个人投资者终于等到专属互认债基|债券市场|债基|公募基金规模|国债|点心债

2025年1月，《香港互认基金管理规定》修订稿正式实施，客地销售比例限制由50%放宽至80%。今年2月，新规后首批4只北上互认基金获批。其中，华夏精选人民币投资级别收益基金，于5月11日正式面向内地个人投资者公开发售。

对个人投资者而言，跨境配置的通道长期是收窄的。一方面，直接投资点心债的门槛，通常在100万以上；另一方面，此前绝大多数互认基金优先服务机构客户，在QDII额度紧张、海外债收益率较高的环境下，优质产品往往上市即被机构“秒光”。

好在这一局面正在改变。华夏精选人民币投资级别收益基金，不仅是新规落地后首批获批北上的四只互认基金之一，也是一只专门面向零售投资者销售的基金。

更重要的是，作为市场上少数能便捷配置离岸人民币债券的公募工具，该基金在同批获批的四只产品中，申购门槛最低，其RA类人民币份额最低10元起购。

“购买力平价”下的收益差

也许有人会问，一个纯投资级债基，约4%的目标派息，值得关注吗？

这个问题需要放在“利率锚”的坐标系里来回答。2025年，境内纯债收益普遍跌破2%，银行理财产品平均收益约在2.18%水平。而在这样的背景下，华夏精选人民币投资级别收益基金的A类人民币累积份额，实现了4.28%的年度净值增长率，同期万得纯债型基金总指数仅上涨0.95%。这对于正在低利率环境中寻找稳健配置工具的普通投资者而言，是一条明确的收益增强路径。

华夏精选人民币投资级别收益基金表现

来源：华夏基金（香港），截至2026年3月末

这个差异背后，有条常被忽视的“购买力平价”逻辑。根据银河证券和华夏基金（香港）统计，截至2025年末，离岸人民币债券（点心债），相较境内同评级债券平均存在70-80个基点的收益率溢价。

截至2026年2月末，过去三年，彭博离岸人民币债券指数年化涨幅达4.21%，且历史波动与回撤水平相对较低（2025年区间最大回撤仅为0.07%），除2022年受美联储加息与人民币阶段性贬值影响导致回撤显著扩大外，过去五年中其余时间走势整体平稳，期间最大回撤未超过-0.5%。这在固定收益资产中极为罕见。

彭博离岸人民币债券指数历史回报表现

来源：彭博，华夏基金（香港），截至2026年2月末

这个利差的来源，本质上是两个市场的结构性差异。在岸与离岸人民币债券市场在流动性环境、投资者结构和政策导向上存在显著不同。离岸人民币作为人民币国际化的前沿方向，其定价逻辑与境内债市并不完全同步。这也正是达利欧所说的“不相关的回报流”，在债券领域的典型体现。

人民币直接配置不折腾

许多跨境产品，最大的隐形成本是汇率波动。以美元计价的海外债券基金，投资者赚到了海外票息，但往往被人民币升值侵蚀了相当部分收益。若使用外汇对冲，对冲成本又成为另一笔开支。

华夏精选人民币基金的做法是，将绝大部分非人民币风险敞口通过外汇远期、掉期等工具对冲为人民币，使整体人民币敞口不低于资产净值的70%。对于持有人民币份额的投资者，最终落袋的是人民币收益，无需自行承担汇率波动。

不仅如此，在利率风险层面，组合通过配置离岸人民币债与全球美元债，同样实现了低相关性分散。过去十年数据显示，中国10年期国债与美国10年期国债的周度收益率相关系数仅为0.219，与德国、英国等国国债的相关性也低于0.2。这意味着，组合中人民币与美元利率资产的走势相对独立，当某一市场出现利率波动时，另一市场的资产可提供自然对冲。

尽管美元债对全球利率和汇率更为敏感，历史波动率高于境内债券，但该基金通过增配整体波动率更低的点心债，并利用跨市场、跨行业的多元资产配置来分散和对冲风险，将组合的整体波动率和回撤控制在可接受水平。

