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（来源：大地采集者）

前言

2026年5月12日，美伊冲突进入第七十四天。自2月28日美以联军发动军事打击起算，至今已满74天整。5月11日，国际原油市场在伊朗正式拒绝美方停战方案的消息驱动下大幅高开。WTI原油期货开盘涨3.20%，报98.50美元/桶，盘中一度触及100.22美元；布伦特原油期货涨3.14%，报104.47美元/桶，盘中突破105美元关口。金银价格同步走低，现货黄金跌0.67%至4681.8美元/盎司，现货白银跌1.28%至79.27美元/盎司，市场呈现典型的“地缘风险溢价回归原油、贵金属避险需求退潮”格局。

伊朗于5月10日通过巴基斯坦斡旋方宣布拒绝美国提出的停战方案，要求美国支付战争赔偿、确认伊朗对霍尔木兹海峡的主权、结束制裁并解冻海外资产。特朗普当即在社交媒体上称回应“完全不可接受”。巴方表示伊朗同意继续谈判以实现持久和平，但双方立场差距已拉至冲突爆发以来最大。几乎同时，英法于5月12日共同主持40多国防长会议，讨论由欧洲主导的霍尔木兹海峡国际护航任务，英国国防大臣表示正将外交协议转化为“切实可行的军事计划”。

供应端持续恶化。据路透调查，OPEC 12国4月产量环比锐减83万桶/日，至2004万桶/日，创至少2000年以来最低。科威特4月出口归零，为1991年海湾战争结束以来首次。沙特阿美总裁纳赛尔称过去两个月全球石油供应已减少约10亿桶，即使能源流动恢复正常，系统也需一段时间才能回归常态。花旗维持未来三个月布伦特120美元/桶预测不变，阶梯式回落路径为Q2 110美元、Q3 95美元、Q4 80美元；惠誉预计5至7月布伦特维持100-110美元区间；巴克莱维持全年均价100美元/桶。

今天以第七十四天为节点，从六大维度进行量化分析与推演。

一、双方5月11日至12日最新战况及袭击目标

1. 伊朗全盘拒绝美方案，索要赔偿与主权确认

伊朗通过巴基斯坦正式宣布拒绝美国停战方案，认为同意将屈从于特朗普的“过分要求”。伊朗提出六大反条件：美国支付战争赔偿、确认伊朗对霍尔木兹海峡的主权、结束对伊制裁、解冻海外资产等。伊朗塔斯尼姆通讯社援引消息人士称，伊方要求美国财政部OFAC在30天内撤销与伊朗石油销售相关的制裁，并强调在美方兑现承诺后伊朗对海峡管控才有相应变化。一名消息人士称：“伊朗不会为了取悦美方而制定计划。”特朗普随后在社交媒体表示回应“完全不可接受”，指责伊朗几十年来“一直反复拖延戏弄美国”。

2. 美军强化封锁，革命卫队飞弹锁定目标

美军中央司令部继续在阿曼湾和海峡周边执行高强度封锁。上周末，美军拦截M/T Sea Star III及M/T Sevda号两艘伊朗油轮，致其丧失航行能力。自4月13日以来已阻止逾70艘油轮进出伊朗港口，强制58艘商船改道。革命卫队海军随即声明，将对任何攻击伊朗油轮或商船的行为实施“同等甚至更沉重的报复”，并强调所有导弹与无人机系统已完成部署，相关目标均已锁定，部队正等待命令。

3. 伊朗最高领袖下达新指令，革命卫队称已建立新的法律框架

伊朗最高领袖穆杰塔巴10日会见武装部队哈塔姆安比亚中央总部司令阿卜杜拉希，下达了旨在“加强战斗准备、果断应对敌人”的新指令。伊朗陆军发言人同日表示，已为任何侵略行为准备了“出人意料的选项”，对抗可能蔓延到敌人未预料的领域。伊朗宣布已在霍尔木兹海峡建立“新的法律和安全框架”，过航船只须按照国际海事法与伊朗协调。军事评论员指出，美伊在海峡的对抗是“规则之争”——美国要展示打通海峡的能力，伊朗要显示控制海峡的能力，最终仍是“斗而不破”。

二、美国与伊朗5至6月战争升级概率评估

1. 对峙进入“极限施压与底线碰撞”深水区

过去一周密集释放的外交和谈预期已宣告阶段性破局。伊朗以赔偿和主权确认为前置条件，封死了市场此前期待的“伊斯兰堡备忘录即将签署”窗口，但未关闭谈判大门。复旦大学研究员林民旺教授指出，巴基斯坦凭借平衡立场和娴熟外交能力，扮演了美伊之间不可替代的调解角色，但当前斡旋需在铀浓缩年限和制裁解除时间表等具体技术议题上提供实质性担保方案。

2. 5至6月升级概率

高烈度对峙延续（概率50%） ：和谈冻结后，双方退回到各自最具筹码优势的舒适区——美方强化海上封锁并扩大次级制裁，伊朗通过立法强化海峡管控并以导弹锁定待命维持威慑。军事评论员魏东旭判断，双方既无意升级冲突，也不会轻易退让。

