当然，可能会有人说恒生科技、券商、创新药也很惨，但是憋屈与否是相对的，毕竟从924以来上述三个板块还有过行情，但是红利却是一直落后。
数据来源：Wind，数据区间2024/9/24-2026/5/8，制图：Claude code
究其原因，还是因为红利本身的底层资产都是一些没有梦想的咸鱼（公用事业），不像恒科创新药这种有高成长的预期，也不像券商业绩伴随行情好转而上涨。
因此红利在牛市环境里往往容易被持有人抛弃，转而投向其他涨的好的成长板块，跟前几年卖成长买红利的氛围截然不同。
红利就是这种命，跑赢市场的时候一般都是熊市，那会也没啥人会关注股市。
就像班里那个每次考试稳居前三但朋友圈从没人晒成绩单的同学，牛市里抱着红利确实有股子憋屈。
牛市里资金追的是弹性，是想象空间。
是那种季报出来直接涨停，你躺被窝满脑子都是打开账户一片大红的感觉。
红利给不了这种刺激的感觉，只能温吞水进二退一慢慢涨。
银行煤炭公用事业，这帮公司你闭着眼都能猜到它今年赚多少明年分多少，确定性拉满了。
但红利的问题也就在这儿，业绩太确定了，没故事可讲。
就像一个每年稳拿三好学生的同学，老师表扬的时候连词儿都不用换。
根据Wind日历效应回测，从2016年到2026年5月，红利指数在6月、7月、10月相对收益最拉胯，平均超额分别是-2.8%、-1.2%、-1.2%。
数据来源：Wind，数据区间2016/1/1-2026/5/8
并且，这三个月偏偏都是牛市最容易发力的窗口。
所以每一轮牛市一起来，红利就掉队，这事儿不是偶然，是有历史规律的，几乎次次如此。
远的不谈，就说2019年到2021年那轮结构牛，创业板指涨了接近两倍，红利大概只有创业板的1/4不到。
数据来源：Wind，数据区间2019/1/1-2021/12/31
所以你要是拿着红利在牛市里觉得憋屈，说明你没有这个心里预期，红利就这样，买红利是不可能噌噌噌一年涨20% 30%的。
但是，等到市场转差，就会发现还是红利香，方正证券做过一次复盘，2019年以来每次牛市调整红利都跑赢市场。
说白了就是，虽然红利涨的时候慢半拍，但是跌起来也跌的慢。
虽然红利很憋屈，但是我认为有三个红利的大逻辑依旧很硬，首先就是前所未有的低利率环境。
经常去银行存钱的朋友会发现现在四大行三年定期存款的利率也不过2%。
那么，这对红利来说意味着啥呢？
中证红利现在股息率大概4.5%，而十年期国债利率只有1.77%。
有指标叫股债收益差，就是股息率减去10年期国债收益率，现在这个差值约2.72%，目前处于近十年63%分位数。
数据来源：Wind，数据区间2016/5/7-2026/5/7
也就是说，红利相对于债券的性价比，正处于过去几年最好的区间当中。
2025年，险资在二级市场合计举牌41次，其中35次砸向了港股的红利板块。
中国X安买了邮X银行、招X银行、农X银行；瑞众人寿买了中X银行、中国X华；新华人寿买了北X控股。
那么，为什么保险公司都在爆买红利股呢？
说白了，保险公司收了一大堆保费，得找到收益稳定的资产来匹配。
低利率环境下，能稳定给出4到5个点股息的资产，对它们来说简直是沙漠里的矿泉水，看到就往死里抢。
险资有个特点，买了不轻易卖，险资是真正的长线配置，一旦大规模涌入某类资产，会持续托底价格，慢慢把估值往上推。
其实这个变化是从根上变的，以前很多公司赚了很多钱，但是这钱全部趴在公司账户上。
你买了它股票，它赚钱了跟你没半毛钱关系，你看着它财报上的利润流口水，但就是喝不到一口汤。
但是最近几年不一样了，从"新国九条"到各种监管要求，上面一路在推上市公司把利润分出来。
2025年中报分红的公司达到856家，分红金额超过7000亿，比两年前翻了一倍还多。
利率下行、险资涌入、政策加码这三件事摆在一起看不难发现，红利的基本面变的好了很多。
那问题来了，红利基金那么多，随便买一个大概率也是不行的。
市面上最常见的红利产品，底层追踪的就是中证红利、红利低波那几个指数。
选股逻辑简单粗暴，谁股息率高就买谁，但这里面有个问题，那就是高股息不代表能持续分红。
有些公司今年分得多，纯粹是因为去年赚了一笔大的，明年利润一掉，分红跟着砍，股价也跟着跌。
因此，当红利和主动搭配上，往往能够达成事半功倍的效果。
具体怎么选？我研究了一下，发现了一些做的很不错的红利量化基金。
比如易方达高股息量化选股，从净值走势来说，面对红利指数做到了持续超额，成立以来 超额接近20%且回撤更小。
数据来源：Wind，数据区间2025/5/7-2026/5/7
在基金的定期报告中基金经理提到使用量化模型来筛选符合高股息逻辑的公司，由此可以看出来红利搭配上量化，往往可以实现1+1＞2的效果。
数据来源：Wind
同样的还有博道红利智航，这也是一只较为经典的红利量化基金，成立以来面对红利同样能够做到持续超额且回撤更小。
数据来源：Wind，数据区间2023/10/31-2026/5/7
从定期报告来看，基金经理明确了针对中证红利指数的增强，而非简单的以高股息为逻辑，因此可投公司相对较少，但是也更加稳健。
数据来源：Wind
说真的，红利在牛市里憋屈，这是它的体质，改不了。
但利率下行、险资扫货、政策加码这三件事，正在把红利从一个无聊的老登板块变成一个有底有增量有持续性的资产类别。
牛市终会过去，但压舱石会一直在。
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