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（来源：国联视点）

自3月底至5月8日，恒生指数已累计上涨近9%。如果用一个关键词概括当前港股市场，我们认为不是简单的“反弹”，而是优质中国资产的“重估”。过去几年，港股持续承受海外利率上行、国内增长预期波动、部分行业监管和盈利下修等多重压力，许多优质公司的估值被压缩到较低位置。进入2026年后，市场的核心矛盾正在发生变化：投资者不再只讨论港股为什么便宜，而是开始重新评估哪些资产能够在盈利、现金流和政策环境改善中率先走出来。对于主要投资港股的策略而言，当前更重要的是在港股市场内部找到真正具备消费属性、现金流质量和估值修复弹性的资产。

从资金面看，港股的定价力量已经比过去更加多元。南向资金近年持续提升参与度，2025年南向港股通日均成交额达到1211亿港元，较2024年的482亿港元明显放大；2026年4月南向交易仍维持在约1079亿港元的日均成交水平。内地资金对港股核心资产的理解更加深入，也更愿意在市场波动中进行逆向配置。与此同时，港股整体估值仍有优势，恒生指数有限公司数据显示，截至2026年3月底，恒生指数市盈率为13.52倍、股息率为3.16%。在全球权益资产经历较长时间估值扩张之后，港股这种“估值不贵、盈利有修复空间、资金边际改善”的组合，具备重新被配置型资金关注的基础。

从行业比较看，泛消费仍是港股中值得重点挖掘的方向。这里所说的消费，并不局限于传统消费品，而是包括居民消费、服务消费、线上消费、品牌消费和消费基础设施。当前消费复苏仍然呈现结构分化，但边际方向并不悲观。国家统计局数据显示，2026年一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较上年四季度有所加快；同期网上商品和服务零售额同比增长8%，明显快于社零整体增速。也就是说，消费总量修复可能仍需时间，但线上化、服务化、品质化和效率提升相关的消费资产，已经体现出更强的韧性。

基于这一判断，港股互联网是当前港股泛消费资产中最重要的配置方向之一。我们并不把互联网简单归类为科技股，而是将其视为中国消费基础设施的一部分：电商、本地生活、内容平台、游戏、在线广告、支付和云服务，背后连接的是居民消费行为、商家经营效率和品牌营销预算。过去市场对互联网公司的担忧，主要集中在增长降速、竞争加剧和监管不确定性；但经过几年的商业模式再平衡，头部平台公司已经呈现出新的经营特征，收入增长不再单纯依赖流量扩张，利润释放更多来自运营效率、费用纪律和高质量业务结构，分红、回购等股东回报也在逐步成为估值的重要支撑。

AI则进一步放大了互联网平台的消费属性。我们更看重的不是短期主题热度，而是场景落地能力。中国互联网平台天然拥有用户、内容、交易、支付、云服务和本地生活等高频场景，AI一旦进入广告投放、电商运营、游戏内容生产、智能客服、办公协同和企业服务，就可能直接影响收入转化率和成本效率。市场目前对AI投入带来的资本开支较为敏感，但对AI改善经营质量、拓宽商业化场景的长期价值定价仍不充分。若后续财报继续验证利润率韧性和回购力度，港股互联网板块有望从估值修复，进一步过渡到基本面驱动。

除互联网之外，传统和新兴消费中也存在结构性机会。必选消费、运动服饰、餐饮供应链、旅游出行、潮流消费、教育文娱等方向，短期受居民收入预期和消费意愿影响较大，但其中品牌力强、渠道效率高、库存周期健康、具备全国化或出海能力的公司，仍有机会穿越周期。消费板块的配置重点不是押注全面复苏，而是在需求分化中寻找经营质量更稳定、估值已经较充分反映悲观预期的公司。

地产板块的投资逻辑则更偏逆向。我们并不认为房地产会简单回到上一轮高周转、高杠杆的旧周期，但行业预期已经足够悲观，政策底、估值底和供给出清正在逐步靠近。2026年政府工作报告强调稳定房地产市场，政策方向聚焦控增量、去库存、盘活存量商品房、保障性住房和“好房子”等领域。国家统计局数据显示，2026年一季度房地产开发投资仍同比下降11.2%，说明行业仍在调整；但3月70个大中城市中，新房和二手房价格上涨城市数量较2月均有增加，部分核心城市的边际改善已经开始出现。

地产链之所以值得在港股中关注，是因为房地产不仅是周期资产，也与居民资产负债表、居住消费、物业服务、商业运营和城市生活场景密切相关。更值得重视的是，港股地产链的估值已经较充分反映行业压力，而市场对政策执行、融资修复和核心城市需求改善的敏感度较高。后续如果销售、融资或政策落地出现积极变化，资产负债表稳健、融资能力较强、资源集中在高能级城市的房企，以及物业管理、商业运营、代建、保障房、城市更新等现金流更稳定、商业模式更轻的地产服务链，都可能具备较好的修复弹性。

把互联网、消费和地产同时纳入港股策略，并不是做行业拼盘，而是在港股资产中围绕“居民消费能力与消费场景修复”形成更均衡的收益结构。互联网提供线上消费、科技成长和AI应用落地的弹性；传统消费提供内需改善和品牌经营质量的稳定性；地产链提供低估值、低预期和政策改善下的修复弹性；再叠加部分高股息、现金流稳定的港股资产，组合可以在进攻与防守之间保持更好的平衡。港股本身波动较大，单一主题容易受到情绪和流动性冲击，而通过分散配置、动态调整和风险控制，更适合中长期资金参与。

总体来看，我们对港股的配置并不建立在短期行情判断上，而是更看重港股在全球资产比较中的性价比，以及中国优质消费资产重新被定价的可能性。互联网代表消费效率提升和新技术落地，传统消费代表内需修复和品牌升级，地产代表政策修复和居民资产负债表预期改善后的再平衡，这几条线索共同构成未来一段时间港股市场较值得重视的投资方向。市场短期仍会受到海外利率、汇率、地缘政治和盈利节奏扰动，但只要基本面改善能够持续兑现，港股资产就有机会在波动中逐步积累中长期回报。

具体到产品层面，国联沪港深大消费主题（A: 005142；C: 005143）的主要策略是投资港股，并在港股市场中围绕泛消费资产进行配置。当前产品重点布局港股互联网板块，关注互联网龙头中盈利质量改善、消费场景清晰、AI应用空间明确、股东回报能力较强的公司；同时，产品也配置了较多港股地产及地产服务链标的，主要看重其低估值、低预期和政策边际改善下的修复弹性。在传统消费和新兴消费方向，产品会继续精选品牌力、渠道力和盈利韧性更强的公司，力争在港股估值修复和中国消费资产重估过程中，把握结构性投资机会。

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