有限军事打击（概率30%） ：上周三艘驱逐舰交火证明双方在边缘策略上并不收敛。伊朗指控美方携带以色列情报人员出席谈判，可能因此在波斯湾针对与美方合作的船只展开更具对抗性的示警拦截。

外交破局（概率15%） ：短期内推动深度磋商的新催化因素尚未出现，但欧洲护航会议的实质推进为后续间接接触提供了第三方背书。

全面战争（概率5%） ：伊朗展示了密集打击能力，美方也完成了实战验证，双方均不打算将对峙扩大为全面战争。

综合预判：高烈度对峙延续上升为第一基准情景（50%）。英法护航部署与伊朗“赔偿+主权确认”条件是未来两个月最大的双向变量。

三、霍尔木兹海峡通航情况与中东油田关井时间线

1. 历史基线：战前日均约120艘

战前每日约120艘船舶通过海峡，石油通行量约1700-2000万桶/日，承载全球约两成碳氢化合物贸易。

2. 3-4月：通行量崩塌，科威特出口归零

首周骤降至40-50艘，3月中旬伊拉克关井后降至20-30艘。伊拉克3月14日被迫关停巨型油田，至月底约250万桶/日停摆。4月8日停火后短暂回升旋即消退，月底日通过量归零。科威特4月出口降至零桶，为1991年以来首次。OPEC 4月产量环比减少83万桶/日，至2004万桶/日，创至少2000年以来最低。

3. 5月及预判：油轮“隐身”穿峡，自由通航依然遥远

5月上旬，海峡经历了三艘驱逐舰交火及48小时零通航纪录。中旬出现变化信号：至少3艘VLCC在关闭AIS信号状态下驶离海峡，装载约200万桶伊拉克Basrah原油。一艘卡塔尔LNG船约70天来首次通过海峡，使用伊朗新航道。但这些均为个案式穿越，并非自由商业通航恢复的标志。沙特Petroline管道与阿联酋富查伊拉港满负荷运行，构成绕开海峡的替代主干道。伊朗立法强化管控，非个案通航的恢复仍遥遥无期。

四、各国拟赴中东护航的影响

1. 英法牵头40余国防长会议，护航行动进入实质军事计划阶段

英国和法国于5月12日共同主持40多国防长会议，讨论由欧洲主导的霍尔木兹海峡国际护航任务。英国国防大臣希利表示，正将外交协议转化为切实可行的军事计划以恢复航运信心。据悉，各国将提供排雷、护航及空中巡逻等能力，法国已将“戴高乐”号核航母部署至该地区，英国“龙”号驱逐舰紧急开赴中东。

2. 伊朗划下红线：任何域外军事部署将遭“果断且立即”的军事回应

伊朗副外长加里巴巴迪10日强硬警告，任何以“保护航运”为名的域外军事部署都“无异于加剧危机，将这一关键水道军事化”，将遭到伊朗“果断且立即”的军事回应。他声称只有伊朗能够保障该海峡安全。中国国际问题研究院助理研究员李子昕分析指出，伊朗的警告绝非说说而已，在关乎政权安全和经济命脉的海峡通行权问题上，伊朗绝不会示弱，欧洲护航行动从法理到实践都极具争议。

3. 护航对油价和地缘的深远影响

一旦护航机制启动，初期或开辟每日通行少量商船的狭窄通道，但伊朗“个案审批”与欧洲“防御性护航”两套规则将频繁碰撞。这标志着二战后欧洲首次在中东核心水道部署独立于美国的持久军事力量，美国单边打击与欧洲多边防务的核心分歧可能对西方联盟产生比战争本身更持久的影响。护航预期短期内不会弥合供应缺口，但将使油价在“即将通航”和“红线下对峙”之间反复摇摆，定价逻辑高度离散。

五、基于四因子定价模型的6至9月原油价格量化预判

本节继续运用四因子定价模型进行量化推演。

核心公式： P = 75 + (G ×1.5) + (S × 10) + (Q × 2.0) + (I × 1.2)

1. 各因子定义与打分规则

地缘政治因子（G）：10分——直接军事交火，双向封锁；7-8分——谈判僵局，军方发出威胁；5分（中轴）——维持现状；2-3分——双方开启谈判，第三方积极介入；0分——签署和平协议。每变化1分影响油价约1.5美元。

微观月差因子（S）：直接读取布伦特最近月与次近月合约价差，每0.1美元价差推升油价约1美元。

物理缺口因子（Q）：衡量中东实质性关井减产规模，初始值为6.0。伊拉克或科威特复产则调降。每100万桶/日缺口影响油价约2美元。

库存压力因子（I）：以1-10分计。1分——库存充裕；5分——偏紧但高于安全底线；8分——逼近26亿桶全球管网安全运行底线；10分——炼厂面临原料中断风险。每1分影响1.2美元。

2. 品种升贴水逻辑

DTD在ICE Brent基础上升水1-4美元/桶（极端看涨扩大至4-6美元，看空收窄至1-2美元）。WTI较布伦特贴水4-6美元/桶（海峡封锁时收窄，需求破坏时走阔）。DUBAI较布伦特贴水2-4美元/桶（海峡重开后走阔至3-5美元）。

