近期，全球石油市场正上演一场“反直觉”行情。霍尔木兹海峡航运持续受阻，导致中东核心产油国（MEG-7）的海运出口量出现史上最大规模的断供——骤降1230万桶/日。然而，布伦特原油价格自去年底约60美元/桶升至当前约100美元/桶后，上涨动能显著放缓，涨幅远不及市场在危机初期的恐慌预期。

摩根士丹利最新报告《The Oil Manual: Why is the Price of Oil Not Higher?》从供求角度提供了一种解释：美国与中国，这一对“最大产油国”与“最大进口国”的举动，共同扮演了全球油市的“压舱石”与“缓冲器”。

（1）供应端：美国出口“井喷”

报告指出，非中东产油国的海运出口在过去30天内超预期增长了550万桶/日，其中美国贡献了惊人的近七成增量。根据Vortexa油轮数据，美国海运净出口从去年同期的520万桶/日飙升至近期的890万桶/日，单日暴增380万桶。加拿大、拉美及部分西非、北欧国家也贡献了小幅增长，而俄罗斯出口则未增反降。美国的强劲输出，有效填补了中东留下的巨大空缺。

（2）需求端：中国进口“降温”

与此同时，天平的另一侧发生了同样重要的变化：全球最大原油进口国——中国的进口需求显著减弱。报告测算，中国海运原油进口量同比大幅减少约550万桶/日。这一“一增一减”（美国增供+中国减需），共同为全球其他地区屏蔽掉了高达930万桶/日的潜在供应缺口，使得本应极度紧张的市场压力得到极大缓解。

相应ETF：

石油ETF华夏（159189）跟踪国证油气指数，覆盖油气勘探开发、设备服务、炼化销售、燃气输配等全链条环节，中石油、中石化、中海油“三桶油”合计权重近40%，为全市场最高。且产品管理费+托管费合计0.20%/年，为同类指数基金最低。投资者可以用最低成本、配置最高纯度的油气标的。

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