纳斯达克4月涨了15%，把一季度的跌幅全补回来了。五月刚过三分之一，指数又往上冲了5.5%。这轮牛市跑到第四年，看起来根本没打算停。

但这时候追科技股，可能不是好主意。

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先看一组对比。过去一年，罗素1000成长指数涨了31%，价值指数只有26%——成长股完胜。但把时间缩短到最近半年，局面完全翻转：价值指数涨了14.4%，成长指数只剩4.9%。今年以来，价值指数涨10.2%，成长指数仅3.6%。

估值是另一个警示信号。纳斯达克目前的市盈率约34倍，明显高于历史均值。企业盈利确实强劲，但问题是：面对战争、通胀、关税政策这些不确定性，现在的利润增速能不能撑住这么高的估值？

先锋集团（Vanguard）最近发布的资本市场展望给出了更长期的判断。他们预测未来十年美国股票年化回报约6%，价值股和发达市场国际股票将跑赢成长股，小盘股将跑赢大盘股。这个判断基于一个历史规律：牛市结束后，无论接下来是熊市还是慢增长期，价值股通常都表现更好。

所以现在的配置逻辑很清晰。科技股当然该留，但别像2023年那样重仓押注。国际股票ETF和价值股票ETF该占多大比例，值得重新算一算。