医疗服务的PE投资，曾经是私募市场最稳的角落。人总会生病，老人总要照护，账单总要有人付——这个逻辑听起来无懈可击。但2026年第一季度的数据，给这个信条泼了盆冷水。
美加市场Q1共宣布或完成79笔交易，同比下滑16%；交易总额84亿美元，跌幅23.3%。这是PitchBook《2026年Q1医疗服务报告》给出的数字。即便有两笔超10亿美元的养老及居家护理交易撑场，整体盘子仍在缩水。
退出端呈现分化：退出数量微增6.7%，但退出价值下滑17.9%。
表面数字不好看，行业情绪却没垮。LEK Consulting董事总经理Andrew Kadar在3月迈阿密McDermott Will & Schulte HPE年会上感受到的，是"积极"而非恐慌。他把下滑部分归因于"同比基数太高"——2025年Q1，医疗服务PE交易规模约109.5亿美元，Sycamore Partners以100亿美元私有化Walgreens Boots Alliance、Welltower以32亿美元收购Amica Senior Lifestyle，两笔巨单把门槛抬到了天上。
这场迈阿密会议聚集了2000余名医疗创始人、投资人、顾问和高管，是行业体温的最佳测量点。Kadar的观察是：市场并非撤退，而是买家提高了标准。
Q1的大单流向印证了这一点。General Atlantic上月以30亿美元杠杆收购TEAM Services Group——这家总部位于圣地亚哥的企业2015年由Alpine Investors孵化，通过滚动整合策略成长为覆盖全美50州的居家护理服务商。Kinderhook Industries则在2月达成协议，以12亿美元私有化Enhabit Home Health & Hospice，估值对应13.3倍过往EBITDA。
养老护理和居家护理为何能扛住压力？报告给出的解释很直接：老龄化 demographics 支撑需求，战略买家保持活跃，这两者让估值更容易被 underwriting。相比之下，诊所整合市场的许多细分领域就没这么幸运——医师执业管理类交易活动同比暴跌16.5%。
McDermott Will & Schulte合伙人Stephanie McCann的总结更锋利："医疗行业基本面依然强健，但不再是涨潮托举所有船的时代了。表现越来越取决于运营纪律和细分赛道站位。"
她列出的 sponsor 仍感兴趣的领域包括：专科医师集团、医疗IT与AI赋能平台、门诊及居家护理、药房与输液服务、外包制药服务。清单很长，但门槛已变——钱还在，只是更挑地方去了。
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