自2022年6月成立至2026年2月27日，该基金A类人民币累积份额期间最大回撤为-3.2%（数据源于Wind）。在经历全球利率剧烈波动周期后，这一回撤水平，对于一类以全球债券为底层的组合而言，称得上稳健。

华夏基金：离岸债券的深度参与者

华夏基金（香港）是首批获准在港展开资管业务的中资基金公司，背靠母公司超27年的资产管理经验，专注离岸及跨境资产管理，已建立起覆盖长仓基金、对冲基金、ETF、杠杆/反向产品、债券基金和专户的多元化产品线。

作为离岸人民币债券市场最早一批参与机构，华夏基金（香港）在点心债一级投标和二级交易中积累的渠道优势和定价话语权，使其有能力在优质个券的竞争中争取到有吸引力的配置。这对一只投资级债基而言，是一种不显性、但至关重要的能力。

这是因为，拿到优质债券供给的能力，是一个容易被忽视的竞争力。点心债市场虽然持续扩容，但真正兼具高评级、高流动性和合理票息的个券并不多见，一旦出现常被机构投资者提前锁定。能否拿到这些稀缺券，直接影响到组合的静态收益水平和风险收益比。

而这只产品的基金经理蔡靖，现任华夏基金（香港）副总经理、固定收益业务负责人，更是拥有超21年的从业经验。

蔡靖的履历也决定了她的投资视角是多维度的。她曾于2005年至2008年在中国银行总行从事金融衍生产品交易；2008年至2013年在中国银行（香港）负责外币信用债券投资组合管理，期间管理的G7货币信用债规模高达60亿美元，并作为核心成员参与了欧债危机事件处理。2013年至2015年，她在工银亚洲担任跨境投融资及金融衍生产品主管。2016年至今，她在华夏基金（香港）主管固定收益投资。

中资银行的背景，加上外资信用债管理和跨境投融资经验，让她的投资视角兼具对人民币债券市场的深度理解，和对全球利率变化的敏锐判断。这种背景也塑造了她的投资风格：追求稳健，注重风险收益平衡，同时保持主动灵活与全球分散配置。

在管理华夏精选人民币基金时，蔡靖严格执行纯投资级策略，组合100%投资于投资级别债券，平均国际评级为A-，不做信用下沉。组合对集中度也设有明确上限，避免单一领域风险敞口过大。中国以外单一国家或司法管辖区持仓、城投债持仓不超过30%，可转债、结构性产品各不超过10%，风险控制框架清晰。

2025年以来，蔡靖显著提升了组合中离岸人民币债的配置比例，组合久期维持中短水平，产品整体波动率与回撤明显下降。这体现的，正是她在不同利率周期中灵活调整组合结构的能力。

稀缺的不只是收益

在当前利率中枢持续下行、银行理财净值化转型加速的大背景下，越来越多普通投资者面临一个共性困境：想稳健，但稳健工具越来越稀缺；想出海，但海外配置通道要么有额度限制，要么有门槛障碍，要么有汇率风险。

华夏精选人民币基金的意义，可能不在于它提供了一个“高收益”的选项——毕竟，纯投资级债基，收益空间是有限度的。它的价值在于，在一个不确定性上升的市场环境中，为普通投资者提供了一个看得懂、够得着的全球配置工具。用人民币直接投资全球优质债券，不担心QDII额度告罄，不担心汇率波动侵蚀收益，也不必担心信用下沉带来的未知风险。

截至2026年3月31日，该基金A类人民币累积份额自成立以来累计增长5.61%，美元对冲累积份额累计增长15.71%。这个数字本身并不惊人，但在当前境内纯债收益普遍跌破2%的环境下，已经提供了可观的增强空间。在市场大幅波动时，这只产品并非追求“赚最多”，而是通过跨市场、跨币种、跨行业的多元分散，力求在不同市场环境下表现更为稳定。

从这个角度看，这只产品更像是一个配置工具。它不是要取代境内固收产品，而是在境内纯债收益普遍走低的环境下，为投资者提供一个与境内债券走势不完全同频、同时又注重回撤控制的补充选项。

基金从业编号：A2023062000799x。

风险提示：基金投资需谨慎，投资人应当阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身的投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金的业绩也不构成本基金业绩的保证。

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