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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1782篇原创
图片来源|AI自动生成
京东也涨不动了。
2026年5月12日晚，这家我国电商巨头披露一季度财务数据，不仅营收增速同比大跌，且归母净利润直接腰斩。
这次还是外卖的“锅”吗？一起来看看。
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一季度，京东总收入3157亿元，同比增长4.9%。
这个数字，许冉可以把它包装成“稳健增长”。但任何一个看过京东历史数据的人都知道，这个增长是比较慢的。
就在一年前，2025年一季度京东营收增速是15.78%。2024年同期为7%。背后或许有多种因素的作用，但改变不了其增长动能正系统性衰减的客观事实。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
为进一步理解这种衰减，蜜姐拆开收入结构来看。
财报显示，一季度京东的自营商品收入2448亿元，同比仅增长1.0%。其中，占自营半壁江山的电子产品及家用电器收入，录得1322亿元，较去年同期出现了负增长。
3C家电是京东起家的品类，也是它二十多年来定义自身品牌心智的核心支柱。这个支柱如今出现动摇。
服务收入方面，一季度京东录得709亿元，同比增长20.6%，是维系营收增长的主要力量。但相比之下体量还是小了些，难以带动总盘子的增长。
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利润这边数据更惨烈。
一季度，京东归母净利润为51.02亿元，相较去年同期的108.9亿元下滑了53.15%。即使排除政府罚款等非经常性项目，按照更能体现经营状况的非美国通用会计准则计算，归母净利润也仅为74亿元，同比下降逾四成。
营收微增，利润却大幅缩水，这又是什么原因？财报给出的答案依旧很眼熟，是“对新业务的战略投入”。
如上表，一季度京东新业务板块的经营亏损从去年同期的13.27亿元急剧膨胀至103.52亿元。
此前的2025年2月，京东宣布启动外卖业务；2025年3月，京东外卖正式上线，那会儿刚开始烧钱。
一年过去，2026年一季度，京东集团整体的营销开支达154亿元，同比增长45.8%；研发开支达69亿元，增长48.6%；履约开支达234亿元，增长18.5%。
这些成本增速，均远远超过了4.9%的营收增速。
把上述数字串起来画面就逐渐清晰了。在蜜姐看来，京东正在以前所未有的力度，同时向两个方向注入资金。
一个方向是未来，即外卖、海外等新业务的获客与推广，这是一项试图“买”出一个新增长极的投入。
另一个方向是当下，即核心业务的技术升级和履约能力加固，这是一项为了“守”住用户体验护城河而不得不持续的支出。
于是，一个颇具张力的格局形成了。京东在集团内部，扮演“造血者”角色的京东零售，一季度实现150亿元的经营利润，利润率5.6%，非常优秀。
它像一个严格自律的管家，勒紧了自己的裤腰带，挤出每一分效率带来的红利。
然而，这些红利几乎没有沉淀为集团层面的利润，而是被迅速输送到了另一个需要“输血”的战场上。
这种内部格局的可持续性，完全取决于一个问题：输血的对象，何时能够自己造血？
管理层在财报中提到，以京东外卖为代表的新业务“单均损益持续改善，总投入规模环比进一步收窄”。
这是积极信号，但未来依然漫长且充满不确定性。
众所周知，外卖是一个已被既有玩家深度耕耘的市场，通过补贴培养用户习惯易，在补贴退坡后留住用户却难。
此外还值得注意的是，一季度京东收到一笔约6亿元的市场监管罚款，被归入一般及行政开支中。
03
综上，将增长和利润的问题拼接在一起，便能看到京东当前战略的全貌：这是一场有意识的、以短期利润为代价的阵地战，目的是从一家以3C家电为核心的零售商，转型为一个覆盖用户生活全景的综合生态体。
在蜜姐看来，京东正站在一个非常关键的岔路口。左转，是继续稳固传统电商业务，收缩亏损战线，回归一家高利润零售公司的本质。
右转，是把从零售赚到的所有利润都押注于一个更宏大、更复杂，也更凶险的新生态愿景，赌一条更宽但更陡峭的护城河。
目前来看京东坚定地选择了右转。
这未必是错误的选择。一家企业如果不在其核心能力尚有盈余时发动变革，就可能在核心能力被时代侵蚀时无力回天。
从这个意义上说，当下的利润腰斩，或许可以被理解为一种主动选择的战略性亏损。
但更需要警惕的是，方向正确与路径正确之间，有着漫长的距离。
如果新业务持续亏损；如果核心零售的盈利能力稍有动摇；如果各业务线之间反复的资产重组与组织协调，不能尽快转化为消费者可感知的体验优势…… 这艘电商的大船届时将更加被动。
京东2026年的开局，是稳在了面子，忧在了里子。在目前宏观局势相当复杂的背景下，留给其转圜的空间并不太大，我们拭目以待！
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