3. 当前因子即时评估（5月12日）

G因子：伊朗全盘拒绝美方案并提出赔偿与主权确认等条件，特朗普称“完全不可接受”；美军强化封锁，革命卫队导弹锁定待命；伊朗最高领袖下达战备新指令；英法牵头40多国护航会召开，伊朗划下“军事回应”红线。综合评定G=8，较上期(6)上修2分，以匹配和谈破裂与军事高压并存的格局。

S因子：周一布伦特跳涨逾3%站上105美元，近远月贴水拉大，S取0.8，较上期(0.6)上调0.2。

Q因子：OPEC 4月产量降至至少2000年来最低，科威特出口归零，VLCC隐身穿越仅属个案，Q维持5.5。

I因子：全球供应已减少约10亿桶，蒸馏油库存刷新低，战略储备削薄，I维持8。

代入公式计算：P = 75 + (8×1.5) + (0.8×10) + (5.5×2.0) + (8×1.2) = 115.6美元/桶，当前布伦特公允价值约116美元/桶，与早盘强势运行方向一致。各品种估值：DTD约119美元，WTI约110美元，DUBAI约113美元/桶。

4. 6-9月三种情景量化预判

高烈度延续情景（概率50%）：和谈冻结，G维持7-8，Q在5.5-6.0，I逼近9。惠誉预计5-7月布伦特100-110美元；花旗看涨情景中断持续至6月底可能飙至150美元。

6月：布伦特113，DTD117，WTI109，DUBAI111；7月：布伦特119，DTD124，WTI115，DUBAI117；8月：布伦特123，DTD129，WTI119，DUBAI121；9月：布伦特116，DTD120，WTI112，DUBAI114。

基准情景（概率30%）：英法护航破局，6月中旬有限恢复通航。G从8降至4，S收敛至0.4，Q逐渐降至8月4.0、9月2.5，I在7-8月升至8、9月回落至6。

6月：布伦特104，DTD107，WTI100，DUBAI100；7月：布伦特101，DTD104，WTI97，DUBAI97；8月：布伦特103，DTD106，WTI99，DUBAI99；9月：布伦特90，DTD92，WTI86，DUBAI86。

外交破局情景（概率20%）：护航威慑叠加伊方让步，6月中旬签署备忘录。G降至2-3，S约0.2，Q迅速降至8月2.5、9月1.5，I在7-8月维持7、9月回落至5。惠誉预计封锁结束后9月回落至70美元。

6月：布伦特94，DTD96，WTI90，DUBAI90；7月：布伦特90，DTD92，WTI86，DUBAI86；8月：布伦特92，DTD94，WTI88，DUBAI88；9月：布伦特81，DTD83，WTI77，DUBAI77。

（以上单位均为美元/桶）

情景概率提示：花旗维持未来三个月120美元预测，惠誉预计5-7月100-110美元，巴克莱维持全年均价100美元。G因子和护航进展是近期最大的边际变量，每日可根据新闻和行情动态更新。

六、小结

第一，5月11日WTI开盘涨3.20%报98.50美元/桶，布伦特涨3.14%报104.47美元/桶，盘中分别触及100.22和105美元上方。伊朗全盘拒绝美方案令过去两周的和谈溢价被全面挤出，价格中枢重回4月中旬以来高位。

第二，伊朗以战争赔偿和海峡主权确认为前置条件拒绝美方停战方案，特朗普称“完全不可接受”。美军强化封锁，革命卫队导弹锁定待命，伊朗最高领袖下达战备新指令，双方“谈判已死、对峙续命”态势彻底明朗。

第三，5至6月高烈度对峙延续为第一基准情景（50%），有限军事打击概率30%，外交破局降至15%。英法护航部署与伊朗“军事回应”红线的碰撞烈度，将成为未来两个月油价最大的双向变量。

第四，OPEC 4月产量降至至少2000年来最低的2004万桶/日，科威特出口归零，逾10亿桶供应已从市场消失。3艘VLCC隐身穿越海峡属个案，自由通航远未恢复。护航预期缓解的是情绪，补充不了实物缺口。

第五，基于四因子定价模型（5月12日校准），当前布伦特公允价值约116美元/桶，DTD约119美元，WTI约110美元，DUBAI约113美元。高烈度延续情景下6至8月均价在113-123美元区间，基准情景在101-104美元区间，需密切关注护航进展和伊朗库存极限。

最终判断：冲突走过第74天，市场在“和谈溢价出清”与“护航曙光初现”之间急速摇摆。英法40余国护航会议将外交协议推向了军事计划阶段，伊朗则以“赔偿+主权确认”将谈判门槛拉至美方几乎无法接受的高度。两大力量在布鲁塞尔和德黑兰之间同时拉扯，使布伦特每一次逾10美元的脉冲跳价都成为常态。决定夏季油价路径的已不再是某一份备忘录文本，而是第一支在英法军舰护送下成功穿越海峡的商船编队何时出现在阿曼湾的水天线。