文｜湘股策

4月29日，唐人神同时发出多份公告：继2025年亏损11.87亿元之后，今年一季度又巨亏6.25亿元，资产负债率攀升至69.64%；同时，公司宣布完成2026年第一期超短期融资券发行，规模1亿元，期限180天，用于补充流动资金。

巨亏+缺钱，已成为这家以骆驼精神自勉、拥有三十余年历史的全产业链农牧企业最紧迫的生存现实。

更具深意的是，陪伴公司超过30年的创始股东、第二大股东香港大生行饲料有限公司（简称"大生行"），自2025年四季度开始陆续减持近3000万股，已变为持股比例低于5%的小股东。

这个信号比亏损数字更扎眼——在最需要信心的时刻，最了解公司的人却选择了离场。

繁花落尽，创始人陶一山昔日"年出栏生猪1000万头"的雄心，已被史上最漫长的行业寒冬摧残得千疮百孔。唐人神，这只曾穿越多次行业周期的"骆驼"，如今正行走在悬崖边缘。

养猪行业集体狂热埋隐患

唐人神今天的困境，根源要追溯到六七年前那场关于"规模"的集体狂热。

彼时，中国生猪养殖行业正讲述着一个激动人心的故事。一组常被引用的数据是：2017年，中国生猪养殖规模化率仅约47%，前20大企业出栏量占比不到10%；而美国等发达国家规模化率已超90%。

这意味着，国内养猪业存在巨大的整合空间——谁先扩产，谁就占得先发优势。

2018年下半年非洲猪瘟暴发，成了行业洗牌的加速器。大量散户因防控能力薄弱而退出，市场缺口骤然放大。资本市场开始追捧打通产业链的"一条龙"模式——从饲料、养殖到肉品加工，打通上下游，既能降本增效，又能平滑周期波动。

唐人神"饲料—养殖—肉品"的战略蓝图，完美契合了这一叙事。

公司创始人陶一山从株洲市饲料厂厂长起步，早年创立"骆驼"牌饲料，以"吃苦耐劳、一步一个脚印"的骆驼精神自勉，逐步搭建起饲料、养殖、肉品三大板块。

2016年收购龙华农牧，正式大举进军养殖；2019年又启动"TRS313追梦工程"，提出到2031年实现销售收入1000亿元、饲料销量1000万吨、生猪出栏1000万头的宏伟目标。

2020年，一切似乎都在印证这一判断。

当年猪价一度突破34元/公斤，公司归母净利润9.5亿元，养殖业务毛利率高达51.23%。这是唐人神上市以来最赚钱的一年，也极大地刺激了陶一山的扩张雄心。

正是在这个历史级的景气高点，唐人神按下了扩张的加速键。2019年底至2023年间，公司通过发行可转债和多次定增，四轮融资合计42.33亿元。

伴随着资本注入，公司的生猪出栏量从2019年的83.93万头猛增至2025年的533.25万头，增长了超过5倍。

站在2026年来复盘这场养猪竞赛，不难得出结论——比扩张本身更值得商榷的，是扩张时点的选择。

唐人神扩产决策和产能释放周期，恰好撞上了猪价从34元/公斤的历史高位快速回落的通道。在行业最景气的时节，用高成本播下的产能种子，在随后漫长的寒冬里，成为最沉重的负担。

越卖越亏的死循环

传统的猪周期，遵循着"亏损—去产能—涨价—盈利—扩产能—跌价—亏损"的循环。但这一轮周期，规律似乎失灵了，行业陷入了看不到尽头的"超长磨底期"。

最大的变量来自生产效率的跃升。

表面上看，全国能繁母猪存栏量已从高位回落，2025年末降至3961万头，但衡量生产效率的核心指标PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）已从2017年的17.38头大幅提升至2025年的24.34头。

虽然母猪数量少了，但每头母猪繁育的仔猪更多了，"隐形产能"居高不下。

与此同时，行业集中度的提升也导致去产能机制钝化。

非洲猪瘟后，行业集中度快速提升，2025年规模化率已超70%。牧原股份、温氏股份等头部企业，凭借极致的成本控制——牧原2026年3月养殖成本已降至11.6元/公斤，以及强大的融资能力，即便亏损也有能力死守份额，甚至逆势扩张。

市场化的产能出清机制，俨然演变成了"谁更能熬"的消耗战。

而政策层面的"反内卷"调控，目标也止于"合理调减"而非强制清退，消耗战的时间被进一步拉长。

需求端同样不给力，居民肉类消费日趋多元化，人均猪肉消费量连年下滑，猪肉占肉类消费比重从2018年的62%滑至2025年的约58%。

充裕的供给叠加疲软的需求，行业的核心矛盾从"周期性短缺"转向了"结构性过剩"。当潮水退去，唐人神建立在规模扩张之上的财务防线，逐渐吃紧。

利润表首当其冲。

2021年、2023年、2025年，公司分别巨亏11.47亿元、15.26亿元、11.87亿元，三年合计亏损超过38亿元。养殖业务毛利率从2020年51.23%的巅峰，暴跌至2023年的-12.74%，2025年虽略回升至-1.07%，但主业长期处于"卖一头亏一头"的状态。

