚱。
2019年12月，珠海国资通过旗下珠海航空城集团斥资超17亿收购了宝鹰股份22%的股权，成为这家建筑装饰企业的实际控制人。
这笔收购正是格力混改套现后，珠海国资手握天量现金、在资本市场铺开“买买买”策略的关键一步。
当时的宝鹰股份主营业务扎根建筑装饰行业，上游绑定水泥、铝材等建材产业，下游深度依赖房地产与公共建筑项目。
在珠海国资的规划里，这是一个可以承载国资布局的成熟平台，但他们显然没有看到楼市寒冬将至。
收购完成仅一年，恒大债务危机便全面爆发，而宝鹰股份与恒大的业务绑定极深，大量的应收票据、应收账款和合同资产一夜之间变成了无法兑付的黑洞。
离场时的狼狈：超30亿亏损与未完的震荡
从2021年恒大债务爆雷开始，宝鹰股份因为大量恒大的欠款彻底收不回来，连续4年累计亏了50多亿元，直接把公司拖垮了。
这期间，珠海国资不仅没及时止损，反而前前后后砸了40多亿往里填坑。可这些钱全用来补亏损、堵资金窟窿，一分没花在能赚钱的新业务上，到后面甚至演变成纯账面游戏。
例如2024年接盘宝鹰的亏损子公司，表面上花了快8个亿，实际只掏了50多万现金，因为宝鹰方面欠的债太多了，绝大部分收购款都靠债务冲抵，但这样做根本没有意义，被收购公司没有拿到钱就很难扭亏为盈。
而珠海国资这边，几个亿的现金债权变成了一个持续亏损的负资产。2025年4月，宝鹰彻底资不抵债，被深交所挂了退市风险警示。
珠海国资终于扛不住，在当年10月把控股权转手卖给了民企，离场时还得承诺帮公司保摘帽，不然转让协议作废，足见这笔投资亏得有多狼狈。
从最初入股到最终离场，珠海国资在宝鹰股份这一个项目上就遭遇了超过30亿元的投资亏损，公司市值较入股时缩水75%，投入的数十亿资金最终几乎打了水漂。
事实上，宝鹰股份很可能只是这笔400多亿混改资金投资版图里亏损最刺眼的一个案例，而更多的项目始终处于信息不透明的状态。
唯一能看到的明确信号是主导这一系列投资操作的周乐伟，在2024年2月被免去了格力集团的所有职务，调往开发区任职。
这个当时看似正常的人事轮岗，现在回头看，已经是这套投资体系全面失控的明确预兆。周乐伟主动投案之后，这场始于416亿混改的国资体系震荡还在继续。
还会有多少相关的资本项目被重新审计？还有多少人事格局会迎来新的调整？目前都还是未知数。
我是青松，关注松哥，看懂资本真相。
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