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（来源：中信期货研究）

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根据CPC预测，今年下半年气候状态可能从ENSO中性快速向厄尔尼诺演变，情景区间覆盖中性至超强厄尔尼诺，其中出现强厄尔尼诺的概率约为25%；根据新京报，国家气候中心同步研判，预计2026年5月赤道中东太平洋将进入厄尔尼诺状态，并至少持续至2026年年底。值得注意的是，NOAA已将ENSO事件的官方预测指标由ONI改为RONI，分析时需相应调整。

厄尔尼诺对天气的影响主要通过降水和气温。通过复盘历史事件，我们预计此次厄尔尼诺事件对几大主产国的气候均将产生影响，但对产情的影响程度和途径存在差异：

中国：厄尔尼诺利多广西甘蔗单产、利空含糖率，对食糖产量影响无明显规律；巴西：利好巴西中南部甘蔗单产但压制ATR，研判食糖产量还需结合制糖比；印度、泰国：两国受厄尔尼诺影响的逻辑相近，事件往往引发高温干旱天气，整体利空两国甘蔗单产、含糖率及食糖产量，分析时均需关注种植面积变动，此外泰国还需额外留意降水量及降水节奏的变化。

糖价和供需平衡表的历史表现支撑上述结论。短期随着配额外进口许可证逐步发放，市场预期发放量以维持供需平衡为主，糖价预计在宽松供应的压力与中东冲突带来的估值支撑下维持区间震荡，内盘参考价格区间为5300-5500元/吨；中长期随着厄尔尼诺事件发酵，外盘糖价有望受上行驱动，但上涨空间仍取决于天气对供应的实际冲击，当前尚未到关键定价阶段，影响或在二季度末至三季度逐步显现。重点关注巴西新榨季生产情况，若巴西中南部制糖比同比持续明显回落，叠加未来厄尔尼诺利空北半球产情，主产国供应或同步收缩。但糖醇价差已转正，低制糖比能否维持存疑，仍需谨慎观望。总的来说，相比内盘，预计外盘上行潜力相对较大。

风险因素：原油、化肥价格大幅波动，天气异动，地缘政治风险，主产国产量，宏观经济波动等。