2026年伊始，唐人神又挨了当头一棒，一季度巨亏6.25亿元。

更残酷的是"剪刀差"效应。

2025年，公司生猪出栏量同比增长22.98%，但销售均价约13.36元/公斤，同比下降约18.61%。"卖得越多，亏得越狠"，规模效应在跌价面前彻底失灵，反而放大了亏损。

盈利能力崩塌，迅速侵蚀着公司的资产负债表。Choice数据显示，公司资产负债率从2020年末的42.99%，一路攀升至2026年3月末的69.64%。

另一个隐形的"黑洞"是巨额担保。截至2026年3月末，公司及子公司对外担保总额超过42亿元，占净资产的71%以上，其中逾期担保超过1.47亿元，在行业普遍亏损的背景下，这一数字可能继续扩大。

为应对现金流压力，公司频繁动用融资工具"续命"。2025年11月，公司公告拟申请注册发行超短期融资券和中期票据。今年4月，第一期1亿元、期限仅180天的超短融火速到位。

每一条融资渠道都被紧急调用，但每一笔新债务都在加重未来的偿债压力。

创始股东"用脚投票"

面对持续失血的现实，唐人神不得不开启从"规模扩张"到"生存优先"的战略大撤退。

最直接的信号是募投项目的大面积终止。2022年12月，公司通过定增募资11.40亿元，计划投向5个生猪养殖项目。但截至2025年末，已有4个项目被终止，剩余募集资金永久补充流动资金。

"自2020年以来生猪行业大规模扩张产能，导致行业产能供过于求，生猪价格持续处于低位运行。"唐人神在公告中解释称，未来生猪养殖业务将"倾向于优先采用租赁、合作、‘公司+农户’等轻资产运营模式"——这等于承认了过去重资产扩张的战略失误。

同样被推迟的还有数字化转型计划。2023年定增的"数字智能化养殖体系建设与升级项目"和"集团化云平台建设与升级项目"，原本2026年6月完工，现已延期至2028年6月。理由是"行业处于周期底部，需采取更审慎的数智化投资策略"——审慎是态度，资金紧张或许才是深层次的真正原因。

曾经描绘增长故事的募投项目，如今成了换取流动性的"提款机"，唐人神战略收缩的意味不言而喻。

在资本层面，一个更令人不安的信号来自内部。

2011年唐人神上市前夕，大生行持股高达27.32%，为公司第二大股东。

这家陪伴公司超过30年的"老伙计"，在2024年初解除与大股东唐人神控股的一致行动关系后，随即开启减持进程。2025年第四季度，大生行减持1193.44万股；2026年一季度，又继续减持1672.66万股。截至2026年3月末，持股比例降至4.85%，已成为低于5%的小股东。

作为最了解公司历史和内情的创始股东，大生行在行业至暗时刻选择"用脚投票"，这一行动的信号意义，远甚于任何一份亏损的财报，暗示着对公司未来前景的深度忧虑。

与此同时，控股股东唐人神控股已将所持股票的58.35%质押，控制权的安全边际正在收窄。

骆驼苦熬下一个春天

唐人神并非没有自救。终止重资产项目、转向轻资产模式、淘汰落后产能、暂停分红、多渠道融资——管理层打出了一套自救组合拳。

但关键问题在于：钱还够烧多久？

截至2026年3月末，公司账面货币资金为26.27亿元。然而，仅一季度就亏损6.25亿元，若叠加高额负债的利息支出、潜在的担保代偿风险，以及维持日常运营的刚性支出，现金消耗速度惊人。

在猪价尚未看到明确反转信号的背景下，时间并不站在公司这一边。

更根本的挑战在于成本竞争力。2026年一季度，唐人神肥猪营业成本约为12.66元/公斤，而行业标杆牧原股份的成本是11.6元/公斤。

在这个史上最漫长的行业寒冬里，养猪行业的竞争核心已从"赌对行情"转向"控制成本"。在刀刀见血、普遍深度亏损的竞争中，每公斤一元多的成本劣势几乎是致命的。

猪周期并未消失，但已深度演化。行业正从"大起大落"的强周期，步入"低振幅、稳运行"的漫长磨底阶段。这场淘汰赛，是一场比拼成本控制、资金耐力和运营效率的马拉松。

当然，唐人神手中仍有一张"压舱石"般的底牌——其饲料业务每年能提供稳定的经营现金流。这块压舱石能否堵住养殖业务的失血缺口，并支撑庞大体量的债务滚续，将是决定其生死的关键。

创始人陶一山曾说，"人要对自己狠一点"。当年，这股"狠劲"驱使"骆驼"全力冲刺，构建了一个百亿帝国。如今，市场正以更残酷的"狠劲"，考验着这家企业的生存韧性。

这只以骆驼为图腾的企业，正背负着激进扩张遗留下来的沉重包袱，在望不到尽头的寒冬中跋涉。它能否走到下一个春天，答案不在远方的猪价波动里，而在其自身"瘦身止血"的速度与决心之中。