霍尔木兹海峡关闭，全球20%石油供应中断；俄乌战争进入第四年；北约联盟摇摇欲坠。世界经济论坛将"地缘经济对抗"列为未来两年头号风险。按直觉，股市该崩了，对吧？

数据却打了脸。国际股市去年涨了32.35%——是美国股市17.1%涨幅的近两倍。今年更夸张：截至上周五，国际股市涨超13%，美股只涨了7.3%。

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波动率也没想象中可怕。VIX恐慌指数上周五收于17.3，低于20的历史均值。连2020年疫情、2008年金融危机的零头都够不上。《华尔街日报》的Jason Zweig指出，截至4月16日，标普500指数日内高低点波动超1%的次数，比去年还少。

我们的本能是避险。黄金、比特币最近并不避险。债券？通胀飙升时会被利率暴打。现金？税后跑不赢通胀。但历史反复证明，市场消化坏消息的速度，远比我们想象得快。

真正的问题或许是：当所有人在喊"这次不一样"，数据却在说"每次都一样"。地缘危机从未停止过，而股权市场的长期回报，恰恰建立在这种不确定性之上。

当然，这不是让你满仓冲锋。但把投资组合全押在"避险"资产上，可能才是最大的风险——你避开了波动，也避开了回报。